主权财富基金公布财报：淡马锡收益率暂领先中投

中投重仓能源、制造业等重型产业，淡马锡则青睐金融、通信等服务型行业。近日，两家备受关注的国家主权财富基金相继公布上一财年财报，引发各界关注。
ChinaVenture投中集团对两家主权财富基金的年报进行分析认为，双方在资产配置方面风格迥异。此外，中投与淡马锡在年化收益率上还存在较大差距，但在资本利用效率方面表现较好。
据2010年报显示，中投公司过去一个财年投资收益较为理想，全球投资组合全年收益率达到11.7%；作为衡量长期投资绩效的重要指标，中投公司三年累计年化收益率为6.4%。相比较而言，淡马锡股东回报率由之前的42%下降到4.6%，表现出较大的波动，但在长期投资收益方面，淡马锡从2002年至今的九年累计年化收益率达到21%，投资盈利能力强劲。
作为运行模式相似的主权财富基金，中投和淡马锡都以积极投资作为主要策略，两家公司均定位为财务型投资者，不寻求通过投资获得任何行业或企业控制权。然而在选择具体的资产配置上，两家公司则风格迥异。
中投偏向于投资已经较为成熟的欧美市场。相反，作为立足于亚洲的淡马锡，更加看重的是新兴国家的投资潜力。由于中新两国产业结构的不同，两家主权财富基金对于行业的配置也存在差异，中投在能源矿业领域的投资比重达到13%，比淡马锡高出10个百分点；对于以通讯和IT为主的新兴产业，中投目前的投资比重为14%，而淡马锡则达到22%；对于投资收益相对波动较大的金融行业，淡马锡的投资比重高达36%，中投仅为17%。（记者 刘映花）
另据凤凰网财经报道 2011年7月，淡马锡与中投公司先后公布其上一财年年报。ChinaVenture投中集团对两家主权财富基金的年报进行分析认为，中投在整体运营上的风格较为稳健，而淡马锡则更擅长对财务杠杆的使用，在年化收益率方面中投尚存在差距；由于中新两国产业结构的不同，中投的资产配置倾向于能源、制造业等重型产业，淡马锡则更青睐金融、通信等服务型行业。
中投稳步成长 淡马锡善用杠杆
据2010年报显示，中投公司过去的一个财年投资收益较为理想，全球投资组合全年收益率达到11.7%，与去年持平；同时，作为衡量长期投资绩效的重要指标，中投公司三年累计年化收益率为6.4%。相比较而言，尽管淡马锡此次并未公布上一财年的投资收益率，但其股东回报率由之前的42%下降到4.6%，表现出较大的波动；在长期投资收益方面，淡马锡2002年至今的九年累计年化收益率达到21%，显示出其更强的长期投资盈利能力。
在资本利用效率方面，中投公司表现相对较好。2010年，中投公司减少了投资组合中的现金占比，加大了直接投资力度，增加了长期资产投资，投资组合进一步多元化。现金在总组合中的占比从年初的32%降到了年末的4%，新增投资357亿美元，按照战略资产配置方案加大了在基础设施、私募股权等领域的投资。全年中投公司的资产收益率 为14.8%，同比增长0.6%，较淡马锡高出8.5%；净资产收益率 为14.9%，同比增长1.2%，较淡马锡高出6.6%(见图1)。


图1 2010财务年度中投公司与淡马锡资本利用效率对比
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相比于刚成立不久的中投公司，淡马锡在对财务杠杆的使用上显得更加纯熟。2004年，淡马锡分别被标准普尔和穆迪授予最高信用评级(AAA、Aaa)，目前公司共发行新元、美元、英镑债券11只，总计规模达到100亿新元(80亿美元)，平均到期时间 为16年；其中2010年7、8月先后首次发行到期时间为12年、30年和40年的淡马锡公司债[128.88 -0.06%]券。上一财年，淡马锡负债与权益比率 达到65.9%，而中投公司仅为9.4%(见图2)。


图2 2010财务年度中投公司与淡马锡负债与权益比
由于对债务的合理应用，淡马锡上一财年净利润达到127亿新元，同比增长率达到175.81%；中投公司净利润为515.60亿美元，同比仅增长23.76%，相对于2009年度80.10%的净利润增长率有所下降。不过，大量的杠杆使用也增加了债务成本，尽管净利润大幅增加，但仅有很少一部分被转化为所有者权益，导致淡马锡上一财年的净资产增长率仅为3.7%(见图3)。


图3 2010财务年度中投公司与淡马锡净利润净收益增长对比
同时，淡马锡也注重对财务杠杆风险控制，在利用杠杆获得可观收益的同时合理配置其投资组合的流动性，年报内直接公布的债务净额对资本比率 仅为5.0%，显示出其良好的债务偿还能力(见表1)。


表1 2010财务年度中投公司与淡马锡债务偿还能力对比
总体上看，中投公司在短期盈利能力及资本利用效率等方面均好于淡马锡；然而在长期投资收益性及成长性上，后者表现较好。
投资策略求同 资产配置存异
作为运行模式相似的主权财富基金，中投和淡马锡都以积极投资作为主要策略，两家公司均是定位为财务型投资者，不寻求通过投资获得任何行业或企业控制权。然而在选择具体的资产配置上，两家公司风格迥异。
在资产类别的分布上，中投和淡马锡都倾向于选择高流动性或者是公开市场挂牌的产品，其比例均在80%左右。然而，相比于上一财年，中投公司大幅减少流动性最高的现金及现金类产品，同时增加了对于权益投资(股票)及另类投资(含私募股权基金和对冲基金等)的配置(见图4、5)。


图4 2010财务年度中投公司全球投资组合分布变化情况


图5 2010财务年度中投公司与淡马锡投资组合流动性对比
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对于权益投资地域的选择，中投偏向于投资已经较为成熟的欧美市场，符合其稳健发展的风格。相反，作为立足于亚洲的淡马锡，更加看重的是新兴国家的投资潜力。除去投资于本国的32%，淡马锡对于亚太及拉非地区投资比重达到60%，而欧美市场份额仅占8%(见图6、7)。


图6 2010财务年度中投公司全球权益投资地域分布变化情况


图7 2010财务年度中投公司与淡马锡权益投资市场选择对比
在权益投资行业选择上，由于中新两国产业结构的不同，两家主权财富基金对于行业的配置也存在差异：中投在能源矿业领域的投资比重达到13%，比淡马锡高出10个百分点；对于以通讯和IT为主的新兴产业，中投目前的投资比重为14%，而淡马锡则达到22%；对于投资收益相对波动较大的金融行业，淡马锡的投资比重高达36%，中投仅为17%(见图8、9)。


图8 2010财务年度中投公司全球权益投资行业分布情况


图9 2010财务年度中投公司与淡马锡权益投资行业对比
相关统计附表：


表2 中投淡马锡基本信息对比


表3 中投公司前十大投资案例


表4 淡马锡持股市值前十大公司
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