航天电子(600879)半年报点评：上半年民品表现好于航天军品
公司发布2010 年半年报。上半年公司实现营业收入11.33 亿元，同比增长9.26%，综合毛利率27.79%，同比下降2.63 个百分点；实现营业利润8472 万元，同比下降14.86%，营业利润率7.48%，同比下降2.12 个百分点；归属于母公司所有者净利润7068万元，同比下降9.88%，扣除非经常性损益后6950 万元，同比下降10.75%，净利润率6.24%，同比下降1.32 个百分点；摊薄每股收益0.087 元；加权平均净资产收益率2.32%，存货周转率0.36 次，应收账款周转率1.61 次；经营活动每股净现金流出0.41 元。二季度拆分来看，公司实现营业收入6.38 亿元，同比增长8.36%，环比增长28.93%，综合毛利率26.41%，同比下降1.26 个百分点，环比下降3.14 个百分点；实现营业利润4822万元，同比下降8.78%，环比增长32.11%，营业利润率7.56%，同比下降1.42 个百分点，环比上升0.18 个百分点；归属于母公司所有者净利润3914 万元，同比下降7.35%，环比增长24.08%，净利润率6.13%，同比下降1.04 个百分点，环比下降0.24 个百分点；摊薄每股收益0.048 元；经营活动每股净现金流出0.18 元。
点评：公司上半年加强了民品业务的产品开发和市场开拓力度，“十一五”期间重点培
育的两个系统级产业化项目——空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统均已建成投产。其中，空间动机座项目的新型对地遥感信息系统成功中标国家重大项目，并与客户签订批量订货备产协议；小型集成化飞行控制系统项目已具备批生产能力，与用户的洽谈也取得实质性突破，市场前景广阔。上半年民品业务实现销售收入3.07 亿元，同比增长57.44%，毛利率15.20%，同比上升1.32 个百分点。
民品业务虽然在收入规模和盈利能力上同比均有大幅增长，但目前对公司业绩贡献较大的仍然是航天军品业务。上半年航天军品占主营业务收入的72.47%和毛利的85.05%。受总体需求的周期性影响，公司相关配套产品的需求也产生了一定波动，由于新型号研制任务对配套产品精度、可靠性等要求较高，以及研制初期批量较小等原因，部分军品原材料及人工费用成本有所增长，利润空间受到压缩。上半年航天军品实现销售收入8.06 亿元，同比下降3.14%，毛利率32.93%，同比下降1.34 个百分点。
上半年公司的民品业务表现明显好于航天军品，我们认为投产的空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两个项目将对公司的遥控遥测与卫星导航、微电子集成应用、机电组件等重点产业的发展起到牵引作用，为公司带来新的业绩增长点。在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.35 元，最新股价对应的动态PE 分别为54x、48x、37x。尽管估值水平偏高，但考虑到市场对公司未来资产注入的预期较为强烈，仍维持“增持”评级。
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