中报缺惊喜 医药股逢建仓时机

嘉 宾： 上海证券研究总监兼研究所总经理 王毅（上）
日信证券研究所执行所长 宋淮松（左）
国金证券研究所医药行业分析师 李敬雷（右）
主持人： 中国证券报记者 朱茵
股指迟疑几天后又小步前进，上海证券研究总监兼研究所总经理王毅认为，当前中报行情缺乏惊喜，整体上难以激发投资者做多热情。日信证券研究所执行所长宋淮松判断，宏观政策暂无转向迹象，未来很长时间股指有可能在2580点至2867点间波动。国金证券研究所医药行业分析师李敬雷分析，降价不会成为长期压制医药板块投资的负面因素，医药股正逢战略建仓时机。
王毅：
中报行情缺乏惊喜
此次上证指数在2800点附近遇阻，除了欧债危机扩散与美国国债评级可能遭遇下调等外部不确定因素，主要是由于前期反弹的主要驱动力，即市场对宏观调控政策松动的预期产生了变化。市场认识到控通胀、压房价仍是政府宏观政策的主要目标。最新的数据显示控通胀仍然任重而道远，CPI是否如大家预期那样在6、7月见顶存在很大的不确定性。更为重要的是，6 7月的通胀率可能只是年内的高点，而非本轮通胀周期的顶部。所谓“通胀之下无牛市”，在通胀明显可控、形成稳定下降趋势之前，股市难有大的、系统性上涨的可能。
中小板创业板股价，虽然已经有不小的调整，总体而言仍不具有估值优势，还有太多的概念溢价的成分。资本市场的历史告诉我们，概念投资，催生泡沫，最终都以投资者蒙受巨大损失而收场，因此投资者必须格外谨慎。许多中小企业还有待证明自身的盈利能力，并且，国内中小企业的现有生存环境并不是很理想。当然，这不是说中小板创业板中没有值得投资的公司，其中一些公司代表着中国经济未来发展的方向，有可能在未来成为新兴行业的龙头，但是，投资者在投资中小板创业板时，一定要有很强的选择性，要选择那些估值合理、财务健康、盈利稳定增长的公司，切忌跟风。
2011年中报业绩同比增速下滑应是确定性事件，但是下滑幅度或低于市场预期。6月工业增加值大幅上升可能显示短周期去库存过程临近尾声，三季度经济增长可能比预期要好。因此，近期市场来自估值方面的压力有限。尽管部分业绩超预期的个股会有机会，但缺乏惊喜的中报行情整体上难以激起投资者做多热情。行业方面，我们预期水泥、煤炭、白酒、医药以及纺织服装会有相对亮丽的中报业绩。
总体来看，在目前通胀依然高企、货币政策难言放松的宏观背景下，市场缺乏由宏观基本面引导的系统性机会。二季度GDP同比增长9.5%，高于市场一致预期，在市场重新对经济增速产生担忧之前，可关注大消费与新兴产业内部的板块轮动。
宋淮松：
大涨大跌可能性都不大
2011年中国经济很可能还是在“高增长、高通胀”的双高环境下运行。目前还看不出任何宏观调控政策转向的迹象。在未来相当长的时间内，宏观调控政策的重点依次为：第一，通货膨胀或物价上涨。第二，商品房价格。第三，才是经济增长。
二季度相关数据表明，中国经济不太可能陷于“滞胀”。表面上看，经济增长有所降速，GDP增速从一季度的9.7%下滑至二季度的9.5%，6月CPI同比上涨6.4%，达到年内的最高点，似乎中国经济进入低增长高通胀的“难过”阶段。但这一0.2%的降速是在央行多次上调存款准备率与利率、实施十分严厉的紧缩货币政策前提下取得的，且二季度GDP环比增长2.2%，甚至高于一季度的2.1%。
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环比增速二季度不降反升，说明中国经济增长的内生动能仍然十分强劲。从全年看，GDP增速维持在9.4%以上是完全可以做到的，故中国经济基本上不存在“硬着陆”的风险。2011年中国经济很可能还是在“高增长、高通胀”的双高环境下运行。
由于宏观经济的主要风险仍然是通胀。首先，通胀是一个货币现象。钱多了物价自然会涨。本次宏观调控周期，央行已经提高存款准备金十二次，升息五次。第二季度广义货币供应量仍然同比增长15.9%，远远高于GDP9.5%的增长速度。而这一货币供应量还不包括数以万计的短期银行理财产品。只要货币供应量不出现大幅萎缩，下半年物价上涨的压力依然存在。
有人会问：前几年广义货币供应量都达到20%多甚至30%，为何通胀压力不大呢？我个人认为，这是因为房价大幅上涨与进入流通中大量房源的叠加吸纳了大部分的多发货币。目前房价上涨势头已被压抑，限购造成房东惜销，房地产市场已丧失吸纳多发货币的功能，多发货币只能通过日用消费品价格上涨来消化，直接表现为CPI指数上涨。再加上一些商品如水电煤油等价格随价格管制到期随时可能放开，随行就市，形成下一阶段CPI上涨的新动力。下半年我国的物价走势难言乐观，上涨率有可能超过上半年的5.4%。
短期大盘大涨大跌的可能性都不大，而且盘整区间会进一步收窄。未来很长时间内股指都有可能在2580-2867点之间波动。题材概念等热点只能强势一时，难以强势一世。从中线看，五大银行股如中、农、工、建、交仍是投资首选。
李敬雷：
医药股逢绝佳建仓时机
经国金医药组的统计，目前医药板块2011年利润增速假设在25%的情况下，动态PE为29倍（不含新股）。这一估值水平与医药板块过去5年的平均估值相比尚低10%。因此我们认为目前的板块估值是相对安全的。
国金医药组预测医药板块上市公司中报利润增速19%，下半年会环比提升。我们对医药板块中期业绩进行了预览，有统计数据的60家公司中期利润平均增幅16%（我们预计中期全部医药板块增速在19%左右）；其中预增公司的平均增幅29%，预减公司的平均降幅38%（受海普瑞个体影响较大）。
虽然降价（医保品种、基药品种）是导致今年医药板块调整的原因之一，但我们认为降价不会成为长期压制医药板块的投资的负面因素。
综合判断，短期、长期看，药品价格调整对医药股投资的影响会逐步好转。从长期看，降价背景下，两类企业值得关注：一是有独特产品的企业。独特的产品可以是垄断资源的体现，比如中药保护品种、独家品种等，也可以是创新能力的体现，比如新的化合物、首仿药，这类产品可以凭借独占性获得定价溢价。二是能够提供低价、质优药品的大规模龙头企业。这类企业因为符合基本药物政策导向，能够最大程度的享受行业集中度提升带来的机遇，能够分享国内基层医疗需求释放带来的机遇，通过规模的增长来抵消价格的影响。
医药行业十二五规划将有助于推动医药板块的持续性增长。药品价格的调整、新版GMP的执行、基药招标政策的变革、抗菌药物管理办法的实施，这些政策层面的因素将导致行业的淘汰进程加快，可能会产生众多的整合并购标的，各个细分行业的龙头企业面临机会。随着本月中报大幕拉开，中期业绩确定性高增长的公司，有望获得投资者认可。同时，短期建议关注反弹幅度靠后的个股，从低估值、有增长的公司中，选择可能补涨的投资标的。
全年投资思路是从现在往后看半年，医药股有20%的绝对收益；从现在往后看一年，医药股是战略建仓时刻。对于估值20倍以下、复合增长30%以上的个股，是绝佳买入时点。
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