国金证券：增配稳健成长风格基金

投资策略
关注风险\收益特征，增配稳健成长风格基金——权益类开放式基金投资建议
宏观经济中结构性问题突出，经济基本面的复杂性加之政府紧缩政策仍未放松，使得投资者产生对经济和企业盈利能力下滑的担忧。目前接近历史低位的估值水平提供了一定的安全边际，但诸多负面因素还需时间消化，对于基金组合建议构建中等风险组合。在等待趋势性机会的过程中，震荡格局仍将主导。因此在基金选择，可从风险\收益配比的角度，
选择稳定性强、业绩良好的品种。
从风格的选择来看，周期股和成长股的估值分化已经得到一定修正，目前来看，在经济和企业盈利能力下调预期下，周期类板块的业绩风险较大，趋势性机会还需等待。从防御角度出发，前期调整较多的消费股风险得到较大释放，估值已经进入了合理区间，其业绩持续增长的能力在弱势震荡的市场环境中具备优势。另外，银行股具备低估值和业绩高增长的比较优势，相对侧重银行股的基金可关注。
此外，随着年初估值修复、行业轮动的演绎完成，市场重回结构性行情中，具备估值优势且真正具备优质成长的中小盘股票的投资价值或重拾，相对于资产配置、板块选择，自下而上的选股策略更为有效。弱势震荡的市场环境中选股难度加大，加强配置选股能力突出的基金更有获得超额收益的机会。
关注中长期配置作用——固定收益类开放式基金投资建议
经济和企业盈利能力下滑的预期对未来一段时期内的债市将提供支撑，但前期货币政策的紧缩效应开始显现，接下来资金面偏紧的状态可能持续到 6 月中上旬，同时，紧缩工具仍有使用的可能。但考虑到市场对此都有预期，收益率很难有大幅上行的空间。在此背景下，债券市场或呈震荡格局，除了浮息债，信用债仍是相对较好的投资标的。
与此同时，就今年以来债券型基金的业绩来看，虽有分化但整体相对稳健。一方面积极参与信用债的投资机会，另一方面适时参与新股申购为基金业绩带来有益补充，从中长期看，债券型基金仍是资产配置的重要选择。
短期难有交易机会，结合管理能力中长期关注——封闭式基金投资建议
几周以来封闭式基金折价率持续低位徘徊，在目前折价水平较低、到期年化收益不具备优势的背景下，加之基础市场弱势震荡，传统封闭式基金难有交易性投资机会。未来随着折价率的波动，投资者可关注其中的相对优势品种。对于中长期投资者，可沿着开放式基金选择的依据，并从中选择管理能力较强的品种。
高风险收益端基金业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密。同时高杠杆率也是一把双刃剑，随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。考虑到短期市场波动、不确定性较大，建议谨慎投资高杠杆基金。
一、权益类开放式基金投资建议
关注风险\收益特征，增配稳健成长风格基金——A 股权益类开放式基金投资建议
随着 4 月经济数据的公布，投资者对经济向下的担忧进一步恶化，市场对经济数据的解读分歧加之紧缩政策频频出手加剧市场震荡。国金宏观小组认为，4 月经济数据显现出宏观经济中结构性问题突出，总需求保持稳健的状态下，工业生产大幅下滑。
生产方面出现反季节回落，4月份规模以上工业增加值增长 13.4%，比3 月份回落 1.4 个百分点，工业增长动能减弱，通胀、电力短缺、资金缺乏是约束供给扩张的主要因素。
固定资产投资仍是经济增长的亮点，4 月固定资产投资 26.1%，强于 1季度 25%的增速，惯性因素加之保障房建设的对冲，对投资增长构成支撑。未来投资依旧是最抢眼的经济驱动因素。
回复该发言

4月份社会消费品零售总额增长 17.1%，较三月份回落 0.3个百分点，受经济刺激政策退出、房地产销售下滑的影响，汽车、家电、建材装潢等回落明显。短期来看，这些负面影响仍将对消费增长带来一定制约。
进出口保持良好增长，尤其是外需超出市场预期，4 月份我国出口1556.9 亿美元，增长 29.9%，刷新了去年 12 月创下的 1541.2 亿美元的历史纪录；进口 1442.6 亿美元，增长 21.8%。当月贸易顺差 114.3亿美元。
通胀压力依然较大，4 月份 CPI 同比增长 5.3%，虽然相比上月有所回落，但仍高于市场预期，其中蔬菜价格下跌是带动食品价格增速放缓的主要因素，但非食品价格的上涨依然强劲。4 月份 PPI 同比增长 6.8%，略低于市场预期。从国金宏观小组对通胀追踪的情况来看，接下来两个月通胀压力依然较大。
从金融数据来看，4 月人民币贷款增加 7396 亿元，保持了较为平稳的增长。4 月末，广义货币(M2)同比增长 15.3%，狭义货币(M1)同比增长12.9%，两者均出现较快回落，除了基数效应，也反映了政策持续紧缩下的调控效果。
与此同时，在通胀压力并未减缓、总需求保持稳健的背景下，紧缩政策仍频频出手，且并无放松的迹象，稳定物价和管理通胀预期仍是当前央行货币政策最重要的任务，接下来加息、准备金率等手段仍有使用的可能。
整体来看，宏观经济中结构性问题突出，经济基本面的复杂性加之政府紧缩政策仍未放松，使得投资者产生对经济和企业盈利能力下滑的担忧。目前接近历史低位的估值水平提供了一定的安全边际，但诸多负面因素还需时间消化，对于基金组合建议构建中等风险组合。
关注风险\收益特征，增配稳健成长风格基金
关注风险\收益配比效果：短期市场弱势震荡格局主要来自于对经济增长、企业盈利能力增长的担忧，加之紧缩政策的不放松更放大投资者悲观预期。短期来看，虽然估值有支撑，但经济基本面、企业盈利能力、流动性等方面还将对市场形成制约。在等待趋势性机会的过程中，震荡格局仍将主导。因此在基金选择，可从风险\收益配比的角度，选择稳定性强、业绩良好的品种。
增配稳健成长风格基金：周期股和成长股的估值分化已经得到一定修正，目前来看，在经济和企业盈利能力下调预期下，周期类板块的业绩风险较大，趋势性机会还需等待。从防御角度出发，前期调整较多的消费股风险得到较大释放，估值已经进入了合理区间，其业绩持续增长的能力在弱势震荡的市场环境中具备优势。另外，银行股具备低估值和业绩高增长的比较优势，相对侧重银行股的基金可关注。
选股策略更加有效：随着年初估值修复、行业轮动的演绎完成，市场重回结构性行情中，具备估值优势且真正具备优质成长的中小盘股票的投资价值或重拾，相对于资产配置、板块选择，自下而上的选股策略更为有效。弱势震荡的市场环境中选股难度加大，加强配置选股能力突出的基金更有获得超额收益的机会。
基于对历史操作、管理业绩的分析，可以关注的基金包括：大摩资源、华安动态、鹏华收益、诺安配置、鹏华成长、富国天成、华夏成长、国投稳健、华安配置、诺安成长、诺安中小盘、富国天惠、建新核心、光大配置、金鹰中小盘、华夏优增、海富通精选等。
最后，就投资于海外市场的 QDII 基金，在当前成熟经济体复苏还不够稳固的前提下，美联储预期在未来较长时期保持较宽松的信贷政策，且不会急于加息，这会有利于继续推动其风险资产溢价。而欧元区 4 月的通胀率创 30 个月以来的最高水平，其能否进入加息通道也引起关注。
回复该发言

而反观新兴市场，在目前蔓延的通胀风险和经济增速放缓的双重压力之下，货币政策能否转向，也已经给新兴国家市场增添了不安的因素。投资者长期可关注新兴市场的 QDII 基金品种；短期内，鉴于全球市场的复杂性，可在新兴市场和成熟市场之间进行较为均衡的配置。
二、固定收益类开放式基金投资建议
关注中长期配置作用——债券型开放式基金投资建议
经济和企业盈利能力下滑的预期对未来一段时期内的债市将提供支撑，但前期货币政策的紧缩效应开始显现，接下来资金面偏紧的状态可能持续到6 月中上旬，同时，正如上文所述，紧缩工具仍有使用的可能。但考虑到市场对此都有预期，收益率很难有大幅上行的空间。在此背景下，债券市场或呈震荡格局，除了浮息债，信用债仍是相对较好的投资标的。
与此同时，就今年以来（截止到 5.27）债券型基金的业绩来看，虽有分化但整体相对稳健。按国金分类统计，普通债券型基金今年以来小幅下跌0.48%，新股申购型基金小幅下跌 0.17%，且近一半基金取得正收益，完全债券型基金上涨 1.71%。一方面积极参与信用债的投资机会，另一方面适时参与新股申购为基金业绩带来有益补充，从中长期看，债券型基金仍是资产配置的重要选择。
综合上述分析，在债券基金产品选择上，建议更多关注债券－新股申购型品种，综合历史业绩、风险控制水平以及打新能力，债券－新股申购型产品可以重点关注如：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利等基金。
股票市场弱势震荡背景下，同庆 A、国泰优先、汇利 A、景丰 A 等四只固定收益特征的分级基金受到关注，但仍处于折价交易状态。按照 2011年 5月 27 日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算（上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算）计算，年收益率（单利）与同期限国债及存款利率比具备优势，其中年化收益 6%以上的国泰优先和同庆 A 可重点。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。
另外，双禧 A、银华稳进、申万收益、信诚 500A、银华金利、多利优先等基金，同样具备固定收益特征，其中双禧 A和申万收益的折价率仍在 10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。
“高收益”状态获延续——货币市场基金投资建议
近期在银行资金面紧张的影响下，短期资金利率出现大幅度波动，从下图可以看到货币市场基金平均年化收益率（不包括 B 级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）小幅上升至 3%左右，在加息推升货币市场利率上调以及接下来流动性紧张局面仍可能持续的背景下，货币市场基金相对“高收益”状态有望延续。
在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、鹏华货币、中银货币等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。
三、封闭式基金投资建议
传统封基：平均折价再创新低，短期难有交易机会
回复该发言

传统封闭式基金整体折价率继续保持平稳，截止到 2011年 5月 27日，25只传统封闭式基金（不包含即将转型的裕泽）平均折价仅 5.98%，再创历史低位。在平均剩余存续期 3.54年的背景下，平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）只有 1.62%。
几周以来封闭式基金折价率持续低位徘徊，在目前折价水平较低、到期年化收益不具备优势的背景下，加之基础市场弱势震荡，传统封闭式基金难有交易性投资机会。未来随着折价率的波动，投资者可关注其中的相对优势品种。对于中长期投资者，可沿着开放式基金选择的依据，并从中选择管理能力较强的品种。具体品种上，金鑫、久嘉、裕隆、兴和、天元、科瑞等产品可以予以适当关注。
创新封基： 谨慎投资高杠杆基金
从场内交易的创新封闭式基金来看，伴随着市场震荡下跌，申万进取、银华鑫利、银华锐进等高风险收益端基金的价格大幅下跌，在此背景下部分基金的溢价率明显提升，申万进取溢价率上升至 24%左右，银华鑫利也上升至 13%左右。从杠杆率水平来看，瑞福进取、申万进取 2.4 倍左右的杠杆率最高，银华鑫利、国泰进取的杠杆率也在 2 倍左右，银华锐进、同庆B、信诚 500B和双禧 B的杠杆率在 1.6~1.7倍左右。
高风险收益端基金业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密。同时高杠杆率也是一把双刃剑，随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。考虑到短期市场波动、不确定性较大，建议谨慎投资高杠杆基金。
回复该发言