事件
公司发布2011半年报，上半年公司实现营业收入1.73亿元，同比增长1.31%；实现营业利润5,621.35万元，同比下降25.69%；利润总额为6,179.43万元，同比下降27.37%；归属于上市公司股东净利润5,230.61万元，同比下降28.85%。EPS为0.24元。
点评
收入结构发生变化：网优产品受运营商对网优设备招标延后影响，销售低于市场预期；网优服务继续保持较快的增长。报告期内，公司营业收入与去年基本持平，但整体收入结构发生了较大的变化。
其中，网络优化服务继续保持高增长，实现营收9,214.22万元，同比增长63.65%，在总营收中的占比达53.39%，这一比例较上年同期增加20个百分点；而网优产品的销售收入为8,042万元，同比下降29.47%，占总营收的比重下降至46.61%，主要是由于运营商上半年对网优产品的招标延后所致。由于网优服务的毛利率较网优产品低，所以这种收入结构的变化也导致了公司净利润同比有所下降。
毛利率水平有所下降；受公司整体发展战略的影响，研发费用和管理费用大幅增长。报告期内，公司的综合毛利率较上年同期下降9.51个百分点，为58.20%。其中网优服务毛利率同比增加3.62个百分点，主要是由于公司在加大网优服务投入和拓展的同时，将开发的接入网、核心网等的新产品逐步应用到网络优化服务中，有效的提升了其盈利能力；而受公司业务转型影响，网优产品毛利率下降幅度较大，同比下降10个百分点，为68.59%。另外，公司研发费用及管理费用大幅度增加，同比分别增长21.86%和10.11%，主要由于配合公司今年整体发展战略需要，加大了新产品的研发力度，启动了海外市场销售网络及销售队伍的搭建。
新产品本期贡献较小，未来有望成为增长新亮点。为配合公司业务转型的需求，公司推出了感知系统、信令共享平台等多项新的产品及业务，但新产品仍处于市场培育推广期，部分产品刚开始商用或者试商用，故对业绩贡献较小。报告期内，这些新产品及业务实现营业收入1,424.56万元。未来随着产品的深入推广，新产品有望成为公司业绩增长的新亮点。
业绩预测与估值
预计公司2011、2012 年EPS 分别为1.00 元、1.20 元。8 月4 日公司股价21.51 元，对应11、12 年PE 分别为22 倍、18 倍。我们给予“增持”评级。
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