鹏华价值程世杰：今后两三年内难有大牛市

鹏华价值优势基金经理程世杰
随着大盘重新站上2800点关口上方，市场乐观的情绪开始增加，“牛市论”也再度出现，不过，在上半年偏股型基金亚军——鹏华价值优势基金经理程世杰看来，今后两三年内很难有大的牛市，下半年主要以波段性机会为主，板块选择上仍偏好大盘蓝筹股。
鹏华价值优势成立于2006年7月18日，至今刚好成立5周年，上半年，鹏华价值优势净值增长率为6.57%，在所有开放式基金中排名第二，从成立5年来的表现看，其累计净值增长率超过170%。
作为鹏华基金的基金管理部总经理，程世杰对A股市场一直持相对谨慎的态度，他认为，可预见的今后两三年内很难有大的牛市，类似2007年的疯狂将很难再现，估值水平的下移是大概率事件。
程世杰说，结合资金供需、估值水平、市场发展阶段，都不能对市场盲目乐观。在接下来一段时间很难看得到大的系统性上涨机会，将来市场一定是一个分化的市场。“但是这个市场上还是有很多好的公司会逐渐成长起来，这些公司在接下来10、20年股价会上涨几十倍、几百倍，但这些公司不会多。”
程世杰表示，市场上主要有三种赚钱方式：一种是价值投资，其基本的理念是要克服人性弱点，在所有人恐慌的时候你敢买，当所有人都特别贪婪的时候，敢把股票卖掉；另外一种方式其实也是价值投资，但是以基本面为投资导向分享企业成长，对一些好公司，能做大的公司，利润能够随着时间不断扩大的公司，这些公司股价会不断增长，因为企业价值在增加。第三种：技术分析或者趋势交易。
“相对而言我们的优势在前两项，当企业被低估的时候我们敢于去买，做企业价值发现者；另外及时识别成长股，把有价值的企业在成长过程中尽早识别出来，尽早重仓投资，投资思路不受一些短期波动影响，分享企业成长。国外市场经验也证明这可能真正赚大钱。”程世杰说。
而在板块的选择上，程世杰仍偏好大盘蓝筹股，因为这类股比较稳定，抗风险能力也比较强。不过，程世杰也指出，虽然很多中小板或者创业板的小公司在目前的位置很难判断，但将来一小部分企业会脱颖而出，“如果对产业理解比较深，觉得这个小企业可以做大，那在合理时机、合理价位就可以买入。”
以下是鹏华价值优势下半年投资分享会实录：
1.鹏华价值优势的业绩表现：今年以来投资表现的主要贡献因素，是因为坚持了一种风格，当市场风格转化的时候股票开始有所表现，有一些高估的品种上半年下跌了一些，就形成了这样的状况。
2.最近几年公司的变化：鹏华基金是老基金公司，在市场中始终保持着比较稳健的经营风格。07年我们股东结构发生了变革，变成一家中外合资基金公司，管理层进行了调整，新一届管理层很年轻、专业，希望努力把鹏华变成一流的基金管理公司，这几年我们在各方面都做了很大的变革，包括内部投研增加了很多人员，包括市场、营销方面，市场上开始有了我们声音。我们一直在默默做事，在改变，基本上是这样一个过程。
3.对股票市场的体会和未来大致的看法：
我们一直讲中国是一个新兴市场，新成立的一个市场，所以高估值，给了市场一些中国特色的东西都是可以理解的。但近年来，投资者参与度、上市公司数量都有巨量增加，市场发生了较大变化。经过过去20年发展，至少从市场规模、市场容量来说（现在20多万亿市场容量已经是全球第二）不能算一个新兴市场了。当我们市场足够大了，就不能把它当成一个小孩看待，至少当成一个青少年、青壮年来看。
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这种情况下，一些西方发达国家的东西慢慢也适用于我们这个市场。
现在也开始全流通了，但在上市公司层面，对股东保护这方面，这个市场远远没有做到。目前我们的证券市场更有利于融资者、上市公司，而不利于对投资者的保护，这是我们比较困惑的事情。很多上市公司在善待投资者方面还需要一个提高的过程。在这个阶段，对投资者来说并不是处于一个非常有利的位置。
因此，我们对股票市场还是相对偏谨慎的态度，目前估值水平总体还是有一定压力。但是这个市场上还是有很多好的公司会逐渐成长起来，将来市场一定是一个分化的市场。
结合资金供需、估值水平、市场发展阶段，都不能对市场盲目乐观。在接下来一段时间很难看得到大的系统性上涨机会。但是市场到一定程度后，一定有更多更好的公司让我们来投资，这些公司在接下来10、20年股价会上涨几十倍、几百倍，但这些公司不会多，这也是对我们研究水平的考验。
4.操作方面：一直偏向买估值便宜的股票，在2010年以前这种方式还是可以的。但到了去年发现市场容量大了后，按照固有买低估值品种，坚持这样的投资思路就变得非常痛苦，因为这个过程非常非常漫长，这就是我们市场走向成熟的标志，市场越来越大、越来越成熟，低估值品种价值投资显见成效的时间会拉长。按照国外投资周期，价值投资都需要4-5年一个投资周期，而以前低估值品种几乎不用一年就可以体现投资价值。
我理解在股票市场上有三种赚钱方式：一种是价值投资，其基本的理念是要克服人性弱点，在所有人恐慌的时候你敢去买，当所有人都特别贪婪的时候，敢把股票卖出去。另外一种方式其实也是价值投资，但是以基本面为投资导向分享企业成长，投资逻辑在于，对一些好公司，能做大的公司，利润能够随着时间不断扩大的公司，这些公司股价会不断增长，因为企业价值在增加。第三种：技术分析或者趋势交易。巴菲特说我们一定要在自己能力边界内做事情，就是一定要做自己擅长的事情。相对而言我们的优势在前两项，当企业被低估的时候我们敢于去买，做企业价值发现者；另外及时识别成长股，把有价值的企业在成长过程中尽早识别出来，尽早重仓投资，投资思路不受一些短期波动影响，分享企业成长。国外市场经验也证明这可能是真正赚大钱主要方面。
我的投资思路基本上就是根据我们的知识、经验，尽量能找到一些有可能会成长为大公司的企业来重点投资。以前偏向于投资价值低估值品种，以后要尽量随着企业做大，随着中国市场规模做大，还是要把精力放在寻找好的成长股、好的优秀企业方面。
总体而言，下半年市场，肯定有波段性机会，但是难有系统性机会，在一段时间里这个市场都或是一个震荡行情。在这样一个阶段，一方面要选好公司，另一方面就是做一些波段，在一些股票跌的比较多的时候敢买一些，在市场涨起来的时候敢卖掉一些，通过这个慢慢获取收益。
5.投资的入场时机与版块选择：
做投资无论股票、基金还是要看得长远一点，所以主要是自下而上选股标的的问题。如果有一点闲钱，跌的时候多买一点，涨的时候可以持现一点，通过这种方式长期看也不会吃亏。此外，我们提倡定投，这是一种较为简单的方式，长期看也会有比较好的回报。目前A股市场整体来说是不算贵，但是结构分化没有完成。我们市场在走向成熟，估值重心下移，往国际接轨。我们先看到大股票已经到了这样的水平。小股票因为市场比较活跃，但是估值重心也会有一个下移趋势。因此对大盘很难做一个具体判断，如果买基金，我建议可以考虑分批买。对买股票，就是根据自己擅长方式选择投资标的与投资试点。
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板块选择方面个人偏好大盘蓝筹股，虽然成长速度慢，但是比较稳定，抗风险能力也比较强，它的分红、估值也很便宜。但是将来很多中小板或者创业板很多小公司是会有走出来的，只是目前这个位置上太难判断，而且多数给的价格太高。历史证明，很多新兴产业中大部分企业都没有成长起来，一小部分企业最后脱颖而出，多数投资者很难赚到钱。所以还要根据自己偏好，如果对产业理解比较深，觉得这个小企业可以做大，那在合理时机、合理价位就可以买入。
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