投资要点：
招行本次配股基本符合市场预期，主要是为了满足不断提高的资本充足率要求。
上一轮再融资中，招行融资实施较早（2010年上半年），是按照当时的监管标准来制定融资规模的，由于监管政策的不断变化，资本要求提高，招行至少要满足核心一级资本、一级资本及总资本充足率分别为7.5%、8.5%和10.5%的最低监管要求，而招行一季度末核心资本及资本充足率分别为7.66%和10.91%，资本补充压力迫切。
配股将摊薄11年EPS18.13%，每股净资产也略有下降，但配股对原有股东的价值影响并不大。按350亿的融资规模和10股配2.2股的比例推算，配股价为7.37元人民币，接近11年的每股净资产，相当于目前A股股价的56.81%，H股股价的48.97%。配股后，11年EPS将摊18.13%至1.31元，11年每股净资产基本持平，略下降至7.54元。由于配股对原有股东持股比例不会造成影响，配股比例和配股价格实际上对原有股东的价值影响不大，融资规模对资本充足率的提升程度才是关键因素。
按照此方案中配股融资不超过350亿的规模计算，2011年末的核心资本充足率和资本充足率将分别达到10.21%和12.91%，均提高近2个百分点。同时，招商银行资本节约型的发展模式，在“二次转型”中得到强化，内生资本补充能力得到提升，再融资不改招行资本节约型的发展模式。
维持“强烈推荐”的投资评级
资本节约型的发展模式不会因为满足监管要求变化的再融资而改变，二次转型持续推进，带来持续内生增长动力，但短期内可能会受到对行业性融资潮再起的担忧影响，股价有一定压力，综合来看，我们对此次配股持偏中性看法。考虑配股，预测11-13年每股盈利1.31、1.61、1.95元。
风险提示：
融资方案未获通过，更严的资本监管政策。
回复该发言