业绩简评
2011年上半年，公司实现营业总收入10.76亿元，比上年同期增长27.92%；实现利润总额7010万元，比上年同期增长55.51%；实现净利润5601万元，比上年同期增长73.69%。实现每股收益0.178元。
经营分析
工业收入增速平稳，略显成本压力
上半年工业收入增长18.69%，增速比较平稳；天然植物药毛利率为57.8%，较去年同期下降2.24个百分点，主要是三七等原料上涨造成成本压力；我们认为，三七价格有望在明年开始回落，因此明年或后年公司有望享受成本下降的收益。
主导产品继续维持良好增长势头
上半年络泰（血塞通粉针）同比增长50%以上，天眩清（天麻素注射液）同比增长50%以上，血塞通软胶囊（30s）同比增长100%以上；我们认为，未来3年，血塞通系列及天眩清产品仍是公司的主要增长源，血塞通系列将保持50%左右的增长，而天眩清则保持30%左右的增长；由于出台新版GMP的影响，公司3000万支血塞通粉针的产能未能如期投产，但由于实行委托生产，产能问题不会对血塞通的销售产生影响。
中药厂改革深入，有望成为新的亮点
2010年下半年完成中药厂的营销诊断和分析，进行了营销组织机构和关键管理人员的调整，2011年将是中药厂的改革攻坚年，我们预计2012年将会看到中药厂调整的效果。
管理细化不断深入，净利率将持续提升
2010年公司实施高管及核心骨干的超值奖励方案；确定中层考核及定期聘任制度，实施销售薪酬及激励政策改革；今年上半年公司继续深化营销精细化管理，继续完善产品分线营销模式；上半年工业板块的净利率仅有8.9%（假设商业部分不赚钱），处于非常低的水平。我们认为，公司管理改革的效果将会逐步体现，未来几年公司的净利率将是持续提升的过程。
盈利调整
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。
投资建议
目前公司股价对应2011年业绩的估值为34倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。
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