Pandora财务：近三年营收年均复合增长率167.2%

（i美股讯）潘多拉网络电台计划将于2011年6月15日将在纽交所IPO，并公布发行价为16美元，这比此前上调后的发行价区间上限高出不少，此前，潘多拉将IPO的定价区间从每股7-9美元上调至10-12美元。从最初公布的7-9美元发行价区间到最终16美元发行价,IPO定价过程中涨了100%。
潘多拉计划发行超过1400万股，IPO融资额2.35亿美元，按照16美元发行价计算，总市值约25.6亿美元，IPO主承销商为摩根士丹利和摩根大通。本文根据潘多拉最新提交的S-1文件对其近年财务状况做一解读。
1、近三年年复合增长率167.2%

2009年、2010年以及2011年潘多拉网络电台总营收分别为1933.3万美元、5518.9万美元、1.38亿美元，年均复合增长率167.2%。
总体上潘多拉网络电台季度营收呈快速增长趋势，2010财年四季度环比出现小幅下滑主要由季节性因素所致。另外在2011财年，潘多拉网络电台广告收入和会员费收入分别占公司总营收的86.6%和13.4%，广告收入和会员费收入近三年的年均复合增长率分别为155.7%和312.0%（公司财年与自然年度期限不同）。
潘多拉网络电台广告收入2011财年较2010财年同比增长138%，广告收入增长主要由用户收听时长和广告主开支驱动，而会员人数的大幅增加直接带来会员费收入的增长，会员费收入占总营收比重较低，2009、2010、2011财年分别为占总营收的6%、9%、13%，虽然呈现上升趋势，但潘多拉网络电台总营收中绝大部分仍然来自广告。
2、内容成本占总营收比超50%
潘多拉网络电台的成本主要由营业成本、研发费用、销售和市场费用、管理费用以及内容成本构成。（1）营业成本定义为维持网络电台日常运营和第三方广告平台的花费，2011财年该项成本占总营收比重为8%。（2）研发费用、销售和市场费用和管理费用主要来自相关员工的工资薪酬和相关设备的折旧费用，上面三项分别占2011财年总营收的5%、26%、10%。（3）音乐内容成本主要由所播放的音乐版权费用构成，2011财年占总营收比高达50%，2012财年一季度占总营收比57%。


2011财年的营业成本相比2010财年增长46.5%至1155.9万美元，主要由于员工人数的和一些公司活动次数的增加以及新购置设备折旧费用的提计。2011财年的产品研发费用相比2010财年由602.6万美元增长11.8%至673.6万美元，其中研发部门的员工人数加20%导致研发费用增长近100万美元，不过研发相关设备的折旧费用相比2010财年降低近30万美元。另外2011财年潘多拉网络电台的市场和销售费用、管理费用均在员工人数的驱动下相比2010财年分别上升108.0%、123%，市场和销售费用的增长部分因用户获取成本的上升所致。


3、内容成本结构束缚盈利步伐
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从下图可以看出潘多拉网络电台的运营亏损和净亏损均成减少趋势，其中2009、2010、2011财年的运营亏损依次为2740.7万美元、1545.9万美元、32.1万美元。公司在S-1文件中透露接下来几年中音乐内容成本将会继续上升，并表示会继续加大运营成本的投入以获取潜在的增长机会，最早将在2012财年结束后实现盈利。


音乐内容成本一直制约着潘多拉网络电台的盈利步伐，2009、2010、2011财年内容成本分别占总营收的82%、60%、50%，而2012财年一季度又上升至57%。潘多拉网络电台主要通过歌曲播放次数，营收分成或者两者结合等三种形式向版权方支付音乐内容授权费用，毫无疑问在这样的成本模式下随着用户收听总时长的增长，音乐内容成本也在加速上升，而且内容成本的增长与潘多拉网络电台的营收并无直接关系，换句话说不管电台是否有营收，只要播放了音乐，就会产生成本。


潘多拉网络电台要想在现有的商业模式下实现盈利，须在有限的收听时间内插播更多的广告，即单位成本上获取更多的收入。通过上图我们能够比较清楚的看到，潘多拉网络电台平均每小时内容成本（内容成本/收听总时长）基本保持稳定，随着潘多拉网络电台商业化的加深，平均每小时营收（营收/收听总时长）由2010财年一季度的1.43美分增长最高至2011财年二季度的3.85美分，同期公司也由运营净亏损898.0万美元变为运营利润248.4万美元。
潘多拉网络电台现在每小时的音频广告不到一分钟的时间（大约每两首歌的时间插播一条），另外潘多拉网络电台援用SNLKagan公司的数据称其他三大网络电台2009年平均每小时的广告时长达13分钟，也就是说公司平均每小时营收还有很大的增长空间。但我们不禁要问在广告单价没有大幅上涨的前提下，这种增长需要以插播更多的广告为代价，潘多拉网络电台如何平衡用户体验？
4、现金及现金流变化
2009、2010财年潘多拉网络电台运营现金流分别为-1470.3万美元、-2747.4万美元，运营现金流在2011财年转正达322.2万美元，截至2012财年一季度末（即2011年4月30日）潘多拉网络电台现金及现金等价物为4371.8万美元。


（i美股 申文风）
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