上半年增速放缓，但全年增长无忧。我们认为医药行业整体毛利率会继续降低，受中药材第四轮涨价潮的影响，产业链中下游的企业还会面临较大成本压力。同时预计全年还会有1-2轮针对医保目录的降价，行业净利润率会进一步下行。但由于2010年全年利润增速前高后低，2011年全年有望呈现前低后高走势，全年增速有望维持25%以上。
医药行业仍处在投资黄金10年。全国医药卫生总费用呈较快增长，而且流向社区等基层卫生服务机构的费用逐年升高，表明医改扩容的效果明显。2009年国务院要求医改3年投入8500亿元，今年是最后一年，增长比较有保障。短期需回避不利因素。预计后期药品降价还有1-2轮，其心理影响要远大于实质影响；中药材价格由于需求、旱情和监管等原因，上涨动能仍较大；基本药物招标还需较长时间观察；抗菌药物限用政策即将实施，较为严厉；因此安全的投资品种应回避以上不利因素。
医药行业估值回归，增加安全边际。板块整体已回调了25%，目前绝对估值水平对应11年24.79X、12年19.18X，处于合理水平。相对估值仍处高位，相对于全部A股的溢价率为115.5%，相对于最高点145%的水平，已经有较大规模的回落，但仍远高于十年来57%的平均溢价水平。由于行业的高成长性，决定了行业仍将享有较高的估值溢价。从长远的眼光来看，短期估值的回调增加了投资安全边际。
投资建议。尽量回避不确定因素，精选业绩成长明确及不太受政策风险影响的个股。推荐天士力、人福医药、贵州百灵、昆明制药、益佰制药、鱼跃医疗。
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