半年的市场整体处于震荡之中，一方面估值倍数向上受宏观经济放缓忧虑与紧缩政策压制而缺乏上升动力，另一方面由于整体市场估值倍数已经处于历史底部，倍数继续下行的空间也不大。下半年估值的走势仍关键在于判断盈利增长，资金成本，以及风险溢价等因素的动态变化过程。
对于盈利增长，中投证券宏观小组近期下调了下半年GDP增速0.1至0.2个百分点，基于他们对于今年各季度宏观经济的判断，我们采用自上而下的盈利模型预测上市公司今年各季度的盈利增速情况。受GDP小幅下调的影响，我们本期下调2011年整体上市公司盈利增长，由此前的19.5%下调至18.3%。
对于资金成本，本期维持长期9.9%的股权风险溢价水平不变。
对于风险溢价水平，下半年的通胀形势仍是影响风险溢价的重要因素，若通胀能够得以较好控制，则有利于风险溢价水平的下降；但若通胀的复杂程度超出预期，风险溢价可能仍将维持较高水平。
通过DDM模型测算得到上证指数的静态PE中枢为16.9X（2010年年报），价值中枢点位3026点。综合四种估值方法，我们得出的上证综指的波动区间在[2523,3651]。
就市场风格而言，二季度风格向价值股、大盘股转换，使得成长股相对于价值股、小盘股相对于大盘股的估值溢价有所回落，但都仍处于高位。低估值的价值股、大盘股具备良好的长期投资价值。
下半年估值倍数的主要下行风险在于通胀水平高于预期引发超预期的紧缩政策，或经济放缓的幅度超出市场预期。
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