1．事件
公司7月20日发布2011年半年度业绩预增公告，预计公司2011年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长700％左右。
2．我们的分析与判断
公司去年同期归属于上市公司股东的净利润23,628,475.40元，预计今年1-6月份归属于上市公司股东的净利润约为18,903万元，对应增发后65,840.76万股总股本，每股EPS约为0.29元，基本符合我们此前的判断。我们认为，公司各门店的内生性增长以及重组后的协同效应释放，是业绩大幅增长的两大驱动因素。
（1）同店增长保持高速。西单商场一季度净利润增长为67%，动力主要来自于门店的内生增长及费用率的下降，我们预计西单商场母店的二季度的增长接近20%，成都、兰州、新疆三家外阜门店增速在30%以上。此外，受益于北京高端消费市场保持高速增长，预计公司利润的最大来源燕莎商场上半年同店增速超过20%，而奥特莱斯、贵友等各门店也保持较高的增速。随着9、10月份传统销售旺季到来，我们预计公司各门店仍将延续上半年的高速增长势头，公司全年收入增速将在25%~30%的水平。
（2）协同效应提升盈利能力。重组后公司在北京的零售市场份额位居第一，市场的控制力大幅提升，战略和管理上的协调将是公司充分发挥协同效应并保持较高内生增速的关键。西单商场与贵友大厦品牌结构与市场定位接近，在管理融合的基础上将具有整合的空间，而西单法雅等分销业态又为公司零售渠道向上延伸提供了可能。从公司一季度业绩来看，公司费用率已出现显著下降。我们认为，随着公司各业务条线梳理完毕以及管理层磨合到位，期间费用率具备近一步下降空间，公司整体盈利能力有望得到显著提升。
（3）大股东有望给力公司扩张。重组后的上市公司总资产占首旅集团的约15%，销售收入占首旅集团的约30%。分析来看，重组后的上市公司是首旅集团资产质量最好，盈利能力最强的子公司。我们认为，首旅集团作为北京市最大的商业旅游企业，拥有众多核心地段的物业、土地资源，未来将发挥多层次、多业态经营的优势，有望为公司在北京的外延扩张提供有力支持，缓解公司自有物业较少所带来的压力。
3、投资建议
我们认为，北京市场依然为公司提供很大的成长空间，各主要门店2011年增速有望超出市场预期。在不考虑外延扩张的前提下，预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为21%和25%，调升2011-2013年EPS分别至0.60元、0.73元和0.92元。我们认为，对应2012年25倍市盈率，公司的合理估值在18-20元之间，维持"推荐"评级。
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