下半年的经济环境
当前中国所处的宏观经济环境可概括为：经济处在下滑阶段的后期、通胀在顶部即将回落的阶段、货币政策收缩到了周期的底部附近。展望下半年，市场将看到：经济继续回落(三季度)、通胀和成本压力相应回落、货币政策放松(三季度底)和经济筑底再回升(四季度)等几个过程。
中美经济三季度叠加回落、制造业产能下半年开始释放、国际博弈角度美元升值大宗价格受抑的概率大，综合而言，通胀已是强弩之末。我们处于经济回落向通胀回落传导的时滞期里，而货币政策放松会滞后于通胀回落一段时间，三季度末期政策放松概率大。
估值水平先见底、盈利增长后回升
下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。基于此，我们对下半年市场持积极态度。
三季度的投资应把握四条线索：
一、三季度增持中下游制造业。三季度经济回落、通胀和成本压力都会随之回落，在此阶段，最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，其中弹性比较大有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对小一点的有机械、汽车、家电等。
二、对于中上游周期品，二季度我们就建议减持，机会需等待四季度。一季度是量价齐升、二季度是量减价升、三季度将是量价齐跌、四季度是量升价跌，这也是为什么我们二季度建议减持周期品的原因，三季度尚不是周期品的投资时机，需要等待到四季度政策再放松之后。
三、持有银行地产低估值行业。三季度是流动性从紧到松转变的过程，低估值的银行地产会受益，但是由于经济也在回落，对银行地产的潜在风险仍会有所担忧。综合评价，持中性态度，可以持有，但对收益率不能期待过多。
四、对于基础消费品行业，二季度我们就建议买入，三季度可继续持有。我们认为三季度受益于成本压力缓解毛利会提升、受益于通胀回落后居民购买力上行、也受益于中周期中第二轮消费品景气的到来。
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