天治基金：自下而上投资机会渐显

股市周评：自下而上投资机会渐显
本周市场经过前期大幅调整后仍处于缩量整理阶段,期间受利空消息影响一度创下2月份以来新低2676点。主要原因是市场担心中央政府处理地方融资平台导致银行业风险的释放，且数量较大；同时近期银行股为达到资本充足率新监管要求推出的再融资计划，这对投资者情绪产生一定影响，最终导致银行股大跌拖累当日指数表现。我们认为，由银行来承担中国经济发展融资平台不良贷款的可能性不大，尤其在目前全球经济波动仍处于相对不稳定阶段，更何况银行业已经从估值上体现了一定的风险释放，目前已公告的再融资基本以转债与H股为主，对A股市场影响不大。从全球赢利指标来看，中国以19.76%的ROE位居第一，1.11%的ROA位居第三，1.6倍的PB位居第一，8.5倍的PE位居倒数第一，从A+H股较大的金融股差价中投资者应该能找到一定的安全边际。
目前市场担心因素主要有两方面，一是高通胀背景下政府收缩流动性趋势没有明显缓解；二是紧缩性政策导致经济增速下滑，企业赢利发生逆转。我们认为，中国A股市场惯于在指数调整低点将风险因素过度放大，在后金融危机时代必须要把握两点：即增加通货膨胀的容忍度，提高经济增速放缓的可接受度，这是中国经济结构调整的必由之路。另外，从具体估值来看，最新沪深300指数PE为14倍，中小板为27倍，创业板为44倍，已经接近历史低位，尤其是从一季报情况来看，个股业绩分化较为明显，优势行业龙头公司投资价值已经开始显露，自下而上的投资机会凸显。我们认为，下半年随着通胀的缓解以及流动性的逐步改善，A股市场将迎接一波反弹机会，尤其是低估值周期性行业以及前期中小板中调整幅度较大的新兴产业等。
债市周评
基金经理 秦娟
如我们上周预测的那样，如果政策面没有大的变化，6月份资金面可能会较为宽松，由于公开市场连续实现净投放，本周资金面开始宽松，周五隔夜资金利率下降到2.5%。由于经济放缓，通胀高位运行，市场担心端午节再次加息，本周交投清淡。银行间短券收益率在上周快速上行后，本周再次小幅上行，中长期收益率无大的波动，10年期国债近一个月一直持续在3.83%的位置。收益率曲线继续呈现扁平化走势。按照以往的惯例，央行通常选择在节假日作为加息时点，市场担心在通胀高位运行的情况下，央行或许再次选择端午节作为加息时点。由此，市场观望情绪强烈。
公开市场方面，本周到期资金1220亿，实现净投放810亿。与上周不同的是央行再次重启三年央票发行，但发行量不过230亿，并不足以对市场造成影响。本周发行的央票，无论是91天，1年期还是3年期，发行利率均与前一次发行利率持平。下周到期资金2260亿，央行回收流动性压力再次加大，6月到期资金共6010亿，据粗略统计，5月外汇占款应该继续在3000亿以上，如此算来6月需要回收的资金接近10000亿，央行或许会通过调节利率，采用公开市场大量发行央票来进行对冲流动性。
利率产品一级市场方面，本周共发行3支利率产品，6月1日发行的3年期国债，受到市场的冷落，中标利率在3.26%，边际到了3.31%，明显高于市场预期，只获得1.48倍的认购。6月国开行发行的两期7年期浮息金融债好于国债，期中以三个月shibor为基准的浮息债受到市场追捧，获得了2.05倍认购，中标利差为-20BP.而以一年定存为基准的浮息债招标较为惨淡，只获得1.57倍的认购,发行利差高达80BP,成为今年以来同性质金融债发行中标利差最高点。这说明市场对加息预期十分强烈。
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信用产品方面，5月份供给明显减少，但由于近期资金面不乐观，导致信用债不温不火，下周信用债供给继续减小，如果端午节加息，信用债收益率将会有小幅上行；如果不加息，在供给不足的情况下，资金面较为宽松，且近期债券基金不断发行，配置压力较大，或许这些将支撑债市，现券收益上行空间有限。
总体而言，本周在节假日前夕，市场担心端午节加息，市场观望气氛强烈，交投清淡。或许，5月宏观数据出来后，市场才会有所好转。建议近期先关注政策面及宏观数据，待数据出来再作决定。
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