中概股：问题在哪里

《第一财经日报》记者上周四打通著名中国概念股卖空专家安德鲁·莱福特（Andrew Left)的电话时，他正在回家的路上。他告诉本报记者，自己正准备带上妻儿到饭店去吃上一顿。
虽然安德鲁不认为这是庆贺，但是言语中掩饰不住得意与兴奋。的确他应该庆祝。当天，他的新猎物泰富电气股价下跌51％，而在前一天，他卖空的中国生物应验停牌。
在安德鲁大获全胜背后，今年以来，在纽交所、纳斯达克和美国交易所上市的240多家中国概念股中，已有20家中国公司被停牌，虽然每个公司都不一样，但仍可以发现这些公司的一些共同点。
业绩遭遇水分质疑
“很多被质疑有问题的中国公司都是在一个大市场里的小企业，虽然它们声称是市场的领导者。” 从事投资中国的美国Witter投资公司董事总经理彼得·苏(Peter Tsu)告诉本报记者。
西安宝润、神舟矿业、China Redstone Group、中国高速传媒、双威教育……
尽管这些公司有些冠名气势磅礴，如果没有中国概念股的危机，这些在美国上市的中国公司可能还不能被中国人全都知晓。
总部位于哈尔滨的中国教育集团(下称“CEU”)自称是中国领先的教育服务公司，提供高质量的在线学习资料和职业、家庭教育培训等服务。
通过在互联网流量监控网站检索CEU网站的数据，在与同类网站对比后，投资机构Kerrisdale的研究人员认为，CEU旗下的主要盈利网站的日常访问量极低，近几月还出现了大幅下滑，一度日浏览量仅有几十人次。
同时，Kerrisdale通过谷歌地图和现场照片对比，得出结论称，CEU位于哈尔滨的网下培训实体规模较小，远不能支持它们声称的业务规模和盈利。
CEU的股票从Kerrisdale发布信息前的4.41美元，当日急速下跌到2.93美元，上周五该股票报收0.91美元。
“有些中国公司的盈利好得难以置信，简直是违反基本常识。”安德鲁·莱福特告诉本报记者。东南融通效应
“例如，当一个在厦门的企业（东南融通）声称自己的毛利达到70%，远远超出它们在北京的同行。然而，据我了解在厦门雇用一个软件工程师并不比在北京便宜多少。这就让我觉得有问题。”安德鲁说。
东南融通是1996年成立于厦门的软件企业。4月26日， 香橼研究发表文章质疑东南融通涉嫌造假，称东南融通利润率远远高出竞争对手，高到令人难以置信；并质疑这些超高的利润率到底是怎么得到的。同时，还对东南融通的员工聘用模式、管理层背景、管理层交易和审计等方面提出质疑。
质疑当日，东南融通股价大跌8.73%，次日东南融通表示不对质疑作评论，其股价继续暴跌20.28%； 5月17日，东南融通被临时停牌；5月19日其CFO递交了辞呈；5月20日，高盛高华表示暂停对东南融通发布评级和目标价,5月22日德勤与东南融通中止了业务关系。
东南融通是由著名的老虎基金投资,高盛和德意志银行负责承销,德勤审计,通过IPO上市的。可以说是“根红苗正”，阵容庞大,但是结果却令投资人胆寒。
“绝对是有‘东南融通’效应。那就是，对中国IPO和已经在美国上市的中国公司融资,有负面的影响。”模范资本投资公司（Paragon Capital）董事总经理凯文·派莱克（Kevin A Pollack）告诉本报记者。
“最近，对在美国融资的中国公司是非常有挑战性的时刻，它们的许多融资特别是定向增发要么延迟，要么缩小规模。”派莱克说。
公司结构复杂化
今年4月被纽交所停牌的普大煤业有着复杂的公司结构。
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在美国上市的普大煤业的股东们全资控制着一家在维京群岛注册的控股公司，而那家维京控股公司全资拥有国内注册的普太物资，而普大煤业的英文网站至今仍然声称普太物资拥有90%的山西普大集团。而这些关联公司的主席赵明拥有山西普大集团剩下的10%股份。
4月8日，署名为“AlfredLittle”的作者在其个人博客上发表了一篇文章指出“赵明卖空了美国上市公司普大煤业在中国境内的资产，把一家美国公众公司的资产变成了其私有财产，这意味着对美国投资者而言，普大煤业什么都不剩了”。
根据“AlfredLittle”的文章，2009年9月3日的《山西普大煤业集团有限公司股份转让协议》上，甲方(山西普太物资)已经将其所持有的山西普大煤业集团有限公司90%的股权根据赵明控制的董事会决议转让给乙方(赵明)，转让价款为9000万元。但是美国证交会记录中并没有股东大会讨论同意的记录。如此重大的交易变动，按照美国的公司法是不可能由董事会决议就能完成产权变更注册的。
普大煤业的股价在文章发出后迅速腰斩，目前处在暂时停盘中，等待普大煤业的调查和澄清。
美国的股东们试图起诉该公司，但是美国的法律无法穿透维京控股公司那层屏障。
“很多公司的结构非常复杂，虽然有可能的税务优势，但是在造成运营上低效率的同时，也方便了资产转移，并增加投资研究的难度。” 彼得表示。（王名嘉对此文亦有贡献）
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