大摩基金：7月中下旬国内市场环境都将趋于稳定

市场点评
略超预期的宏观数据
2011 年上半年宏观经济数据发布本身比预期的早， 7月13日国家统计局提前召开新闻发布会公布上半年及6月份宏观经济数据。公布数据显示上半年国内生产总值按可比价格计算同比增长 9.6%，二季度国内生产总值同比增长 9.5%，环比增长 2.2%，规模以上工业增加值同比增长 14.3%，其中 6 月份规模以上工业增加值同比增长 15.1%，超出市场预期，季调后的环比增长显著高于今年以来各月的增长，降低了市场对经济硬着陆的担忧。
从公布的宏观经济驱动因素来看，上半年三大需求对经济增长的贡献率对经济增长的拉动点数分别是 4.6、 5.1 和负 0.1个百分点。最终消费对 GDP 的贡献率在上升，数据显示 6 月份社会消费品零售总额同比和环比增速分别达到 17.7%和 1.38%，录得今年以来的次高点，改变了过去两个月消费增长同比走低的趋势。消费数据同比增速的上升有 CPI 在 6 月份同比达到 6.4的高点因素在里面，但在上半年汽车和房地产相关消费出现较大回落的情况下能保持这样的增速实属难得，是否能够持续保持较高的增长还需要看后期 CPI 数据回落后是否能够保持。投资还是保持较快增长，上半年固定资产投资同比增长 25.6%，房地产投资增速较快，同比增长 32.9%，统计局发言人解释房地产投资增长较快有房地产开发周期的因素、保障房投资的因素以及建造成本上升的因素。
结合同期公布的其他宏观经济数据来看，对市场具负面影响的数据比如 6 月份 CPI 达到 6.4%的高点等基本上是在市场预期之中，对市场具正面影响的一些数据比如工业增加值略超预期，市场对经济可能在三季度触底的预期仍然保持强烈。
基金经理论市
上周市场出现了明显波动，但投资者情绪继续保持活跃，大盘总体震荡上行。主要影响因素包括：
1、意大利十年期国债收益率明显上升，全球投资者对欧债危机可能卷土重来忧心忡忡；
2、国内上半年及 6 月份宏观经济数据披露，总体符合市场预期，其中工业增加值数据好于预期；
3、管理层关于保增长和控通胀的相关讲话。
4、房地产限购扩大化。上证综指周收益率为 0.80%，周成交量继续有所回落；中小板指和创业板周收益率分别为 2.30%和 6.28%。行业方面，医药、建材、传媒、农林牧渔、有色金属、轻工制造五个行业涨跌幅排名居前，其中医药行业收益率最高，达到 5.85%；而房地产、非银行金融、银行、煤炭、石油石化五个行业在上周则收益率靠后，其中房地产、非银行金融、银行三个行业收益率为负。上周市场风格方面，中市盈率、新股指数以及小盘指数表现比较突出，市场明显偏向具有成长性的小盘股。由于 6 月份工业增加值同比增速显著回升超市场预期，市场关于本轮经济调整将在三季度见底的预期得到强化，经济硬着陆的担忧继续下降。关于通胀问题，至少在 7 月份数据出台之前，市场新的忧虑不会出现，特别是中央 25 亿扶持生猪养殖，猪肉供给增加也将缓解市场的通胀预期。因此，在7月份中下旬，国内的市场环境都将趋于稳定。
另外，上周资金价格水平总体有所回落。值得注意的是，央行在公开市场上结束了连续八周的货币净投放，开始净回笼货币，上周净回笼量为 860 亿元。央行的公开市场操作转向正说明了资金面的紧张局面已经开始缓解。
回复该发言

短期的市场风险因素主要来自海外，包括欧债和美债问题。投资者情绪或不时受到冲击，从而造成市场震荡。综合来看，市场经历超跌后，已经完成指数快涨、板块个股普涨的第一阶段，进入震荡反弹、结构性上涨的阶段，预计未来板块轮动和热点转换仍会推动市场呈现结构性反弹的特征；未来的投资重点仍要集中在自下而上、中期布局角度上。我们仍强调基于下半年的大消费、稳定增长类的估值转换与提升机会。
专栏：横亘在传统与量化之间的心理鸿沟——馄饨与水饺
周末老婆建议吃顿馄饨，我执意要吃水饺。其实馄饨和水饺本是一回事，都是我们的传统美食，只是制作方法和口感稍稍有点差别。为什么妻子和我的选择不同呢，可能我是北方人，她是南方人吧。突然想到馄饨与水饺尤似传统投资和量化投资，区别很细微，并没有大家认为的那么大。如果非要把什么和 “传统投资”严格区分开来，可能“量化投资”这个字眼不够贴切，用“另类投资”也许更好。
量化投资概念传入国内，从字面上主要来自英语的表达 quantitative investing，即定量投资。为什么演变成“量化”，主要是中国人喜欢用“化”这个字，如现代化、城市化、老龄化等等，听起来很强大、很 man，似有不可阻挡之势。量化投资似乎与以前的投资不太一样，是新兴事物，以前的投资自然就被叫做“传统投资”以示区别。听起来顺理成章，但是不够严谨。
从字义上看，“传统”的内涵是投资理念和方法，而“量化”的内涵只是方法，不是同一个层面的意思。“传统”投资理念是基于经典的经济学理论、公司理财理论以及金融理论（包括现代金融理论）等等；“传统”方法是定性与定量相结合，投资管理人员通过大量的数据和信息的分析，对宏观、行业和公司的运行状况进行判断，其间所使用的方法也不乏量化分析以及对市场博弈的考虑，判断是离不开定量分析的。“量化”投资在理念上可以是传统的、基于经典的投资理念，也可以是另类的，例如通过对投资者交易行为群体模式的识别，而忽略经典的宏观基本面分析。
全球范围内，绝大部分“量化投资”还是基于“传统”的、经典的投资理念，与传统投资一样，努力寻找影响股价变化的因素，这些因素同样包括宏观的、行业的、公司基本面的。只是方法上有一些区别，这些方法的运用旨在寻找相对固定的投资模式和决策过程，是定性方法的定量化，降低定性分析的比例及其风险，提高定量分析的比例及其精细度和有效性。如同馄饨和饺子，馅都是经典的三鲜馅，制作方法上饺子有相对固定的形状，而馄饨有更多的发挥空间。
最近的一些分析，也让我感受颇深，看似纷繁杂乱的宏观数据与股市的联系不太紧密，但根据经典理论对数据进行季节性调整、滤波、剥离归因等处理后，似有拨开迷雾之感。传统投资理念的定量化还有很多空间亟待我们去挖掘，虽然定量分析不能完全涵盖我们这个极为复杂的世界，但提高一点确定性就是一点进步。
“翠花！馄饨水饺各一份！”我和老婆都打了牙祭。
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