智多盈：紧缩背景难逢牛 反弹将遇压力位

【多盈看市】
昨日A股成功消化外盘不利影响，低开补缺，随后低位震荡承接消化抛压，后盘一路走高，站上5日均线收盘。今日面临上缺口压力，反弹延续但适度需谨慎。
从宏观经济层面观察，高铁项目的紧缩信号，并不亚于进一步采取经济紧缩措施，三驾马车投资将呈现减少，消费老百姓手里钱不充足，出口在人民币大升的背景下将更艰难，东盟全是我们的贸易低层生产链条，也就是前端产品，我们从东盟进口后生产的高端加工产品又出口何处？是全部满足东盟的需求吗？他们的量可是远远低过我们的几大贸易伙伴的，所以出口也并不那么乐观。那么，再度发出紧缩信号背景下的中国经济，难以让我们读出对A股非常乐观的信息。
昨日外盘再度大幅反弹，欧洲数国禁止卖空，这在很大程度上短期化解欧盘压力，同时美国失业人数意外再度下降，奥巴马也将接连推出新提议帮助就业，这些均在短期内形成表面利好，同时人民币汇率再度创新高，这对维护国内金融市场稳定起到决定性作用，而有关这个判断和呼吁，我们在前一段时间的看市文章中反复提及，短期升值概念如航空、旅游、造纸、地产等将获得市场较为持续的关注。
社保信息比较矛盾，前天说社保9成资金存银行因担心资本市场的风险，昨日又见百亿进股市，到底社保看好看坏是各自有理的分析，但我们从全球货币主权危机角度推敲，这次的社保入市应依旧属于短期护盘型利好，无法得出股指将大涨的结论，市场氛围一旦转好，恐护盘身影是否还能再现将是一个不得不面对的现实，2610之时同样见到中石油、地产护盘，可一旦反弹至高位，这些护盘股票反倒比大盘还先打出新低。今日市场氛围将呈现积极态势，但技术上前次破位缺口一旦压力不可小视，原则上我们建议观察量能变化，一旦短期出现1200亿以上量能，随后需考虑的策略应是逐步逢高减仓操作。
【券商晨会观点】
A股估值底部已经确立 市场底部未明
周四沪深股指震荡走高，上证综指强势收复5日均线。受社保入市的消息刺激，市场信心有所恢复，个股出现普涨。不过，市场量能略有萎缩，增量资金入市的步伐仍然缓慢。我们认为，A股市场已经进入估值的底部区域，随着消息面利多因素的增加，短期反弹应能持续。不过，从中长期来看，趋势性的投资机会仍然需要继续等待。
估值底部已经确立
以美国国家主权信用评级下调为契机，全球市场展开了新一轮的“去杠杆化”，投资者信心跌至冰点，资产价格急速下挫。在外需抑制出口、紧缩影响投资之下，国内经济增速难免会受波及，投资者开始担忧A股盈利增速是否会出现类似2008年下半年的大幅滑坡。
从信用危机、流动性危机的角度来看，我们认为现阶段与2008年有着本质的不同，市场出现这样的预期过于悲观。不过，由于市场预期正在形成，并有可能带来非理性的集中抛售，研究悲观情景下的盈利增长与对应的估值水平存在一定的借鉴意义。
从情景分析来看，如果全球经济二次探底，市场重新面对2008年出现的极端情况，即全部可比上市公司下半年盈利出现大幅下滑，占比全年仅32.18%，远低于50%-55%的正常水平。在这样的悲观假设下，2011年全部可比上市公司盈利将回落11.73%-15.26%，上证综指2500点对应15.88倍-16.52倍的动态市盈率。与2008年1664点对应的15.3倍市盈率相对应，上证综指极限的调整位置在2312点-2408点。
因此，从估值水平来看，市场无疑已经进入估值的底部区域。在估值的底部区域，市场随时会出现反弹。虽然未来市场仍会继续考验估值底部的有效性，但我们认为上证综指前期的调整点位2437点将成为反弹过程中的一个低点，并对短期A股市场提供强有力的支撑。
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趋势性机会仍未到来
从更长的时间点来看，由于本轮A股市场的调整动力更多来自于外部，这意味着趋势性机会将取决于外部因素的改善。上证综指自2826点以来，在外力推动下的调整很清晰地分为两个阶段：第一阶段，由城投债暴跌引发的担忧向股票市场传导，上证综指下跌200点；第二阶段，受全球债务危机下的恐慌情绪影响，大盘再跌200点。近期，随着银行间质押式回购利率的回落以及城投债的顺利发行，债市的短期冲击告一段落。外围风暴平息将决定A股反弹的持续性。
不过，从反映市场风险的标普500波动率(VIX)指数来看，外围市场短期或难以真正企稳。从统计数据来看，1997年以来VIX指数大幅上升并超过数值40的情况共发生了6次，道琼斯指数均出现明显的调整，时间跨度1-2月，平均的调整幅度达到21.92%。本轮VIX指数高点仅次于2008年，道指调整时间却不足一个月，调整幅度仅16.82%，下一阶段仍存在继续调整的可能性。
因此，我们认为趋势性的投资机会可能还需要等待，毕竟估值底与市场底存在一定的差别。此外，上证综指2437点的“大底”特征也并不明显：一是大盘长时间运行在2600点上方，破位向下后的调整空间略显不足；二是历史上的重要底部均是下跌后缩量形成，但在该点位却出现明显放量；三是近期看多的机构不断增加，散户资金也试图抄底，但市场往往超出绝大部分投资者的预期。（中原证券 李俊）
【主力资金揭秘】
数据显示，周四（8月11日），沪深两市A股市场合计净流入资金约60.79亿元，连续三日资金净流入。1286家上市公司获资金净流入，866家上市公司为资金净流出。从资金流向金额来看，特大单净买入49.72亿元，大单净买入11.07亿元，中单净卖出25.04亿元，小单净卖出35.75亿元。
周四（8月11日）净流入资金排名前十的个股分别为：五粮液42029.63万元、方正证券22749.49万元、东方航空18935.31万元、康美药业18747.99万元、厦门钨业16992.02万元、同仁堂14097.66万元、登海种业11166.26万元、兴业银行10410.9万元、东阿阿胶10354.16万元、万科A10243.16万元。
净流出资金排名前十的个股为：中兴通讯60608.94万元、中联重科12781.19万元、西藏发展12101.54万元、海螺水泥10402.4万元、多伦股份7109.54万元、山东黄金6312.38万元、新和成6064.46万元、冀东水泥5794.05万元、天山股份5023.08万元、辰州矿业4886.57万元
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