报告目的
近期我们对友阿股份进行了调研，本报告对其进行梳理总结。
主要观点
老门店内生性增长显著
2011年上半年，除春天百货长沙店受到地铁施工影响销售收入下降15%以外，其他6家老门店内生性增长都很突出：友谊商店、友阿百货朝阳店销售同比增长50%以上；友谊商城增长20-30%；阿波罗商业广场增长30%以上；两家外地门店常德店和郴州店同比增长30%左右。
奥特莱斯项目及春天百货改造为未来增长亮点
长沙奥特莱斯预计将于国庆前正式营业，培育期2-3年，正常年营收10个亿以上；今年预计亏损1500万左右，2012年基本可打平。天津奥特莱斯目前处于报规划阶段，计划于2011年底正式动工建设；其中公寓住宅部分获利将全部投入奥特莱斯商业部分的建设。商业部分预计2012年下半年开工，2013年10月开业。春天百货长沙店现经营面积1.6万平米，改造后门店经营面积将可扩至6万平米，奠定公司在长沙黄金商圈的重要地位。
投资建议
给予评级为“跑赢大市”。友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴，公司管理层百货零售管理经验丰富，老门店内生性增长与新项目的陆续投入运营，奠定了公司未来三年稳健快速增长的基础。股权激励方案的出台，又绑定管理层与上市公司股东利益。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.86元和1.12元，目前对应的动态市盈率分别为26.54倍和20.36倍，首次给予其“跑赢大市”评级。
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