点评
公司今日公布半年报：收入、净利润同比分别增长17%和8%，实现EPS0.32元。医药商业、工业和仓储业务收入同比分别增长17%、14%和19%，整体毛利率同比下降1.3个百分点。预计2011年实现EPS0.83元，同比增长28%。
2011年上半年业绩分析：实现收入32.9亿元，同比增长17%，净利润1.55亿元，同比增长8%，EPS0.32元，每股经营性现金0.17元，同比下降71%。
出售联环药业股票实现投资收益208万元，参股宜昌人福、青海药业分别确认投资收益2719万元、445万元。营业外收入主要是碘盐补贴款2500万元。
受2010年新一轮招标中标价格下降、药品价格调整等多因素影响，毛利率同比下降1.3个百分点，期间费用率保持稳定。账上现金11.5亿元，无借款，应收款及存货周转有所加快。
分业务来看：医药商业、工业（国瑞药业）和仓储业务收入同比分别增长17%、14%和19%。公司在2011年商业将做深做透麻特药流通，纯销于立足北京，并成立了医疗器械销售部，积极拓展医疗器械销售；成立中小医院部，积极争取社区医院的配送权，扩大小终端客户市场覆盖率；分销深化渠道管理、加强供应商管理等。5月公告国瑞药业“退城进园”项目正式启动，计划投资3.6亿元，首期征地400亩，建设达到国际标准的现代化生产基地，预计“十二五”期间，将实现销售收入10亿元，利润2亿元。
国药集团承诺5年内全面解决同业竞争：国药集团承诺以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台，推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作。我们判断全面解决同业竞争的可能方法是换股吸收合并国药股份。
维持“审慎推荐-A”的投资评级
预计2011~2013年收入同比分别增长18%、17%和16%，净利润增长27%、25%和22%，实现EPS0.83元、1.03元和1.26元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、14倍。北京新一轮招标中国药中标配送品种有所增加，公司医药配送业务量有望保持较快增长；工业子公司国瑞药业保持较快增长，参股公司宜昌人福保持快速增长，我们维持“审慎推荐-A”的评级。
主要风险
药品价格下降导致配送业务毛利率下降。
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