新股估值坍塌 谁是穿高成长外衣的骗子

八菱科技只是一个开始，市场的估值矫正尚未结束。
事实上，市场一直都在发挥作用。
上海一基金人士曾向理财周报记者表示：“目前大部分的利润都被一级市场剥削去，市场情绪一直在堆积，八菱科技只是作为后来的企业承担了之前新股发行埋下的恶果。”
今年以来，一级市场遭遇前所未有的压力和挑战。二级市场用脚投票使得一级市场的高估值泡沫开始破灭，股票价值得到重新评估。两个市场的对新股的估值走向崩裂。
本期，理财周报将追踪一级市场的发行定价，掂量新股估值。
新股市盈率普遍下降
在市场这样一个估值矫正的过程中，一级市场的机构买方承受了大部分压力。
一位经常打新的基金经理对理财周报记者抱怨，“打新我们是吃大亏。二级市场可以用脚投票，但是我们债券型基金产品受结构所限，没有办法呀。现在，无论是热情还是报价都远不如从前了。”
而在国金证券的中期策略会上，另一位深圳的券商资管人士则向理财周报记者表示，“资本市场机制不改，就等于逼迫买方机构砍掉一条腿保生存。现在机构们的日子都很难熬。”
那么，一级市场和二级市场对新股估值态度差距有多大？我们可以从公司市盈率和市值水平两个维度来看。
首先从市盈率来看，无论是主板、中小板还是创业板，市盈率都在不断下降。IPO重启以来，有571只新股上市。其中，471只新股的市盈率都有不同程度下降，平均下降了18%。
估值的下降，是市场理性回归的重要信号。一级市场对新股作出的估值，二级市场并不买账。
据理财周报统计的数据，1月，新股平均首发市盈率为63.45倍；2月，该数据下降至55.42倍；3月，首发市盈率回调至56.94倍；4月，此指标又重新下降至55.6倍；进入5月后，新股发行价出现大幅下降，平均市盈率低至42.95倍。而截至6月13日，新股平均市盈率为43.92倍。
这471只新股中，发行价与目前二级市场估值相差幅度最大的前10只股票包括汉王科技（002362.SZ）、世纪鼎利（300050.SZ）、新都化工（002539.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、海普瑞（002399.SZ）、招商证券（600999.SH）、雷曼光电（300162.SZ）、瑞凌股份（300154.SZ）、兆驰股份（002429.SZ）、数码视讯（300079.SZ）。
汉王科技、世纪鼎利和新宙邦比较特殊，市盈率降幅分别达52753.02%、 78.33%和67.99%，但是股价依旧坚挺，因为三家公司今年一季度都处于亏损状态，每股收益为负数。截至6月13日收盘价，这三只股票分别较发行价上涨24.53%、9.54%和27.01%。
而其余的新都化工、海普瑞、招商证券、雷曼光电、瑞凌股份、兆驰股份、数码视讯和同花顺估值则分别下降了67.87%、65.85%、65.45%、65.4%、64.4%、63.99%、63.28%以及62.96%。
二级市场估值相对一级市场下降50%以上的新股共计有70只，多集中于制造业和信息技术行业。
而今年以来上市的145只新股中，仅有鹿港科技（601599.SH）、凯美特气（002549.SZ）、瑞康医药（002589.SZ）等10家公司估值有所上升，剩下135只新股估值均有不同程度的降幅。其中新都化工、雷曼光电、东方铁塔的市盈率下降超过60%。
从市值方面来看，截至6月13日，这571家公司中，有340家公司市值严重缩水。
其中，市值减少过半的公司有17家，包括朗科科技、梅泰诺、涪陵榨菜、艾迪西、世纪瑞尔、南都电源和大金重工等等。
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而今年以来上市的145家公司，截至目前也有120家市值变小，其中，市值减少数目高达551.4519亿元。
今年以来市场持续震荡下行，据不完全统计，今年上市的新股中，已经有逾七成跌破发行价。这从另一个侧面反映出二级市场对新股的态度。
买方机构深陷破发泥淖
在今年发行的145只新股中，57只股票不仅首日破发，而且到目前为止股价仍然低于发行价。比较典型的有庞大集团、天瑞仪器和华锐风电。
庞大集团发行价45元，首日即以34.58元的收盘价破发，截至6月16日收盘价30.6元，一直有跌无涨。天瑞仪器发行价65元，截至6月16日收于23.88元，较发行价下跌40.8%。华锐风电也一直处于破发状态，6月16日收盘价后复权56.5元，较90元发行价下跌37.2%。
一级市场高估值的一个直接后果，是盘剥了买方机构和二级市场投资者的收益，二级市场的投资者可以用脚投票敬而远之，但一大批买方机构不得不受尽折磨。
买方机构为二级市场新股的破发买了多少单？据不完全统计，今年以来，参与打新的各路机构迄今总浮亏逾22亿元，基金、保险、社保、券商分别亏损达5.16亿元、3.74亿元、2.44亿元、3亿元。
打新越多破发亏损越大，在这样的形势下，不少买方选择回避。但是根据理财周报统计的数据，我们还是能看到云南国际信托、华夏基金、富国基金、工银瑞信基金等机构打新频繁。今年以来，这四家机构报价次数分别为783次、605次、449次和399次，云南国际信托的活跃程度尤为突出。
而今年以来打新亏损最厉害的机构也是云南国际信托、华夏基金和工银瑞信基金。
其中，云南国际信托成功参与网下配售的股票有华锐风电、江南水务、理邦仪器、通源石油、风范股份等共计71只，其中不少是今年以来破发严重的明星股。截至6月16日收盘价，云南国际信托申购的新股中仅有7只的股价较发行价有所上涨。
尽管如此，一级市场发行新股的节奏却并没有放缓。据理财周报统计数据显示，2011年前3个月，平均每月上市新股30家，截至目前，上市的新股已经达到145家。相当于平均每天都有一只股票上市。
这一数据还仅仅是IPO的公司，不包括增发以及发行银行间债券进行融资的上市公司。据了解，今年以来进行定向和非定向增发的上市公司，就超过600家。
在国家频频上调存款准备金率的宏观背景下，多数企业难以从银行信贷到资金，纷纷将目光转向了从资本市场直接拿钱。上海一位投行人士向理财周报记者透露：“现在监管层对增发放得松，门槛降得很低，上市公司做增发几乎没有什么条件限制。”而银行由于银根紧缩，在面临企业信贷需求的时候，也会建议企业做公司债券。
上述投行人士补充说道：“企业融不到资，资金链就很危险。现在已经死了一大片，监管层也不得不这样做，虽然是饮鸩止渴。”
机构询价开始下探
二级市场估值的矫正，直接倒逼一级市场买方机构的发行报价也开始调整。
上述上海基金经理说：“可以看到的是，新股最后的定价也在开始寻底。以前市场好的时候，定价一般是贴着投行报告的估值上限发行，后来慢慢移到估值中轴，之后开始向下限靠近。而现在，很多机构报价都是保荐人估值下限再打个六折。”
最后，定价往往低于保荐机构给出的估值，这一现象在今年的机构报价中尤为凸显。此前打新一直是稳赚不赔收获颇丰，因此广受机构追捧，申购机构常常提高报价以确保命中。现在二级市场破发频频，买方机构的报价才开始下探，最后的定价几乎都在保荐机构估值下限以下。
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今年以来发行的145只股票中，有101只股票最后的定价低于保荐人估值下限。其中，辉隆股份、明牌珠宝、尚荣医疗和唐人神是贴着估价区间下限发行的。
而买方机构的报价与保荐人报告估值差距较大的有北京君正、双星新材、电科院、好想你、桐昆股份、东方电热等。
保荐机构对北京君正给出的估值区间是65.72-74.49元，最后定价为43.8元；双星新材，估值区间为70.76-81元，发行价55元，低于下限15.76元；电科院，估值区间106.5-132.7元，定价76元，低出30.5元；好想你，估价区间为60-64元，最后定价46元；桐昆股份，估值区间41.38-45.31元，发行价锁定为27元；东方电热，估价区间41.28-47.3元，最后定价25.88元。
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