上海证券：A股窄幅震荡 均衡配置基金资产

基金周市场报告（2011.6.3-2011.6.9）
主要观点：
本周A股涨幅震荡，上证综指、沪深300指数分别下跌0.07%、0.13%，成交量较上周略有放大，上证综指日均成交量逾850亿。从市场风格来看，小盘非周期股表现略有优势，其中小盘股小幅上涨，中证500指数小幅上涨0.60%，成交量较上周略有放大；非周期性行业表现优于周期性行业的表现，上证非周期上涨0.37%。从5月初至今，随着经济增速放缓的担忧和紧缩政策的持续，上证周期指数和非周期指数之比处于震荡格局。
股票型和混合型基金小幅上涨，平均收益分别为0.07%、0.14%，两类基金跑赢基准占比均在六成左右。股票型基金中取得正收益的基金约五成，其中鹏华盛世创新、华商产业升级、南方隆元产业主题等基金表现相对较好；混合型基金中取得正收益的基金约六成左右，其中博时平衡配置、华商领先企业和嘉实主题精选表现较好。
ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周表现较好的ETF基金有大成深证成长40ETF、华夏中小板ETF等。ETF基金由于仓位较高（通常在97%以上），受到市场风格切换影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，调节组合资产的风险-收益特征，比如：投资者等额投资招商上证消费80ETF和海富通上证周期ETF，组合的风险低于单个ETF基金的风险。
分级基金激进份额交易价格平均下跌0.22%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。从溢价率变化来看，部分激进份额的溢价率有所上升，比如：瑞福进取、合润B等，其中瑞福进取的溢价率为最近三个月的新高。从溢价率和净值之间的关系可以看出，合润B、瑞福进取的溢价率和其净值呈现一定的线性关系，即：合润B、瑞和进取的净值越高其溢价率相对就越低。若后市合润B、瑞福进取的净值上涨，合润B和瑞福进取的价格涨幅可能低于其净值涨幅。另外，前期溢价率较高的银华锐进、信诚500B溢价率有所回落，致使其价格小幅下跌。从收益放大倍数来看，申万进取的收益放大倍数较高，具有较强的进攻性。
一、开放式基金分析
本周A股涨幅震荡，上证综指、沪深300指数分别下跌0.07%、0.13%，成交量较上周略有放大，上证综指日均成交量逾850亿。从市场风格来看，小盘非周期股表现略有优势，其中小盘股小幅上涨，中证500指数小幅上涨0.60%，成交量较上周略有放大；非周期性行业表现优于周期性行业的表现，上证非周期上涨0.37%。从5月初至今，随着经济增速放缓的担忧和紧缩政策的持续，上证周期指数和非周期指数之比处于震荡格局。
从证监会行业表现来看，房地产、纺织服装等行业小幅上涨，涨幅分别为2.52%、1.46%，其中房地产行业或由于估值较低和下半年保障房建设提速等原因受到部分投资者的青睐。从基金整体配置来看，从2010年3季度基金整体逐渐提高了地产行业的配置，然而其配置力度仍相对有限。最近一周、金融服务、农林牧渔等行业震荡走低，分别下跌0.90%、0.71%。
股票型和混合型基金小幅上涨，平均收益分别为0.07%、0.14%，两类基金跑赢基准占比均在六成左右。
回复该发言

股票型基金中取得正收益的基金约五成，其中鹏华盛世创新、华商产业升级、南方隆元产业主题等基金表现相对较好，净值分别上涨2.80%、2.34%、1.39%。鹏华盛世创新从四季度大比例提高社会服务业、房地产行业的配置。截止1季度末该基金重仓机械设备、社会服务和房地产业等行业。该基金近期表现较好，或受益于社会服务业和房地产行业的良好表现。华商产业升级重点投资于受益于产业结构调整和产业升级的优势企业，其在今年一季度重点增仓了石油化工业、机械设备和电力煤气三大行业。此外华商旗下另外一只明星基金华商盛世成长本周表现也相对较好，上涨0.58%。南方隆元产业主题投资行业集中于国民经济产业相关行业，在寻求产业升级的主题下偏向于投资大盘蓝筹股，今年以来该基金取得了2.25%的正收益，同期股票型基金平均下跌11.23%。
混合型基金中取得正收益的基金约六成左右，其中博时平衡配置、华商领先企业和嘉实主题精选表现较好，净值收益分别为2.29%、1.70%和1.04%。博时平衡配置的选证能力和择时能力较为均衡，其风控能力相对较为突出，为上证三年期四星评级。截止1季度末，该基金的股票仓位在50%左右。本周除博时平衡配置外，博时旗下的博时策略灵活配置、博时平衡也表现较好。嘉实主题精选在控制仓位的基础上，积极进行行业的调整，截止1季度末该基金的仓位降低为53.72%，且重配信息技术、医药生物食品等。从长期来看，嘉实主题精选具有较强的择时能力和风控能力，其择时能力和风控能力分别为上证三年期四星、五星评级。
最近一周中证企业债、金融债指数小幅上涨0.07%、0.01%，中证国债指数下跌0.27%，其中中证国债指数在6月9日大幅下挫或由于市场担心近期加息。债券型基金小幅下跌0.23%。近期表现较好的基金多为重配企业债的基金，比如长信利丰、银华信用双利A等，净值涨幅分别为0.30%、0.10%。南方广利回报或由于股票投资对其债券投资形成有益的补充，净值上涨0.10%。截止1季度末，该基金的股票仓位为19.51%。
二、交易型基金表现
ETF基金平均涨跌参半。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周表现较好的ETF基金有大成深证成长40ETF、华夏中小板ETF、鹏华上证民企50ETF等，价格涨幅在0.5%到1.7%之间。受益于大宗商品上涨，国联安上证商品ETF价格上涨1.68%。最近一周金融服务业、周期性行业走低也使得国泰上证180金融ETF、海富通上证周期ETF等下跌超过1%。ETF基金由于仓位较高（通常在97%以上），受到市场风格切换影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，调节组合资产的风险-收益特征，比如：投资者等额投资招商上证消费80ETF和海富通上证周期ETF，组合的风险低于单个ETF基金的风险。
LOF型基金价格小幅上涨0.07%，其中长信中证央企100、中欧沪深300、鹏华盛世创新等表现较好，价格涨幅分别为5.26%、3.14%、2.49%，其中长信中证央企100、中欧沪深300主要由其溢价率的攀升推动其价格上涨。近期市场低位震荡，部分LOF的折溢价率变动较大，存在套利的可能。截止6月9日，长信中证央企100、鹏华沪深300、中欧沪深300的溢价率为5.82%、4.93%、4.81%。
回复该发言

从净值表现来看，鹏华盛世创新、融通领先成长、富国天惠精选等表现较好，净值涨幅分别为2.80%、1.15%、0.76%，其中融通领先成长的择时能力为上证三年期五星评级，富国天惠精选的选证能力和风控能力均为上证三年期五星评级。
传统封基本周表现较好，价格涨幅为1.27%，优于股票型和混合型基金的涨幅，其中价格涨幅领先的基金有基金景宏、基金泰和、基金通干，分别上涨3.29%、3.07%和2.69%。本周传统封基的成交量较上周有所萎缩，总成交金额为4.35亿份，处于近期成交量较低的水平。从整体折价率来看，传统封闭式基金的折价率在低点所回调，平均折价率为7.52%。
三、分级基金
分级基金母基金净值平均上涨0.09%，其中兴全合润、估值优势、长盛同庆净值小幅上涨0.63%、0.49%、0.40%。跟踪大盘股指的银华中证90、双禧中证100净值走低，其中双禧中证100跌幅为0.48%。最近一周瑞福分级表现较为逊色，净值下跌0.53%。从整体折价率来看，具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在1 %之内，基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的国泰估值优势、长盛同庆整体折价率在3.3%左右，下降的空间不大。
激进份额交易价格平均下跌0.22%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。最近一周，合润B、同庆B、估值进取等价格小幅上涨，其中合润B的价格涨幅明显高于其净值涨幅，推升其溢价率的上升。截止6月9日，合润B的溢价率为4.12%（图9）。从溢价率变化来看，部分激进份额的溢价率有所上升，比如：瑞福进取、合润B等，其中瑞福进取的溢价率为最近三个月的新高。从溢价率和净值之间的关系可以看出，合润B、瑞福进取的溢价率和其净值呈现一定的线性关系，即：合润B、瑞和进取的净值越高其溢价率相对就越低。若后市合润B、瑞福进取的净值上涨，合润B和瑞福进取的价格涨幅可能低于其净值涨幅。另外，前期溢价率较高的银华锐进、信诚500B溢价率有所回落，致使其价格小幅下跌。从收益放大倍数来看，申万进取的收益放大倍数较高，具有较强的进攻性。
具有固定收益特征的稳健份额价格小幅上涨0.34%，其中申万收益、银华金利、双禧A等价格涨幅居前。稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益来看，申万收益、双禧B和银华金利的约定收益率分别为5.75%、5.75%和6.5%，其中申万收益、银华金利类似于1年付息的永久浮息债券、双禧B类似于三年期付息的永久付息债。由于银华金利的约定收益率相对较高，其长期投资收益较好，然而该基金的风险点在于：定期折算后，稳健份额的折价率具有一定的不确定性，且依赖于投资者对未来加息等因素的预期。从折价率变化来看，双禧A、估值优先、银华稳进等基金的折价率回落，提升了其价格收益，其中双禧A、估值优先的折价率低于其最近三个月折价率的平均值，而银华金利折价率仍相对偏高。折价率较高的基金还有合润A、信诚500A等。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际，而且随着折价率的回归，投资者除了获取约定收益，还能获得折价率收窄带来的收益。
市场热点观察
基金提高大盘股、周期性行业的配置比例
基金投资风格是基金在投资股票过程中所表现出的风格，其风格在一定程度上反映了基金管理人的投资偏好。对于基金整体而言，基金风格的转换反映了机构投资者的整体判断。
从大、小盘风格来看，5月份至今基金逐渐提高其大盘股的配置，大盘股占比逐渐走高
回复该发言

从历史数据来看，2010年前三季度小盘股持续表现较强，而大盘股成为调整的对象，通过估算可以看出基金在大盘股上的配置逐渐减小，大盘股基金占比的比例持续走低。在2011年初随着低估值的大盘股蓝筹股得到投资者的青睐，基金也逐渐提高大盘股的配置比例，大盘股基金占比明显提高。
从周期性风格来看，5月初至今基金大幅提高了周期性行业的配置比例。从历史数据来看，2010年前三季度食品饮料、医药生物制品等非周期性表现较为突出，基金跟随市场风格轮动，大幅非周期性行业的配置（从基金的季报配置可以看出），周期性行业基金占比逐渐走低。2011年1季度基金整体提高了周期性行业的配置比例，这点也可以从基金的1季度报可以得到佐证。
基金的风格调整或具有一定的滞后性，这种滞后性一方面说明基金顺势而为，另一方面当基金整体调仓以应对市场风格变换时，市场的风格得到了或将得到强化、延续。
回复该发言