详解发改委调工业电价利好股

6月1日起，发改委上调15个省市销售电价，平均上调幅度为1.67分。此次上调的销售电价涉及工业、商业、农业用户，居民用电暂不上调。业内专家认为，此次上调非居民销售电价，对于钢铁等高耗能行业而言冲击最大，对CPI的影响则相对有限。发改委是否会在年内再次上调电价，主要取决于电煤价格与CPI走势。那么哪些公司将从中受益？
湖北能源(000883)：今日水电龙头 明日核电巨擘
湖北省能源综合巨头：湖北能源通过整体资产臵换登陆A股(资产交割日为2010.10.31);第一、二大股东分别为湖北省国资委(持股42.96%)和长江电力(持股36.76%)。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电，已投产可控装机容量为544.55 万千瓦，其中：水电可控装机容量为361.83 万千瓦，约占66.61%;火电可控装机容量为180 万千瓦，约占33.14%;风电可控装机容量为2.72 万千瓦，约占0.25%。
现有水电力业务盈利能力强：公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23 万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh，年均收入22.5亿，年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目，计划2011年投产。
新能源(核电)业务增长空间巨大：在核电方面，公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw，预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工，1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利，在2015年进入核电投产期，之后每年平均有1-2台核电机组投产，至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投，在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面，有广阔远景。
向煤炭行业延伸降低火电业务风险：公司旗下火电资产主要包括：100%控股鄂州电厂(230万Kw，1999年投产)，51%控股葛店发电(260万Kw，2010年初投产)。受煤价上涨影响，目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告，收购参股的湖北煤投并增资8000万，另外与陕煤化签订战略合作协议，约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭，另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰，将有效降低火电业务的风险。
金融、天然气增厚业绩：公司持有长江证券(000783)股权11.67%、长源电力(000966)股权11.8%，每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险(20%股权)，亦是未来金融业绩增长点。
盈利预测与投资建议：预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元，对应PE分别为29、26、24倍，给予公司“推荐”的投资评级(首次)。
风险提示：核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。(长城证券)
皖能电力(000543)：火电业务处于低谷
公布2010年报。2010年营业总收入37.84亿元，同比增长13.79%，归属于上市公司股东的净利润2.19亿元，同比增长94.67%，基本每股收益0.28元。
正文：
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业绩基本符合预期。公司2010年EPS 0.28元，比我们中报点评中预测的0.26元高出2分钱，基本符合我们的预期。但从收益的组成来看，国元证券和华安证券的分红合计贡献了8900万，占同期净利润的40%;非经常性损益贡献了约1个亿的利润，主要是12.5 万千瓦机组处置产生的收益和国家对上大压小给予的补贴。主营业务贡献不大。
火电业务盈利能力短期不乐观。公司截止2010年底发电装机(不含关停机组容量)权益容量为151.02万千瓦，可控容量为186万千瓦。全部为火电机组，预计2011年4月铜陵电厂1 台100 万千瓦等级发电机组并网发电，权益装机增长34%，皖能马鞍山公司“上大压小”项目(2×60万KW)预计2012 年年初投产。但从盈利能力来讲，由于电煤价格上涨，铜陵和合肥电厂亏损比较大，今年上网电价与煤价的矛盾短期还看不到缓和的迹象。
预期参股券商分红同比下降。公司参股华安证券8.32%股权,获得分红4000万，参股国元证券5.01%，获得分红4915万。但2010年证券行业盈利状况比2009年要差，预计分红规模会大幅下降，保守预计获得的分红可能减少30%。
核电项目可能被延后。受日本地震影响，国务院决定暂停审批新的核电项目，公司参股并在做前期工作的芜湖核电、吉阳核电项目都属于受到冲击的拟建项目之列，公司的核电项目将直接受到冲击。
主要风险：煤炭价格继续上涨
给予中性评级。今年的非经常性损益大幅减少，获得的券商分红预计至少减少30%，火电业务盈利能力下半年继续下滑，调低2011、2012年EPS至0.14元、0.17元，给予中性评级。
(国元证券)
大唐发电:2011年1季度盈利同比增长463%至8,700万人民币
大唐发电(6001991.SS/人民币6.48; 0991.HK/港币2.78, 持有)公告中国会计准则下2011 年1 季度业绩，其中营业收入同比增长6.4%至156 亿人民币。2011 年1 季度秦皇岛5,500 大卡现货煤价保持平稳及来自供热子公司的盈利贡献推动公司盈利能力上升。净利润同比增长462.6%至8,720 万人民币(每股盈利：0.007 元人民币)。由于经营成本同比上升4.8%、环比略升0.3%，利润率亦得到改善。1 季度毛利率同比上升1.3个百分点至14.6%，净利率同比上升0.5 个百分点至0.6%。
毛利润的改善可抵消财务成本的上升(同比上升25.3%至15亿人民币)。据我们计算，2011 年1 季度净负债率同比大幅上升80 个百分点至383%，但与2010 年底(380%)相比仅略有上升。鉴于资本性支出水平将维持在200 亿人民币以上，我们预测未来负债率不会出现明显改善;与312%的2011 年同业平均水平相比，公司净负债率将继续维持高位。
根据公司此前给出的指导预测，由于净发电量同比强劲上升14%至1,920 亿千瓦时，预计2011 年营业收入同比上升23%以上至750 亿人民币。新增水电及热电联产机组有助于推动未来发电量增长，但我们仍期待2011 年底煤制聚丙烯项目的正式投产对公司盈利作出更大的贡献。目前股价相当于0.8 倍2011 年预期市净率及9 倍2011 年预期市盈率，而同业平均水平为0.9 倍2011 年预期市净率及14 倍2011 年预期市盈率。(中银国际)
闽东电力：积极向风电业务转型
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总体评价：公司现有主业水力发电的未来成长空间有限。目前公司一方面在清理低效资产，一方面积极向风电领域转型，并尝试涉足金融(小额贷款)业务。公司利润主要来自于投资收益和房地产业务。根据最新公司的发展动态，我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.30和0.34元。对应目前股价，动态PE分别为41和36倍，下调为"中性"评级。
1.转型风力发电
公司目前的主营业务为水电生产、开发。公司现拥有中型水库3座，电站21座，总装机容量30.61万千瓦，设计年发电量约为10.5亿千瓦时。目前公司所属的发电分公司或控股公司及下属发电站分布在福建省宁德市除古田县以外的其他县(市、区)，并主要向宁德市电业局或其下属各供电分公司趸售上网电量。除主业以外，公司业务还涉及造船、自来水、房地产等行业。
公司积极推进风电业务和金融业务。2010年8月与北京万源工业有限公司(下称"北京万源")合作成立的"航天闽箭"公司(注册资本1.5亿元，公司占80%权益)。这标志着公司进军风电领域战略的全面开展。公司计划把"航天闽箭"作为运营和整合风电业务的平台。并且，闽东电力董事长亲自担任航天闽箭董事长，足见公司对风电业务开展和推进的重视。另外，公司发起成立小额贷款公司(参股20%)，积极争取参股宁德农村商业银行，涉足金融业务，以拓展新的经济增长点。
2. 投资收益是主要的利润来源
2010年公司实现营业收入为5.09亿元，比上年度增加了1.80%，实现净利润0.99亿元，同比增长11%，实现每股收益0.28元。
(1)收入方面--发电收入大幅增长
水力发电很大程度上受制于气候影响。2010年来水情况较好，公司发电量和售电量都同比增长37%以上，致使售电收入大幅增长39.57%。但是公司年内营业总收入同比只增长了1.8%，主要是由于在公司售电业务收入增加1.03亿元的同时，房地产营收大幅减少了0.99亿元。
(2)盈利能力方面--天公作美，水电发力
由于水力发电的特性，其营运成本一般较为稳定。公司在售电收入大幅增加的情况下，电力销售毛利率提高了7.94%。因为水电业务是公司最主要的收入来源(占总收入73%)，随着它的毛利率提高，公司的综合毛利率也随之提高3.6%。
随着2010年来水情况好转，售电利润同比大增接近69%，从而使公司毛利润在其他3项业务毛利同比下降的情况下仍有7.3%的增长。
(3)期间费用方面--营口风电公司并表增加了公司的有息负债
2010年公司的销售、管理、财务费用率分别为0.62%、21.85%、9.14%，与去年同期相比，分别变化为持平、增长5.10%、下降0.38%。管理费用率上升主要是因为公司2010年业绩好转，职工的年终奖金增加，导致2010年职工薪酬支出费用较2009年增加了0.2亿元，同比增长48%。
2010年公司的财务费用为0.47亿元，与去年同期比下降了2.27%，主要原因是由于银行平均借款利率下降所致。我们注意到公司的有息负债规模达到9.14亿元，同比增长11.56%，这是主要是由于营口风电公司并表，导致公司长期借款期末余额较期初增加了0.65亿元。(海通证券)
广州控股(600098)：电力需求复苏 增持
广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2 的19.7%，已经接近06-07 年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6 月起已实现正增长。
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申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。
经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米，显著低于申银万国预期(全年2800 万立方米)，主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米，与08 年水平基本持平。
小幅下调09 年盈利预测，维持"增持"评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国依然维持公司"增持"评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。(申银万国)
明星电力(600101)：受益于区域经济发展 增持
1.公司电力业务受益于区域经济发展
公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010 年将达到约60万人，2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，“十二五”期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。
2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小
受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。
公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成，使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。
投资建议
我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66 万元)。
我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元，维持对公司“增持”的评级。(湘财证券 吴江)
九龙电力(600292)：环保科技企业形成 具备安全边际
公司为进入核废料处理领域做好准备。公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司在10 年一季度通过了《关于组建"中电投山东核环保有限公司"的议案》，同意与中电投核电有限公司等单位共同组建"中电投山东核环保有限公司"，注册资本2000 万元，其中中电投远达环保工程有限公司出资600 万元，持股30%。公司作为唯一具备中低放核废料处理资格的企业，未来在核废料处理这一高端固废领域的发展值得期待。公司控股股东中电投集团控股开发山东海阳、辽宁红沿河等核电项目，并拥有多座宝贵的核电厂址资源。因此，我们认为未来公司在核废料处理领域拥有的资源优势将是其他环保企业无法比拟的。
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公司定位为环保科技型企业，环保政策的逐步出台将成为股价表现的催化剂，维持公司的"增持"评级。远达环保高速发展期在04-06 年，07、08 年开始进行战略调整，设立研究中心，研究环保先期技术，定位为环保科技企业，在脱硝催化剂、碳捕捉与储存技术及核废料处理领域走在前列。其09 年11 月底投产的脱硝催化剂一期生产线目前已经获得约50%产能的订单，保守按照脱硝催化剂4 万元/立方来测算，10-11 年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.72、0.80 亿元(对应的权益利润为0.48、0.53 亿)，这将成为公司10、11 年业绩的重要增长点。长远来看，碳捕捉与储存技术和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。在假设公司发电厂10、11 年利用小时分别上升5%、3%，燃煤价格上涨8%、0%，脱硝催化剂产能利用率到90%、100%情景下，公司10、11EPS分别为0.26、0.37 元。从总市值角度来看，保守测算公司合理市值应该在45亿元，目前股价依然具备安全边际，维持"增持"评级。(申银万国 余海 王海旭)
内蒙华电(600863)：等待第三次成长高峰期
公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年，但由于部分项目收购时仍在建，且部分项目后续又有扩建工程，因此实际从装机容量增速的变化来看，最明显的是2006年。不过值得关注的是，随着公司控股电厂中部分小机组关停，近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底，公司权益装机容量572万千瓦，其中火电装机容量为565万千瓦，是其10年前规模的3.7倍，是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加，内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元，增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外，我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来，其毛利率从21.9%，逐步下降到08年最低时的6.1%，09年通过资产置换，回升到21.7%，与行业同期相比，变化趋势较为一致，但09年内蒙华电的反弹幅度更高。
公司未来发展从在建工程项目来看，2010-2011年内蒙华电的内生性增长，主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工，和多个风电项目投产。此外，公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后，魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。
盈利与估值：由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂三期建成(均不考虑集团其他资产收购)，根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16倍、12倍。
考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予"推荐"评级。(兴业证券陆凤鸣 刘建刚)
申能股份：煤价上涨 业绩稍低于预期
◆2010 年业绩稍低于市场预期：
2010 年公司实现营业收入190.67 亿元，同比增长23.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为13.72 亿元，同比下降14.3%，基本每股收益为0.468 元，稍低于市场预期。其中，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为11.13 亿元，同比下降29.9%。
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公司业绩低于市场预期的主要原因是燃料价格的上涨。2010 年公司燃料价格上涨17%左右。
◆油气业务增长 清洁能源贡献大
油气业务增长：2010 年公司油气业务实现收入94.59 亿元，同比增长41.9%，利润贡献增长16%。公司油气业务增长的主要原因是天然气管网公司供气量大幅增长34%。
清洁能源贡献大：清洁能源已成为公司利润的重要来源之一。2010 年公司投资的核电、燃机电厂、抽水蓄能等盈利良好，合计利润贡献达到3.53 亿元，约占电力业务利润贡献的50%和公司净利润的26%。
◆项目储备丰富，未来仍有增长
公司的主要在建和储备项目有：临港燃机电厂(435 万千瓦，65%)1#于今年1 月份投产，2#即将投产;秦山二期扩建(265 万千瓦，16%)3#于10 年10 月投产，4#正在调试中;崇明燃气电厂获准开展前期工作、安徽平山项目正在推进、新能源公司的风电项目进展顺利;公司参股的上海漕泾IGCC 项目、闵行燃机项目等也在准备中。另外，油气开发取得重大突破，也将成为公司未来的利润增长点之一。
◆华东地区用电紧张 维持“增持”评级 ：
我们预计2011 年全国电力需求旺盛，而华东地区电力供需形势将更为紧张，华东地区的火电机组平均利用小时有可能超过6000 小时，该地区的火电机组盈利有可能改善(若煤炭价格得到控制)。由于公司机组性能优越，将更加受益。
我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为0.45 元、0.50 元和0.52 元，目前估值安全，给予“增持”评级。(光大证券)
桂冠电力(600236)：水电龙头 资产注入预期
投资要点：
西南地区特大干旱造成水电站上网电量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司累计完成上网电量78.82 亿千瓦时，其中火电完成23.62 亿千瓦时，水电完成54.17 亿千瓦时，风电完成1.03 亿千瓦时。红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%，尽管火电上网电量大幅增长弥补了水电的减少，火电毛利率低导致发电业务总毛利率仅为13.61%，较去年同期大幅下降13.36个百分点。目前红水河流域来水情况已转好，下半年水电发电量大幅增加将明显提升公司盈利水平。
公司是大唐集团在红水河流域的水电运作平台，总装机630万千瓦的龙滩水电站等资产的注入为公司提供了持续的发展空间。大唐集团承诺龙滩水电站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投产发电后，启动资产注入工作。龙滩电站一期已投产7台70万千瓦机组，蓄水位达366米，二期目前正在建设中。如龙滩电站一期实施注入，将使公司装机增长118%。
广西北部湾经济区1.5万亿投资有望带动广西地区经济快速增长，公司将受益于用电需求的增长。今年3月出台的《关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见》提出规划估算总投资超过1.5万亿元。公司发电量主要在广西电网销售，将直接受益于区域经济发展。
投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.25元、0.28元，对应目前价格的动态市盈率为26倍、21倍和19倍，考虑到龙滩电站注入预期，给予“增持”评级。(金元证券 陈光明)
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