1.品牌培育尚需时日,近期难以成为利润增长点。
终端品牌建设主要由新成立的网络连锁公司策划,其注册资本5000万元,人员40人。目前品牌主要有家纺"福龙"品牌和户外"际华"品牌。家纺店共有30家门店,其中8家为直营店,其余为商场店中店。家纺终端销售产品主要由襄樊三五四二公司生产。户外店目前有83家门店。门店分为旗舰店(A类)、B类店(200平)和C类店(100平)。2011年公司要求门店平效达到1万元/平方米。
公司对终端品牌建设思路为整合公司现有资源,稳步推进品牌壮大发展。业务由网络连锁公司统筹,由各分子公司具体实施。公司31家分子公司大多在省会城市,老厂区地理位置目前多在城市中心,可以利用公司自有土地建立专卖店,进行初步网络布局。公司规划在"十二五"期间终端品牌门店达到1000家。我们预计 2011年品牌终端业务出现亏损的可能性较大,品牌尚需培育,2012年有望扭亏。
2.军需品业务是公司业绩稳定剂。
国家军备投入直接关系到公司军需品业务的发展前景。综合近年来国内外政局形势、中国的政治经济体量以及与其他军事大国在军队投入上的对比,中国在未来几年大幅削减国防投入的可能性极小。
军需品大单签订一般在每年年底。年度时间安排为五一交货的订单上年年底下单。八一交货的订单在三、四月份下单,十一交货的订单在上半年下单。新增装备,要军区领导层层审批,要看官兵试穿效果,因此下单过程比较长。公司去年年底签订的30亿元订单,将全部在11年完成。另外,今年军队新增夏礼服装备,公司获得次订单的可能性极大。我们预计2011年军品销售收入将略超去年水平。
军品采购定价的过程非常严格,价格由总后审计署,财务部,军需物资油料部三者共同决定。一般采取成本加成方法,保证5%-7%以上的利润率。新产品需要审计署核价,主要根据面料和工艺的复杂程度定价。
公司在军需品供应市场的地位稳定。追溯历史,2000年以前,军备物资100%由公司生产,2001-2006年公司产品占80%的份额,06年以后军需供应开始引入招标模式。但这种方式也暴露许多问题:如交货期和质量保证不了。相较地方企业,公司的优势十分明显,未来市场份额下滑可能性不大,因此预计军需品销售收入未来将持续稳步增长,募投资金项目的实施有利于公司利润水平的提升。
3.除尘过滤业务优势明显。
公司除尘过滤业务的规模和三维丝相仿。目前除尘过滤系统主要应用于冶金、电力、水泥和垃圾焚烧四大领域,行业整体技术水平仍然较低,还没有渗透到电子、水处理等高端领域,未来行业发展空间较大。公司的业务优势在钢铁行业,市场占有率高,而三维丝的优势在电力行业。相较其他企业,公司拥有客户资源优势:大股东在钢铁行业的人脉关系;技术优势:是唯一参与863计划项目的公司,项目经过四个院士审定,专家认可了公司的技术发展方向。
目前该业务以子公司南京三五二一公司为主体。公司现有主要产品是以除尘过滤袋为主,产品附加值不高。募投资金已经开始投入南京江宁区新材料产业园的建设,其中第一期项目占地150亩,第二期项目拟引进其他合作伙伴,使公司向除尘系统集成供应商模式转变。产品应用领域将向空气和液体过滤延伸,可广泛应用于对空气质量较高的电子行业和海水净化领域。
该行业前景广阔,是公司未来业绩增长的主要来源之一。
4.管理和业绩考核模式。
国资委对公司考核的主要指标有EVA和利润总额,其中EVA指标占比40%,利润总额指标占比30%,得分最高120分,最低得分80分,中间分为4档考核。
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际华集团:军工业务稳健发展 增持
2 回复:际华集团:军工业务稳健发展 增持
飞车2011-05-28 00:07:56 发表
对子公司的考核采取“模拟法人”的方式考核,目的是按照市场行为运行,提高公司对市场的反应能力。子公司拥有一定的相关主业投资权限,投资额度为上一年度折旧费的50%。除此之外还有日常经营决策权、用工权等。各业务大的发展方向和非主业投资方向则由总公司决策。
我们调研的感受是,大股东对公司的要求更注重国有资产的保值增值,以及销售规模的扩大,公司的市场化经验和市场化意识还有待进一步提高。
5.老厂区资产是公司估值的安全边际。
公司有31个分子公司,大多位于省会城市。随着城市的发展,公司原有厂区,现在已经位于城市中心商业区,原有土地用途显得不合时宜,老厂区面临着搬迁。按照目前政策,厂区重新规划有两种方式,一种方式为政府占储,给予企业现金加物业补偿。另一种方式为政府授权企业对原有厂区进行规划建造以及后期运营。目前公司有土地证的土地有5300多亩,十二五期间,有2000亩土地可供开发。在与地方政府合作时,公司的军工背景有较强优势,预计公司后续将盘活现有土地资产,如2011年下半年,南京子公司搬迁后将剩余70亩旧厂区,就有待公司进行规划。公司土地重估价值较高,如兰州子公司区域地价就有1000万元一亩。另外,由于历史遗留问题,厂区内没有取得土地证的土地就没法估计了。公司土地价值重估也可以作为估值的参照,这是军工企业改制后所特有的优势。
6.投资建议。
总之,公司目前正在战略转型中,从纯粹的制造型企业向服务型和品牌渠道型企业转型。但是公司体量较大,调头转型绝非易事,体制风险和市场风险是需要考量的问题。从投资角度看,公司是比较安全的品种,预计11-13EPS 0.18、0.24、0.31元,给予11年25倍PE,年底目标价4.50元。给予增持评级。
风险提示:体制风险、军费缩减风险、市场开拓风险。
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我们调研的感受是,大股东对公司的要求更注重国有资产的保值增值,以及销售规模的扩大,公司的市场化经验和市场化意识还有待进一步提高。
5.老厂区资产是公司估值的安全边际。
公司有31个分子公司,大多位于省会城市。随着城市的发展,公司原有厂区,现在已经位于城市中心商业区,原有土地用途显得不合时宜,老厂区面临着搬迁。按照目前政策,厂区重新规划有两种方式,一种方式为政府占储,给予企业现金加物业补偿。另一种方式为政府授权企业对原有厂区进行规划建造以及后期运营。目前公司有土地证的土地有5300多亩,十二五期间,有2000亩土地可供开发。在与地方政府合作时,公司的军工背景有较强优势,预计公司后续将盘活现有土地资产,如2011年下半年,南京子公司搬迁后将剩余70亩旧厂区,就有待公司进行规划。公司土地重估价值较高,如兰州子公司区域地价就有1000万元一亩。另外,由于历史遗留问题,厂区内没有取得土地证的土地就没法估计了。公司土地价值重估也可以作为估值的参照,这是军工企业改制后所特有的优势。
6.投资建议。
总之,公司目前正在战略转型中,从纯粹的制造型企业向服务型和品牌渠道型企业转型。但是公司体量较大,调头转型绝非易事,体制风险和市场风险是需要考量的问题。从投资角度看,公司是比较安全的品种,预计11-13EPS 0.18、0.24、0.31元,给予11年25倍PE,年底目标价4.50元。给予增持评级。
风险提示:体制风险、军费缩减风险、市场开拓风险。
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