事件
招商银行发布董事会监事会决议，通过A+H股配股方案及2011-2015资本规划。
配股方案：向全体股东配股，A股以及H股同比例配股；融资额不高于350亿，股数是不超过10配2.2股。A股配股采用代销的方式，H股配股采用包销的方式。定价采用发行前的市场价格折扣法，但不低于净资产。此议案后续还要经AH股股东大会、证监会通过。
2011-2015发展及资本规划：资本充足率不低于11.5%，一级资本充足率不低于9.5%，核心一级资本充足率不低于8.5%。
评论
我们的观点：此次融资方案符合市场预期，根据配股上限计算，EPS摊薄18%左右，配股后2011-2012年ROE在18%-19%，摊薄幅度和ROE水平都属可接受范围。我们认为此次配股方案对股价影响中性。
配股价格：公告所确定的是“采用市价折扣法确定配股价格”和“不低于净资产”。我们预计的是：1）“市价”是指配股方案获得证监会过后的市场价格情况（如过会后发布配股公告时的前20日均价）；2）“折扣”可能是目前市场普遍的5-6折左右。假设配股数就是10配2.2，综合考虑融资额与配股数后倒算出来的配股价为7.37元，按7月18日收盘价12.98元是5.7折。但考虑配股审批时间，我们预计今年年内公司难以完成配股，因而最终的配股价格预计将高于2011年年末经审计的BVPS7.61，相应摊薄的程度也会更低。
配股满足新资本监管要求，夯实转型基础，内生性规模扩张速度16%左右：1季度末公司总资本/核心资本充足率分别为10.9%/7.7，低于新监管方案最低要求。配股完成后，公司11年/12年的核心资本充足率提高到10.7%、11.2%；整体资本充足率提高至13.73%和13.81%。满足公司2011-2015年发展无须再融资。假设公司2015年核心资本充足率为9.5%，未来支撑的内生性规模扩张为16%左右。
如果股价稳定，预计配股后：公司11年BVPS为7.6元左右，11年EPS为1.37元，现价（7月18日收盘价）参与配股的每股成本在12元左右，对应约1.58x11PB，8.7x11PE。
投资建议
我们预测11/12年公司EPS分别为1.35元和1.77元，同比增长37%、28.5%，继续维持“买入”投资评级。
基于
1）招行涉及地方政府融资平台贷款占比低，且全覆盖和基本覆盖占比98%（结构为1H10数据），受地方政府偿债违约影响较小；
2）完成再融资之后公司直到2015年均无须再融资，而其它大部分银行2012-2013年期间面临再融资的压力较大。
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