本周沪深指数双双大幅下跌。我们认为，市场下跌主要是由投资者担忧经济下滑，导致避险情绪升温；同时临近季末，以及下月银监会按日考核贷存比，加剧了银行间资金紧张，本周市场利率的上行也引发了部分避险抛盘的出现。
我们处于经济回落向通胀回落传导的时滞期里，市场的担忧因素主要在于：其一，通胀对流动性的制约。受近期食品涨价和翘尾因素影响，下月公布的5月份通胀冲高的概率较大，加上干旱天气等因素，近期市场对通胀担忧有所抬头。历史上，货币政策的实质性转向均发生在通胀下行趋势确立以后。若通胀预期不能得到有效控制，那么持续高位的CPI以及紧缩政策的出台，会继续恶化目前偏紧的流动性供求形势，进而给市场造成冲击。
其二，一致盈利预期下调的可能性。前期密集调控措施的出台，投资者正逐步从担忧流动性到担忧经济过渡。4月份工业生产、进口等经济同步指标的下滑，预示着对经济增长下滑的担忧已成事实。目前市场一致盈利预期依然处在24.73%的高位，一季度ROE也处在4%以上的较高水平，未来存在较大的下调风险。从近几周盈利预期的调整来看，市场已开始修正对盈利的乐观预期。
市场仍处在寻底阶段。由于通胀仍在冲高，流动性平衡已被破坏，而盈利预期尚在高位，存在下调的风险。我们认为，市场寻底之旅还将延续。但是我们也要强调，市场调整通常经历担忧估值和担忧盈利两个阶段，而现在很可能已处于后半段。因为，经济下滑其实已成事实，我们现在看到的高通胀有可能是强弩之末。在经济下滑传导至通胀回落之前，市场通常是调整的后半段或者是寻底过程。
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