并购加保障房或助钢铁业咸鱼翻身(附股)

高成本继续制约钢铁业下半年冷热押注保障房
上半年我国粗钢产能高速释放，产量居于历史高位。据国家发改委公布的信息，1—5月，全国粗钢产量29035万吨，同比增长8.5%；钢材产量35866万吨，增长12.3%。据中国钢铁工业协会最新统计，6月下旬全国76家重点企业粗钢产量为1692.31万吨，较上一旬增产3.21%。基于还有3家企业未报产量，据估算，当旬全国粗钢产量可能达到2018.05万吨，日均产量可能首次突破200万吨。
值得关注的是，粗钢产量的增速已经明显减缓。1—5月，全国粗钢产量增速同比减缓15.3个百分点，钢材产量增速也同比减缓15.2个百分点。这表明市场承接力已经开始下降，尤其是随着夏季的到来，国内大部分地区进入高温多雨季节，基础设施建设和建筑施工受到影响，生产企业陆续进入维修阶段，长材板材需求都将有所减弱，钢材市场将进入传统淡季。据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，目前全国钢材社会库存开始出现上升。7月1日，全国钢材社会库存指数为166点，比上周上升0.07%，由上周的下降转为上升，但仍比上月下降2.7%，比去年同期下降6.29%。
由于钢材市场供大于求的局面仍较突出，上半年钢材价格在低位区间波动。国家发改委公布信息表明，5月份国内市场钢材价格综合指数平均为136.04，比上月提高2.24点，同比提高13点。考虑到国务院已经明确提出年内开工建设1000万套保障房，业内普遍认为，下半年钢材市场的冷与热将直接取决于保障房的建设进度。
钢厂盈利能力依旧不容乐观。1—4月份，全国钢铁行业销售收入利润率仅为2.86%，明显不敌目前的一年期银行利率，也远低于全国工业企业6.2%的平均利润率。仔细算来，行业盈利水平不敌银行一年期利率的阴云，笼罩中国钢铁已有4年多。基于当前钢价低迷、原燃料价格居高不下、银根紧缩的市场环境，业内普遍认为今年全国钢铁行业的经营形势仍旧不容乐观。
高成本依然是制约钢厂盈利的重要因素。据国家统计局统计，6月份，工业生产者购进价格同比上涨10.5%，其中燃料动力类价格涨幅又有所扩大，上涨12%。另据海关统计，5月份我国进口铁矿石平均到岸价格为167.15美元/吨，创历史最高水平，环比涨幅4.18%，同比涨幅达30.06%。与之形成对照的是，同期CSPI钢材综合价格指数仅同比上涨12.86%。虽然三大矿山公布的三季度的铁矿石季度价格，与二季度价格基本持平，但国内粗钢产量的高速释放对铁矿石刚性需求仍在，因此7月份的铁矿石价格下跌空间有限。
综合来看，虽然钢铁行业资产规模越来越大，销售收入高速增长，但由于产品价格持续走低，原燃料价格大幅升高，导致盈利水平长期低位运行。这种典型的高投入、低效益的粗放型经营方式，凸显了我国钢铁工业长期存在的产业集中度低、产能相对过剩、产品结构不合理、能耗和污染高等顽症，我国钢铁工业亟须加快转型升级步伐、培育新利润增长点。
钢铁业“十二五”将加快兼并重组
在7月14日召开的第三届中国钢铁企业发展战略研讨会上，国家工业和信息化部原材料司司长贾银松表示，“十二五”期间，我国钢铁业将加快兼并重组，支持优势大型钢铁企业开展跨地区、跨所有制兼并重组，并鼓励各省、自治区、直辖市人民政府推动本地区钢铁企业的兼并重组。
“淘汰落后产能应该与兼并重组结合起来。”贾银松表示，我国将彻底淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉电炉。同时要加大产业集中度，前十家产业集中度提高到60%以上。
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根据7月11日工信部发布的2011年工业行业淘汰落后产能企业名单，炼铁淘汰落后产能3122万吨、涉及96家企业；炼钢2794万吨、涉及58家企业。名单中包括了济南钢铁（600022）、新兴铸管（000778）、广钢股份（600894）、重庆钢铁（601005）等多家上市钢企。
对此，中国钢铁工业协会首席分析师、原常务副秘书长李世俊指出，淘汰落后产能十分重要，但是由于等量置换的存在，淘汰落后对于总量的影响不大，主要是对结构的调整。总体而言，淘汰落后应该与市场发展结构相适应。
李世俊认为，上半年我国钢铁业的发展不尽如人意，下半年可能会更加严峻。因此，钢企应该关注工业升级和下游用户的结构转变步伐。他建议，未来中国钢企应该走差异化发展道路，实现技术差异、区域差异、服务差异、产业链差异和专业化差异。
对于钢铁上游的铁矿石市场的未来发展，中国冶金矿山企业协会秘书长杨家声指出，2015年全国铁矿石原矿产量目标达到15亿吨，自产铁精矿供给能力由现在占总需求量不足40%，提高到45%左右。进口海外铁矿资源中，我国权益矿在进口总量中所占比例由现在的10%左右，提高到50%以上。“十二五”期间要逐步建立铁矿石资源战略保障体系，加大对西部地区的铁矿石资源勘探开发力度。

安信证券：钢铁业处产能周期末端供需趋平衡
维持钢铁行业"同步大市-A"的评级
报告摘要：
我们认为钢铁行业处于本轮产能周期的末端，产能过剩的情况已经缓解，逐渐趋向供需平衡。产能周期末端或新产能周期启动最明显的特征便是产能的短缺和兴建，由于我国对新上钢铁产能审批较为严格，因此未来产能周期启动应该表现为产能利用率持续的提升，并且现在已略见端倪。长材价格上涨+库存下降在之前的旺季也会体现，而今年不同的情况是钢厂满负荷运作导致产量高企，行业产能利用率持续维持在90%以上。下游的需求并没有来得比往年强劲，因此考虑到目前经济周期的特点，可以推断钢铁行业产能过剩的情况已大幅缓解。
钢铁进入新产能周期将至少伴随三方面重要的变化
钢价上涨，吨钢折旧减少，矿价成本缓和。供应阶段性受限、价格下跌、港口库存累积、通货膨胀高企这些现象叠加在一起，我们认为矿石的价格已经出现松动，原因是矿石的供应已经不再那么紧张。我们认为随着供应的不断放量，目前天平已逐渐向钢铁行业倾斜，矿石价格出现松动。且我国钢铁产能过剩情况的大幅缓解、全球钢铁产能利用率处于高位、我国钢铁产量可能的下行趋势也将抑制铁矿石进一步的上涨空间。
由于钢铁处于产能周期的末端，产能过剩和铁矿石成本这两个长期制约行业盈利能力的因素已经出现缓和，因此下游需求成为了决定行业盈利能否提振的关键因素。但从PMI和PMI：新订单连续的环比下滑以及下游行业的需求来看，我们对三季度钢铁的需求存在担忧。
钢铁行业下半年尤其是三季度可能的超预期因素来自于保障房建设和限电两方面，分别对应了需求端和供给端。我们预计保障房拉动钢材需求达到1860万吨，保障房建设相对去年的增量大致相当于2010年商品房新开工面积的9%，如果房地产的销售情况较好，那么房地产投资的下滑可能不会很剧烈，这样保障房的增量能够保障建筑钢材的需求情况。
产能周期末端属于黎明前的黑暗，趋势性投资机会尚需等待
由于三季度钢铁行业的需求不乐观，中报和三季度盈利都不乐观，因此我们维持钢铁行业"同步大市-A"的评级。
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但我们认为行业的PB已经接近08年的底部，行业吨钢市值（以2010年产量衡量）仅2675元/吨，低估值也为行业提供了安全边际；而且铁矿石现货价三季度可能出现松动，我们认为行业大幅跑输指数的可能性很小。推荐新钢股份（600782）、新兴铸管、攀钢钒钛（000629）、宝钢股份（600019）。
风险提示
房地产投资发生大幅下滑，保障房建设低于预期的风险。
广发证券（000776）：淡季钢铁股投资组合
wind钢铁指数涨1.67%，跑输沪深300约0.28个百分点，跑赢上证综指0.28个百分点。涨幅前五：广钢股份、鼎泰新材（002352）、攀钢钒钛、方大特钢（600507）、杭钢股份（600126）；涨幅后五：新兴铸管、法尔胜（000890）、常宝股份（002478）、新钢股份、包钢股份（600010）。
上周国内钢价整体企稳，长材价格有所反弹。6月下旬粗钢日均产量继续攀升，而下游行业复苏尚待时日，供需矛盾依旧突出；央行年内第三次加息，资金面再度紧张；钢铁行业盈利状况堪忧，钢厂经营管理模式急需转变。下半年CPI有望回落，汽车等行业也有望得到恢复，加上保障房将全面开工，钢市后续表现值得期待。不过目前钢市处于消费淡季，需求短期难有明显改观，且近期利空消息频出，钢价上行动力不足，本轮反弹行情恐难以持续。淡季钢铁股机会不大，重点关注高业绩、低估值的公司。
投资组合：西宁特钢（行情，资讯）、新兴铸管、八一钢铁（行情，资讯）、攀钢钒钛、新钢股份、酒钢宏兴（600307）。（广发证券研究中心）
中金公司：钢铁板块期待保障房开工和再库存启动
需求进入传统淡季，产量维持高位，钢铁股已调整至较低的PB水平，估值有望随大盘反弹。需求方面期待下半年保障房开工和再库存启动带来的阶段性需求脉冲，打破淡季需求的低迷。维持对1）有重组预期的企业；2）新疆区域（八一钢铁、新兴铸管）以及3）资源类企业（酒钢宏兴、西宁特钢）的推荐，增加对有弹性的长材公司的关注（凌钢、三钢）。港股钢铁板块反弹还将持续，当前马钢—H市净率0.9x，鞍钢－H市净率1x。我们相对更看好长材比例高的马钢。（中金公司研究部）

国信证券：保障房支撑钢铁下半年需求
6月份钢价淡季调整，震荡下跌
6月以来，一方面受保障房等建设低于预期的影响，另一方面进入钢材消费的一个相对淡季，钢价呈现盘整下跌之势。截至到7月3日，与6月同期相比螺纹钢4910元/吨下跌115元/吨跌幅2.29%；线材4853元/吨下跌108元/吨跌幅2.18%；热轧4739元/吨下跌126元/吨跌幅2.59%；中厚板4831元/吨下跌135元/吨跌幅2.72%；冷轧5453元/吨下跌113元/吨跌幅2.03%。
矿石价格受制于钢价而小幅下跌
截止到7月1日，全国铁矿均价1180元/吨，较6月1日下跌约22元/吨跌幅1.8%，较今年的最高价下跌了98元/吨跌幅7.6%；全国焦炭均价格1920元/吨，与6月1日基本持平，但较今年最高价格下跌了145元/吨跌幅7%。近期来看如果不出现货币政策转向而刺激资源价格上涨，矿价走势应该基本取决于钢价变动的情况，但上涨或下跌幅度变化预计都不会太大。
保障房建设在一定程度上支撑需求，是后期关注的重点
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在其它各行业没有明显刺激的情况下，我们认为保障房建设在一定程度上能够支撑钢铁需求。我们测算，2011年保障房建设较2010年多用钢约1680万吨，虽只占我国钢产量的2.5%，但占地产用钢量的10%。由于今年地产投资仍然保持正增长，如果保障房新增加的需求集中在第三、四季度释放的话，那么对钢铁特别是建筑用钢的阶段性正面影响将比较明显。
维持“谨慎推荐”评级，重点关注低估值及长材类企业
目前钢铁板块PB为1.5倍，如果剔除掉一些异动公司比如包钢股份等，只有1.3倍左右，为A股PB的0.5倍，具备一定的安全边际，但由于行业基本面未形成趋势性的改善，我们对行业仍然维持“谨慎推荐”。在此背景下，我们仍以关注个股为主，重点关注两类公司：第一类是中报业绩优异或受益于保障房的公司，包括新兴铸管、八一钢铁、大冶特钢（000708）等；第二类是股价较低存在事件性刺激的河北钢铁（行情，资讯）等。此外，攀钢钒钛作为纯粹资源型企业，其长期投资的吸引力同样也值得重点关注。（国信证券研究所）
河北钢铁：重组后优势加强，资产注入可期
投资分析
预计公司2011-13年分别实现营收1227亿元、1557亿元和1683亿元，分别增长4.94%、28.55%和6.74%。实现归属母公司净利润分别是17.0亿元、32.1亿元和41.9亿元，预计11-13年实现EPS分别是0.25元、0.31元和0.40元，对应的动态PE分别是18X、14.5X和11.2X。考虑到公司资产注入预期强烈，借鉴其他上市钢企资产注入后的市场表现，给予公司11年24倍的估值，6-12个月的目标价6.00元，维持“增持”评级。（湘财证券）
新兴铸管：2季度继续环比增长，短期有保障长期看成长
新兴铸管今日公布2011年上半年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入269.91亿元，同比增长38.74%；实现归属于母公司所有者净利润8.05亿元，同比增长14.48%；对应EPS为0.42元。其中，2季度公司实现营业收入136.49亿元，环比增长2.30%；实现归属于母公司所有者净利润4.13亿元，环比增长5.48%，对应EPS为0.22元。（长江证券）
太钢不锈（行情，资讯）：秋暖2011，花开2012
投资逻辑
袁家村铁矿投产和注入预期是2012年的最大看点。袁家村铁矿尽早投产对太钢和吕梁政府均能带来较大的经济效益，我们判断其在2012年中左右全面投产并启动注入程序的可能性较大。（1）若按承诺注入袁家村铁矿不少于35%的股权，那么对公司股价的提升空间在27%-50%（考虑仅注入袁家村铁矿35%股权和集团全部铁矿资产两种不同情景）；（2）若暂不注入，我们判断其销售给公司的关联价格会与旧矿一致，这意味着2012年公司的生铁成本有望同比下降133元/吨，降低的总成本相当于2010年净利润的92%。
主业盈利将从2011年秋季开始逐步向好。按照历史规律，热卷和螺纹价格倒挂通常意味着钢价阶段性见底，而目前已经是连续第3周倒挂，这意味着钢价即将企稳回升，保障房在今年11月底之前的全面开工则为该结论提供逻辑支撑；目前不锈钢和普碳热卷的价格比值已经触及金融危机以后的低点，而2010年以来三次触及该低点后，不锈钢相对于普钢的价格比值便会攀升。这些因素将有利于推动公司主营业务短期向好；而从长期来看，我们判断钢铁业仍有望演绎“木乃伊”复活的行情，也会使得公司受益。
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长期来看费用率存在下降空间。2010年公司研发费用占销售收入的比重为为2.64%，高于其他上市钢企（譬如宝钢、河钢、武钢等）0.66-2.63个百分点；鉴于太钢长期以来高额的研发费用投入并未使得其在技术上取得明显的收益，我们认为该值未来向其他大钢厂均值回归的可能性比较大。管理费用下降1个百分点，盈利增加的幅度将相当于2010年业绩的53.13%。
盈利预测
预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.278元、0.516元、0.575元，同比分别增长15.38%、85.78%、11.36%，对应的吨钢净利分别为158元、294元、327元。
估值和投资建议
考虑到集团矿业资产的注入预期，我们按2012年14-16倍PE给太钢不锈定价，对应未来12个月的目标价为7.21元-8.24元，这较2011年7月5日收盘价尚有36.52%-56.02%的空间，我们首次给予“买入”评级。
风险
（1）矿石的投产进程、注入方案以及矿石关联售价差于预期；（2）钢铁和不锈钢行业景气度恢复状况不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦风险
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