债基风暴：招商富国等基金深陷城投债

7月债市，就像一场风暴。
以往众基金宠爱的城投债，因地方债务风险开始下跌。
骨牌开始推倒：为保证流动性，卖不掉城投债的基金开始抛售可转债。
城投债无对手盘，深陷其中的招商富国等难以转身，只能就地卧倒。
这是风暴的第一波……
入八月，债券基金经理可以暂时喘一口气了。
城投债以往对债基收益的贡献颇多，亦是大部分债基必配品种。如信达澳银稳定A,持城投债比例达到基金净值的47.63%，申万菱信盛利配置，达到39.85%；招商信用添利，持城投债比达36.64%，交银信用添利则达29.04%，而富国由于其债基总体量庞大，虽然比例不是最高，城投债持券数量却是最多。
更多的持债情况我们没有看到。据悉，业内债基一般持有城投债的比例，会在30%-50%之间。
用一位债券基金经理的话来说，今年七月之于债市之于债基，是多年难得一遇的。
一向以低风险低收益为标签的债券基金，竟然也可以跌成这样，遭遇如此大的信任危机。
第一个逻辑是恐慌说。
在这个逻辑下，大家一致将原因推给了城投债。这个高贴息，低流动性的券种，在遭遇信任危机的时候，不仅自己价格大幅下跌，交易价格纷纷呈现低于面值之状，还几乎成功地将整个债券市场拖下了水。于是债基全面受灾。
城投债无人接盘，众开放式基金只能卖资质更好的券种，譬如可转债。
对封闭式基金来说，则是业绩较好，以往受到投资者更多认可的债基在二级市场遭遇了更多的抛盘。因为差的根本卖不动。这导致优秀的封闭式债基也从溢价交易纷纷转为折价。
恐慌造成了错杀，错杀便会形成机会。7月基金持债总量大幅增加666.97亿元，成为今年以来基金月度增持债券量的第二高水平，仅次于4月份的1275.51亿元。
如果一切归因于城投债危机带来的恐慌，那么当另一诱因出现时，城投债危机还会有第二次、第三次吗？
此次理财周报采访的基金公司，基本都对城投债投了信任票。基础便是，大面积违约概率很小。但是此次七月危情，并不是直接由违约导致的，城投债并未到偿还时间。
忽略市场情绪，寄希望于绝对理性并不能解决所有问题。申万的报告便认为，城投债危机会有三波，而目前只是第一波。亦有意见认为，城投债本身就是一种投资陷阱。
第二个逻辑则来自于非常关心这个市场的某位业内高管。
他认为，没有城投债，也会有其他债引发债基危机。
债基的特点，本应该是低风险、低收益。但如今债基常常跑出令人惊异的高收益，甚至超过股基。城投债就是因其高收益特点而成为大部分债基的必配品种。
业界还有不少公司勇于创新，推出分级债基，充分利用杠杆，进一步放大收益，以及风险。
一位基金经理承认，其实之前很少有人把债券的风险当回事。但收益不可能永远脱离风险而存在。
那么，到底谁在买这些不像债基的债基？
大客户之一是保险公司。保险公司投资经理投资于股票和股票型基金的比例不得高于20%，在做高账面业绩的驱动力下，分类不在前列的高收益债基成为绝佳替补。这是一记绝妙的擦边球。
抄这种近路的后果就是，持有人集中度非常高，当机构不要你，大抛盘压下来，流动性压力放大，身后便无路可退。
招商持17亿城投债业内最多 景顺长城持仓较轻
理财周报记者 陈强/文
招商信用添利重仓五只城投债市值合计高达7.85亿元，占基金净值的36.64%
近日，云南省对旗下融资平台的重组导致5只债券主体发生改变，信用评级面临调降，从而引发城投债的信用风波。
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7月6日下午，多只城投债遭遇了恐慌性抛售，盘中甚至有债券跌幅高达10%。7月28日，深圳证券交易所大宗交易平台上，5只债券基金遭折价抛售，卖出方全部是机构专用席位，这5只债券基金均持有城投债。
而二级市场上恐慌同样在蔓延，持有城投债的债券基金阴跌不断。
根据wind数据统计得知，在51家持有城投债的基金公司中，招商基金持有16.76亿元的城投债居第一位。招商信用的基金经理张国强认为城投债让债券市场跌出了机会，下半年债市有望由熊转牛。
除招商外，还有长城、景顺长城等基金公司旗下债基均重仓持有城投债。
招商信用持有的债券37%是城投债
“最近做债的人很辛苦，债市处于恐惧之中。”招商信用的基金经理张国强感叹道。
招商基金旗下有5只债基重仓持有城投债，其中招商信用配置比例最重。
招商信用添利所持债券的前5名全部是城投债。这5只城投债分别是10蚌埠城投债，持有200万张，持仓市值是19194万元，占基金净值的8.96%；09淮城资债，持有150万张，持仓市值是15117万元，占基金净值的7.06%；10郴州债，持有142.63万张，持仓市值是14905.15万元，占基金净值的6.96%；10平湖债，持有150万张，持仓市值是14667万元，占基金净值的6.85%；10吴江债，持有140.99万张，持仓市值达14592.47万元，占基金净值的6.81%。招商信用添利重仓的这五只城投债市值合计高达7.85亿元，占基金净值的36.64%。
截至7月31日，七月以来10蚌埠城投债下跌1.45%，09淮城资债下跌0.35%，10郴州债大跌3.68%，10平湖债大跌2.87%。在城投债泥沙俱下的环境下，据记者了解，持有城投债比重较大的招商信用在二级市场遭到投资者大幅抛售。
“随着紧缩政策的效应逐渐显现，银行间资金面极度紧张，城投债不断爆出的负面消息更是雪上加霜，债券市场陷入了一片恐慌，机构纷纷开始抛售城投债，但接盘稀少。”对于城投债的大跌，招商信用基金经理张国宝向理财周报记者解释。
公开数据显示，招商信用添利重仓持有的这5只城投债到期时间均在5年以上，其中10吴江债还要7年到期。此外，5只债券的债券评级在AA+及其以下，09淮城资债和10郴州债的评级是AA+级，10蚌埠城投债、10平湖债、10吴江债的评级是AA级。
除了招商信用添利外，招商基金旗下还有4只债券型基金持有城投债。其中，招商安本增利重仓持有2只城投债，分别是11准国资、11大同建投债，合计占基金净值比为15.17%，占比也较重。此外，招商安瑞进取重仓持有两只城投债，分别是11赣城债、11筑城投，合计占基金净值的15.76%；招商安泰债券重仓持有1只城投债是11盘锦债，占基金净值的7.4%；招商安心收益重仓持有2只城投债，分别是11合城债、11牡国投，合计占基金净值的16.01%。
招商旗下这4只债基所持有的上述7只城投债都是AA评级，其中只有11赣城债、11合城债2只有担保，前者是不可撤销连带责任担保，后者是抵押担保。
长城两债基景顺长城
一债基涉城投债
长城旗下共有2只债基涉及城投债，其中，长城积极增利A涉入较深，重仓持有3只城投债，分别是11准国资、10华靖债、11临汾债，分别占基金净值的比例是9.97%、8.33%、7.58%，合计占基金净值的比例高达25.88%。
长城稳健增利只重仓了09咸城投1只，占基金净值的8.03%。
相比上述两公司，景顺长城城投债配置比例较少。
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景顺长城旗下只有1只债券型基金景顺长城稳定收益重仓了2只城投债，分别是11鄂城投债、11镇投债，分别占基金净值的9.36%、9.27%，合计为18.63%。
债券市场处底部机会隐现
随着城投债事件的持续发酵，债券市场哀鸿遍野，债基的折价率进一步攀升。Wind数据显示，截至7月28日，9只普通封闭式债基均呈现折价状态，平均折价率为7.69%，其中信诚增强收益的折价率甚至高达9.64%。
债券七月大幅的调整，加之如此高的折价率使债基拥有了一定的套利空间，机构态度正在逐渐变化，甚至有机构出现低位增持的迹象。
近期社保基金选管理人，拟80亿加仓信用债似乎也在向债市发出乐观信号。
对于下半年的债券市场，招商信用基金经理张国强比较乐观，他表示，“可能现在还没到最坏的时候，但也不远了，最坏的时候也就是最好的时候，泥沙俱下之时未必不是淘沙见金之机。虽然流动性极度紧张和城投债风险也使得近期债券市场风声鹤唳，似乎市场短期内难以走出低迷状态。
但是，从硬币的另一面看，目前利率产品的绝对收益率正处于高位，政策性金融债经充分调整后价值已高于国债；信用产品方面，虽然地方融资平台负面消息不断，城投债严重承压，但与供给放量相伴的是买方市场即将到来，有利于资产配置；转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供大量廉价筹码。总体而言，债市目前应是一个阶段性底部，预计三季度债市有望逐渐由熊转牛。”
富国5.9亿城投债次于招商交银 信诚启动密集调研
理财周报见习记者 刘梦/文
富国基金：城投债集体违约的几率很小，我们仍坚持债券特色，追踪一些资源型、发达地区的城投债
“固定收益部现在已经草木皆兵了。”上海一家基金从业人士对记者说。
近来，各个基金公司谈到债券产品时显得格外谨慎。城投债作为债券中流动性较差的一类产品，基金公司在预估风险时，显得更为保守。
记者与富国基金、信诚基金、国泰基金分别交流，了解他们对于城投债风险的态度。
国泰只持有3000万市值的城投债，但公司避而不谈风险，强调持有城投债的两只基金是目前业绩表现最好的。富国基金、信诚基金则坚持认为，城投债大面积违约的风险小，仍然看好资源型、经济发达地区的城投债，追踪投资。
富国持5.93亿元还要继续追踪
“债券一直是富国基金的亮点，我们债券基金的规模在业内是数一数二的，城投债占比相对大一些。”富国基金对理财周报记者说。截至2010年二季度末，富国天丰、富国汇利、富国天利三只债券基金的资产总规模为78.54亿元。
根据Wind数据，富国汇利、富国天丰、富国天利共持有六只城投债，合计持仓市值5.93亿元，在所有基金公司中排名第三位，次于招商基金16.76亿元和交银施罗德基金7.9亿元。
富国汇利是一个分级债券，持有10金阳债、08长兴债，合计占基金净值比7.05%。富国天丰持有09株城投、10蚌埠城投债、08常城建，合计占基金净值比13.80%。富国天利持有11临汾债，占基金净值比3.50%。
根据Wind数据，以7月为区间，除10长兴债以外，其余五只债券的净价均产生下跌。10金阳债、10蚌埠城投债、08常城建在7月分别下跌1.87%、1.45%、1.90%，11临汾债下跌幅度最大，达到5.60%。
“目前确实存在一些资质不良的品种，短期来讲基本面可能变差。”富国基金说，“但城投债占政府债务的比重较低，相比起银行贷款，违约的成本更高。因而地方政府将会优先偿还城投债，长期而言，风险是可控的。”
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尽管如此，据记者了解，富国的债券型基金净值已经出现下跌。据和讯数据，富国汇利、富国天利7月均出现跌幅，收益率分别为-1.95%、-1.60%。
“本来债券的收益应该是最稳定的，但是现在整个气氛比较消极。最近债券基金净值下跌，最主要原因是持有者信心不足。”一位分析师对记者说，“但是城投债会不会违约，归根结底要看地方政府目前的资金状况。”
但是，对于基金公司来说，评估地方政府的偿债能力显得非常困难。地方政府偿债能力主要来自土地出让、矿产资源、税收收入。由于土地出让较为敏感，不少基金公司选择城投债的时候，会瞄准资源型，以及较发达、税收收入较高的地区。这一点得到了富国基金的证实。
“发债人本身的质地是非常重要的。地方政府的偿债能力也是考虑因素之一，我们分析的包括其流通速率、现金流、地方矿产类资源等。之前挑选的时候，会优先考虑资源类地区。”富国基金说。
各个基金公司评估债券风险时，往往先参考外部机构的评级报告，而后由公司特定调研小组进行实地考研，再形成一个内部评级报告。
据透露，富国的固定收益团队主要分成两个投资风格，第一是自上而下的宏观环境分析，代表产品是富国天利；第二是以信用债为代表的自下而上的评级分析，如富国天丰，富国天盈。
“我们内部评级报告的结果是比较乐观的，城投债集体违约的几率很小，富国基金接下来还会坚持债券特色，追踪一些资源型、发达地区的城投债。”富国基金说。
信诚实地调研 国泰避而不谈
信诚基金持有的城投债，市值还不到富国基金的三分之一。根据Wind数据，信诚基金旗下两只基金产品共持有三只城投债，合计持仓市值约1.3亿元。
其中，信诚经典优债A持有10渝南岸、09镇城投，合计占基金净值比的22.60%，信诚增强收益持有10镇交投，占基金净值比的4.43%。
根据Wind数据，以7月为区间，10渝南岸、09镇城投的净价分别微跌0.97%、0.54%。
“我们对发行地进行调研过，10渝南岸、09镇城投、10镇交投发债的地方政府均为直辖市和东部发达地区，财政收入比较宽裕。”信诚基金说，“我们专门去重庆，实地调研10渝南岸的发债企业，没发现不可控风险，维持原有评级。”
尽管信诚基金表示风险可控，但有知情人士向记者透露，为防范城投债风险，信诚基金接下来将对所有重仓债券品种进行大规模的调研。
“城投债是众多产品中，收益比较稳定的。跟鸡肋一样，虽算不上大的业绩增长点，但弃之可惜。”前述分析师说。
据招募公告，10渝南岸、09镇城投、10镇交投的票面利率均在6%左右。但是，和讯数据显示，7月，信诚经典优债A的收益率为-1.8%。
相比起前二者，国泰基金持有的城投债微乎其微，持仓市值仅3000万元。
国泰基金旗下两只基金产品——国泰金牛创新成长、国泰中小盘成长均持有城投债。根据Wind数据，国泰金牛创新成长持有11大同建投债，国泰中小盘成长持有11渭南债02，分别占其基金净值比的0.72%、0.69%。
“持有城投债的两只基金，是我们近来业绩最好的两只基金。”国泰基金说，“城投债不会影响基金业绩。”
“目前固定收益部已经非常敏感，城投债是一个烫手山芋。”一位接近国泰基金的人士透露，虽然国泰基金持有比例不多，但显然公司对城投债持保守态度。
据Wind数据，以7月为区间，两只城投债的净价分别下跌1.96%、0.78%。



理财周报记者 熊婷婷/文
城投债危机，最受伤的是可转债。投资者若想减少债券头寸，这时候能卖出去的，以可转债居多
具有较高收益的券种，城投债，终于在七月验证了什么叫风险和收益相匹配。
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据二季报披露的债基持有债券前五名数据，交银施罗德、申万菱信和国联安旗下基金均持有城投债。其中，交银施罗德两只基金共持有七只城投债，申万菱信两只基金持有三只城投债，国联安一只基金持有两只城投债。对应的基金净值也随着城投债危机，在七月被拖下水。
三公司持城投债债基净值七月净值皆下跌
交银添利债券基金二季度末建仓期刚过，据二季度报披露，持有的前五位债券分别为“11临汾债”、“11盘锦债”、“10红投02”、“11鹰投债”、“11新乡投资债”，其持债比例占基金净资产比分别为8.10%、5.31%、5.28%、5.18%、5.17%。上述五只债券，全部为城投债，合计占基金净值比为29.04%，合计市值约5.64亿元。
上述五只债券，7月交易价格全部呈现下跌，跌幅分别为5.6%、4.47%、6.01%、0.28%、0.72%。
作为封闭式基金，交银添利并无赎回压力，但前五位持仓全部为城投债，使其在二级市场遭遇了估值压力。仅七月，交银添利债券基金单位净值由0.976元下跌为0.895元，跌幅约为8.3%。
此外，同为交银施罗德旗下的交银保本混合，二季度末持有“09杭城投债”9937万元，占基金净值比为4.79%；持有“08渝城投债”11063万元，占基金净值比为5.34%。7月，交银施罗德持有的上述两只债券价格分别下跌0.49%、0.02%，幅度不大。
申万菱信盛利配置所持两只城投债分别为“11长交债”与“11甬交投”，持债市值分别为1007万元、346.05万元，占基金净值比分别为20.25%、6.96%。其中“11长交债”在7月下跌幅度为2.77%，“11甬交投”则无涨无跌。7月，盛利配置的实际单位净值由0.9789元下降至0.9758元。
持仓前五位名单中，申万菱信添益宝A持有“11宝城投债”，持债市值为1019.20万元、占基金净值比为4.66%。7月，添益宝A净值由1.0480元下降至1.0420元。
国联安信心增益二季末持有两只城投债：“09淮城投”与“09株城投”。持债金额分别达到1亿元与7687万元，占基金净值比分别为8.58%、6.59%。此两只债券7月价格下降幅度分别为2.65%与5.04%。基金实际净值由7月1日的1元下跌至7月29日的0.9890元。
由城投债而引发的血案
“明后两年将陆续有城投债到达偿债期限，联系之前云国投和上海申虹事件，所以今年有压力也是正常的。”分析人士告诉记者。
交银施罗德表示，七月份以来债券基金净值下降幅度较大的原因主要是地方融资平台整顿引发市场对城投债违约的担忧，导致信用产品流动性匮乏，加之居高不下的资金利率，导致了基准利率和信用利差同时走高，信用债受损较为严重。
除上述原因之外，申万菱信表示，7月份A股和转债市场都表现不佳亦是原因。尤其是债基持仓比例较高的大盘转债7月份的跌幅都在3-5%之间，对基金净值造成一定的拖累。
“就申万菱信强化配置来说，7月份的下跌，主要是因为偏债组合中债券比例较高，而且其中信用债在7月份出现了明显的大幅下跌。”
虽然此次7月债券地震是由城投债而起，但最受伤的，却不是城投债。
城投债虽然约定收益率较高，但也是流动性最差的。“城投债危机，最受伤的是可转债。如果投资者想减少自己的债券头寸，这个时候能卖得出去的，还是以可转债居多。”分析人士表示。
也正因为如此，城投债，无意中打破了整个债券投资及债基的平衡。
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如何应对？一债基基金经理坦诚道：“短期，只能扛，没有其他的办法。好在现在压力已经有所缓解。跌得多的，也有错杀的，同样也造就了机会。中长期已经到了调整思路的时候。”
城投债危机已经过去？
国家发展改革委办公厅于7月21日发布了《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》，业界普遍认为此通知将有利于稳定债券市场和投资者信心。步入八月，情况已经有所好转。
沪上一基金经理告诉记者：“其实之前业内投资债券，基本上是赚取无风险收益，大多数人并没有真正地把债券的风险当回事。”
申万菱信则认为，城投债目前的风险还是在于事件性的冲击，即几个地方出现的信用事件对于城投债群体估值的影响，至于具体到个券的还本付息，目前还看不到具体的违约事例，因此担忧的预期是城投债短期内主要面临的风险。
交银施罗德倾向于认为这次城投债信心危机的主要部分正在逐渐过去，后期风险事件主要体现在个券信用级别的调整上。但建议对信用级别较低的债务负担率较高的城投债仍保持高度警惕。
不会发生大规模违约，是业界普遍的预期。于是各家公司更多地把精力放在了个券的考察上。相对于纯粹依靠外部评级，基金公司普遍更信赖自己的内部债券评级体系。
申万菱信基金表示，其固定收益团队在投资之初就制定了完善的信用债投资管理制度和投资流程，在内部评级中结合调研执行严格的信用风险控制，因此在目前的3只固定收益类基金产品中城投债的占比均不高。
一位出身债券评级机构的投资人表示，城投债最核心的问题就是信息不透明。城投债是地方政府主要融资平台之一，但是实际上基本任何投资人面对这种平台，信息都是极度不对称的。平台资产一般也没有任何审计，估值是个难题。
“一般，我们也只能考察当地的土地、税收、资源等要素。行政级别也是需要纳入考虑的，省级的能调动的资源比较多，安全性相对较高。”
理财周报记者 翟乐/文
债券市场经过近期大幅调整后，继续向下的幅度有限，事实上，调整后的市场可能将变得更具吸引力
曾几何时，城投债因可以解决诸多问题而备受青睐。比如解决地方财权事权不对等，弥补城市建设资金不足，缓解地方融资平台贷款流动性压力等。
但是自2011年6月末的云南城投贷款和上海申虹城投贷款事件事发后，城投债陷入了一场信任危机。
信达澳银两基金持有7390.05万元城投债
信达澳银基金公司旗下有两只基金投资了城投债，分别是信达澳银稳定价值债券A和信达澳银领先增长。
Wind数据显示，截至2011年二季度，信达澳银稳定价值A持有3只城投债，其中，11鄂城投债持有最多，持仓数量为20万张，持仓总市值2035.6万元，占基金净值比为18.11%；09潭城建债持仓数量也为20万张，持仓总市值1954.4万元，占基金净值比17.39%；相比之下，11绥化债持有最少，持仓数量为13万张，持仓总市值1363.05万元，占基金净值比的12.13%。
另一只基金信达澳银领先增长，投资城投债的比例甚少。仅持有09铁岭债一只城投债，占基金净值比也仅为0.35%，持仓总市值为2037万元。
虽然信达澳银稳定价值A投资城投债占基金净值比例较高，但与持仓数量超过百万张，持仓总市值超过亿元的“大鳄”相比，只能算小巫见大巫。数据显示，在众多持有城投债的基金中，招商安本增利持有的一只11大同建投债持仓数量200万张，持有市值2亿元。与信达澳银稳定价值相比，相差了十倍之多。
4城投债区间跌幅甚微
对基金净值影响不大
较高的城投债持仓比例似乎并没有对信达澳银稳定价值A的净值表现造成较大影响。
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根据银河数据，7月25日至7月29日单周内，信达澳银稳定价值A在72只一级普通债券型基金中排名第12位。
官网显示，截至8月3日，信达澳银稳定价值A的单位净值为1.081元，与前一日相比，增长了0.09%。从7月份以来的净值表现看，该基金净值下跌未超过0.5%。
而其持有的3只城投债，在7月1日至7月30日期间内跌幅甚微。其中持有数量最多的11鄂城投债在这一区间内下跌幅度最小，仅下跌0.3个百分点；09潭城建债下跌0.8%，11绥化城投债下跌0.91%。
信达澳银内部人士表示，此次风波只是对基金的绝对收益产生了一些影响，在基金操作方面，将保持组合良好的流动性，以减轻市场不利冲击的影响。
同时他们认为，因债券价格的回归以及较高票面利息的累积，现在持有的债券在持有较长时间后，会贡献出良好的持有期回报。
重点配置信用债策略
并未因风波改变
在今年一季度，信达澳银稳定价值就已经重点配置了09潭城建债等城投债，对09潭城建债的配置比例高达29.32%。
二季度，该基金延续了对城投债的偏好。季报显示，稳定价值基金投资于债券的比例占基金总资产比为70.22%，而3只城投债占比总和就达到了47.63%。
在对下一个季度操作思路的展望中，基金经理在二季报中曾表示“将保持中性组合久期，并重点配置信用债券。”
风波至此，公司内部人士称，信达澳银稳定价值基金的投资策略并没有改变。
“中性组合久期”体现了信达澳银对利率谨慎的观点；“重点配置信用债券”则体现对国内信用债券市场发展、品种更加丰富、对信用产品提供收益潜力的看好。
“我们认为此次城投债风波主要是因对地方融资平台清理而起，大的背景则是对金融危机后宽松政策的适度回收，目的是保持经济平稳发展，通胀可控，银行资产健康，地方理性举债建设。”该公司内部相关人士向理财周报记者表示。
“预计地方融资平台的担忧整体上还会持续一段时间，相应地，城投债还会承受一定压力。
对配置城投债的基金可能会因此受到不同程度的影响，但具体幅度则取决于债券配置比例、期限、评级分布，以及其它资产的比例及收益情况。我们认为经过近期大幅调整后，市场继续向下的幅度相对有限。
事实上，调整后的市场可能将变得更具吸引力。据我们了解，对于信用债，不少市场参与者也在等待低吸的机会。”
“其实，信用债券价格波动是投资过程中相当正常的事件。对此，包括基金公司在内的投资者没有必要绝对回避，而应在风险和收益的权衡中精选个券，获取超额收益。”该人士向记者补充道。
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