上半年业绩符合预期:
东阳光铝2011年上半年实现收入25.0亿元,同比增长40.1%;归属母公司净利润1.73亿元,折合每股收益0.21元,同比增长78.3%,扣除非经常性损益后每股收益为0.20元,符合我们的预期。其中,二季度实现每股收益0.12元,环比上升42.8%。
正面:
1)产品毛利率有所上升。公司上半年综合毛利率同比增加0.9个百分点,其中二季度毛利率同比与环比分别增加1.5与0.7个百分点。电子箔、电极箔与化工产品是毛利率提升的主要贡献者,同比分别上升2.53、2.85与6.24个百分点,显示行业仍然维持景气。
2)营业总收入较大幅度增加。公司二季度营业总收入同比与环比分别增加29.5%与18.0%,主要得益于上半年电极箔生产线建成投产带来产量的增长。
负面:
1)亲水、空调箔产品毛利率同比小幅下降。上半年亲水与空调箔产品毛利率同比小幅下降0.91个百分点至12%,显示在竞争激烈的亲水空调箔市场中毛利率受到挤压。
2)有效税率小幅上升。公司二季度有效税率环比上升1.7个百分点至22.9%。
发展趋势:
电极箔行业需求旺盛,售价仍有提升空间。受下游旺盛需求的影响,公司电极箔订单吃紧,今年下半年电极箔售价存在提价空间。
另一方面,日本前期地震使其国内电极箔生产面临困境,虽然没有对目前市场电极箔供需平衡造成很大的冲击,但是也对电极箔售价产生正面影响。
关注下半年产能建设与释放进度。公司于上半年建成一批电极箔生产线并投入生产,同时公司计划于下半年继续建设电极箔生产线,建设期大约为4至5个月,建成后公司电极箔产能与产量将较大幅度提高。
估值与建议:
鉴于新建电极箔生产线有望于四季度开始逐步贡献产量,我们上调2011年与2012年EPS的预测至0.47元与0.66元,对应2011E/2012E市盈率为32.1/23.0倍。由于电子电极箔行业在未来2-3年维持景气,公司作为行业中技术领先的行业龙头企业,业绩有望获得快速增长,维持审慎推荐。
风险:
产能建设与释放慢于预期,下游需求增长低于预期。
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