中期业绩低于预期
公司在上半年实现营业收入3.12亿元，同比下降5.54%；营业利润1.11亿元，同比减少27.15%；归属于母公司的净利润为9759万元，同比减少25.58%。摊薄后EPS为0.24元，同比下降33.3%。
营收下降原因：ACWY135疫苗收入下降，两类AC疫苗无销售ACWY135脑膜炎球菌多糖疫苗在报告期受市场及代理影响，营业收入为7902万元，同比下降3.98%，营业成本同比增长124.87%，毛利率同比下降4.38%。同时，AC多糖疫苗已停止代理，AC多糖结合疫苗由于原料供应商问题，在报告期内均无销售，也是收入下降的主要原因。
研发费用大幅增加，加致利润下降
公司在报告期内募投项目开始进行，加强研发投入，研发费用同比增加71.2%，使管理费用较去年同期大幅增加，加致利润下降。
未来两年看点：自主HiB疫苗上市以及默克产品独家代理
公司自主HIB疫苗预计于明年初上市，估计自主产品售价较高，毛利率相对较高，目前通过代理兰州所HiB疫苗公司已经建立HiB疫苗的销售队伍，上市后自主HiB营收有望大幅增长。
公司与美国默沙东签署了《市场推广服务合同》，负责其23价肺炎多糖疫苗以及麻腮风三联疫苗在大陆地区的推广工作，合同涉及产品价值为2.2亿元，我们认为该合同可为公司获得至少3000万净利润，且代理肺炎多糖疫苗可为未来自主肺炎疫苗作销售铺垫。
盈利预测及投资评级
我们预计未来公司2011-2013年EPS为0.61/0.94/1.05元，对应PE为48/31/28倍，考虑到公司未来新产品不断上市，首次给予公司持有评级。
风险提示
1）新产品上市时间较长，推广较慢；
2）代理产品销售不达预期。
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