零售：下半年行情启动 荐13股

整体来看，2011上半年零售板块有望实现30%以上的盈利增长，为全年业绩达标或超出预期奠定坚实基础。
1)增长在40%以上的公司：
永辉超市（90%以上）、大商股份（196%，存在一定低基数影响）、友好集团（45%）、银泰百货（经营性45%）、国美电器（经营性41%，存在一定低基数影响）、华联股份（225%，主要来自出售综超股权，短期经营业绩仍较少，门店需培育）。
2)增长在30%-40%的公司：
合肥百货（经营性36%，考虑出售股权收益150%）、王府井（35%，2季度双安店翻修略有影响）、重庆百货（31%）。
3)增长在20%-30%的公司：
鄂武商（29%）、百联股份（经营性27%）、苏宁电器（26%）、金鹰（经营性26%）、广州友谊（24%）、联华超市（23%）、汇银家电（经营性21%，不考虑上市、期权及摊销相关费用）、欧亚集团（21%）、物美商业（21%）、京客隆（21%）、百盛（20%）。
4)增长慢于20%的公司：
中百集团（13%）、华联综超（1.3%，上半年新开门店较多，短期业绩仍有压力）、天音控股（亏损5600万至6000万，主要受库存产品结构调整及财务费用影响）。
渠道调研显示，二季度尽管受季节性因素和持续降雨等影响，零售商销售增速略有放缓，但仍保持了20%以上的水平：4月由于五一假期移位销售增长在30%左右，5月回落至20%以上，6月企稳；仍有很多公司基本保持了1季度的增速甚至加快（合肥百货、友好集团、百联股份、鄂武商、广州友谊、银泰百货等）。回顾历史，二、三季度为行业淡季，增速会略逊于一、四季度，但只要保持20%以上的销售增长，全年30%以上的净利润增速就有保障。
趋势展望：
6月份社会消费品零售总额已环比上升了1.38个百分点，是消费板块投资的宏观契机！展望下半年，在个人所得税起征点上调（今年9月起起征点从2000元上升至3500元）等有利因素促进下，零售商有望保持较高水平的同店增长及毛利率稳中有升，进而增加盈利弹性，其中受益于消费升级、同店增长高的百货业和自有物业资源丰厚的零售商更值得关注。中长期来看，工资水平提高、区域振兴及其他政策刺激将有望持续提升居民和消费市场增长潜力，从而保证优势零售商销售和盈利表现。
投资建议：
估值低廉+增长确定性+物业价值，下半年行情启动A股零售板块目前2011-2012年市盈率分别在23倍和18倍左右，位于历史估值低端。后续良好业绩表现，物业价值防御性、估值平移、事件驱动将带来提升空间，至年底有望实现25%-30%收益，相当于把今年的业绩增长兑现出来。建议关注低估值、中报高增长、基本面优秀且具备催化剂的零售商：
低估值公司（2011年20倍左右）：
新百联（23x）、合肥百货（23x）、重庆百货（23x）、广州友谊（20x）、苏宁电器（19x）。新百联自有物业丰厚（120万平米，大多在上海），资产价值和市盈率双低估。合肥百货业绩增速领先，增发提升盈利。重庆百货在西南地区规模优势显著，整合效应可期。
中报高增长公司：
友好集团（26x，扣除土地等资产后市盈率仅18倍）和永辉超市（38x）上半年业绩处于最快之列，今后几年净利润复合增速分别有望达到40%和50%，均具备明显的竞争优势和稀缺性，值得中长期配置。
具备催化剂公司：
鄂武商（银泰诉求体现）、大商股份（大商国际成为大股东和增发推进）、王府井（增发和激励落实）。
海外投资者可配置：
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银泰百货(短期30x估值不便宜，但业绩增速远超同业)、联华超市(21x，业绩改善且释放意愿加强)、友谊B股（15x，低市盈率投资于中国最大百货零售商）、京客隆（15x，批发零售一体、受益食品价格上涨）。
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