博时基金副总裁董良泓
固定收益部总经理黄健斌
从全球经济来看，美国一季度经济增速还可以，但发达国家的通胀问题已开始显现，很可能在今年下半年，主要发达国家经济体将开始采取紧缩政策，量化宽松政策会退出，这会影响到中国的外需。因此，下半年中国出口增速可能会减缓。国内比较严厉的信贷和偏紧的货币政策，对投资、固定资产投资将产生影响，特别是对房地产行业，新增固定资产投资项目，相对过去将出现大幅下行，从最新公布的经济数据及货币数据也证明了这一点。
从去年四季度开始，经济增速已出现缓慢下行，结合下半年外需和内需情况，中国经济今年下半年可能出现增速放缓，但大幅下行的可能性较低。因为今年是十二五的开局之年，政府在投资上会下比较大的力气，如果固定资产投资、外需下降，政府会在保障房或其他方面做一些补充，全年经济表现不会太差。
从绝对数看，目前通胀水平已较高。从历史数据来看，通胀和GDP、M2具有较强的相关性，如果下半年外需和内需都下来，通胀在目前的高位上会有一个小幅向下的过程。基于以上对宏观经济和通胀的分析，货币政策上，一年期定期存款利率已经调到3.25%，大型金融机构存款准备金率到达21.5%，这两个政策未来上调的空间都不会太大。中国和美国的利差已经跟金融危机前差不多，如果继续上调基准利率不符合当前经济增速减缓的背景，而且会有更多的热钱涌入中国，央行公开市场对冲的操作难度会进一步加大。下半年，央行可能更多地用央票，比如一年期、最近新增的三年期央票，更长时间锁定资金，实现稳健偏紧的货币政策。
基于此，我们整体上看好下半年的债券市场行情。回到债券的估值，债券市场经过去年四季度的调整之后，特别是去年十月份开始加息及上调存款准备金率，债券整体收益率有较大幅度提升。在今后利率和存款准备金率上调空间不大的情况下，债券市场将会有比较好的机会。
新修订的《企业年金基金管理办法》（以下简称11号令）已于今年5月1日起施行，权益类产品的最高投资比例限制还是30%，重点是取消了股票20%的投资比例限制。按11号令的规定，企业年金组合95%的资产可投资于收益相对较高的非国债固定收益率产品，这将有助于企业年金组合整体收益的提高，而风险上升有限。
在企业年金基金投资范围中，11号令还新增短期融资券、中期票据、万能保险产品等固定收益类产品以及投资连结保险产品（股票投资比例不高于30%），并明确可转换债包含分离交易可转换债，投资经理可投资的品种范围增加。
具体到下半年的企业年金基金债券投资策略，从结构性品种上来看，国债在今年2月份有一波涨幅，现在收益率处于比较低的位置，但信用债这块绝对收益是2008年以来的高点，从信用利差上看，跟2009年10月份比较接近。因此，可以认为信用债比国债有更好的配置价值，当然也具备一定的交易价值。从当前情况看，经济和企业利润增速可能会有所下滑，现在我们保持可转债比较低的仓位。如果到3季度，政策开始放松，经济及企业盈利开始回升，会增配一些相对低估值的可转换债，以提高企业年金组合的收益。
今年我国股票市场整体会比较平稳，出现趋势性行情的概率不大，但目前整体估值水平不高，大幅下跌的可能性也很小，A股可能处于箱体震荡，上下波动的幅度都不会太大。
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