天治基金：内忧外患打压大盘

股市周评：耐心等待大盘筑底
内忧外患打压大盘
本周大盘总体下跌，上证综指跌2.30%，沪深300指数跌2.36%，中小板综指跌2.94%，创业板指数跌2.60%。各行业中，表现相对较好的有建筑建材、房地产、化工等，表现相对较差的有公用事业、餐饮旅游、医药生物等。
分交易日看，6月13、14日大盘一度反弹，尤其是14日上午发布的宏观经济数据显示5月工业增加值环比好于4月份，并显著地好于市场预期，引发大盘强劲反弹。但是：【1】14日下午央行提高存款准备金率，推高了银行间市场资金价格，造成流动性严重收紧的假象，严重恶化了市场情绪，导致15日大盘下跌；【2】15日晚欧洲主权债务危机恶化、美国经济数据低于预期导致欧美股市和商品市场大跌，加上中国三个月期央票发行利率上升8.17个基点，加息预期强化，导致16日大盘继续下跌。
因此总体上，上周是内忧外患叠加导致大盘下跌。
工业经济增速下滑有限且可控，通胀压力仍存
从5月份的宏观经济数据来看，目前我国经济增速下滑有限且可控，没有像去年二季度那样出现趋势性下滑；未来一两个季度投资同比增速将继续处于高位，初步预期6月份工业增加值环比将与5月持平或略高，这为继续实施紧缩性货币政策提供了空间；未来通胀压力仍存，初步预测6月份CPI在5.8%到6%，7~9月份都在5.5%上下，四季度才会显著回落，导致货币政策短期不可能放松；流动性方面，货币市场资金价格抬升，但是其实央行已经连续5周在公开市场净投放资金4130亿元，预期未来流动性将维持不松不紧的状态；货币政策将维持目前的紧缩态势，短期不可能放松，近期有可能加息一次。
短期内难以出现显著反弹，耐心等待大盘筑底
虽然目前市场估值处于低位，但是在前述经济、政策态势和悲观的市场情绪下，短期内大盘难以出现显著的反弹。建议投资者轻仓观望，耐心等待大盘筑底。我们预期到7月份，市场对下半年经济增速、CPI走势和货币政策越来越达成一致的预期，这有利于大盘届时企稳反弹。
债市周评
本周宏观经济数据出炉，基本符合预期，但由于央行意外宣布6月20日起，上调准备金0.5%，这让银行间上周已经紧张的资金利率再次攀升，周五，隔夜利率已经到了4.0%，7天资金利率则高达6.7%。由于资金面趋紧，现券收益大幅走高。以短端最为明显，其中3月以内的央票利率最高达到了4.5%，短融则大部分折价出售。同时也带动中长端收益上行，十年国债已经破了4%。
公开市场方面，本周到期资金1200亿，实现净投放1180亿。上周实现资金净投放870亿，下周到期资金830亿。5月新增外汇占款3700亿，本次上调准备金回收的资金只能对冲外汇占款，公开市场连续净投放可以认为资金面并不如想象中紧张。虽然利率居高不下，但从总量上算，足以满足市场对资金的需求。
不过六月末属于季节性因素，历来资金较为紧张，以及存款准备金缴款，估计下周资金面还会延续紧张局面。本周1年期和91天央票均只地量发行10亿，91天央票在上周基础上上行8.2BP,达到2.9985%。目前二级市场3月央票收益均在3.5%以上，小幅提高发行收益率也在情理之中。这或许也是为日后在公开市场回收资金作准备吧。
利率产品一级市场，本周发行的新债发行利率受资金面影响，大幅走高，具体来说，周三财政部发行的十年期国债中标利率在3.99%，边际4.02%，最终获得1.78倍的认购。周五，续发的1年期附息国债中标利率在3.99%，由于市场资金紧张以及担心加息，故本期国债并未招满。二级市场上，此券却需求旺盛，从3.85%，一路下行到3.6%，均有成交。
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目前国债收益已经达到了历史高位，可以关注。
信用产品方面，受资金紧张所致，收益一再上行，发行利率也节节攀高。短融需求不大，而且基本是折价出售。中票意外走俏，其中5个期AA+的中票市场需求旺盛。企业债也得到市场认可。
本周债市受上调准备金影响，基本被恐慌情绪笼罩。近期来看，债市机会都取决于资金面的波动。所以关注资金面依然是目前最重要的，建议继续关注资金面，目前国债收益已达到历史高位，可以适当参与国债。
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