A股动荡中寻找3大亮点 白酒业利润增速明确

汪涛(博客)：中国不会实施大的刺激政策
许多投资者期待，如果发达经济体又一次衰退，中国还会像2008年那样出台大规模的刺激政策。我们认为这样的预期过于乐观。中国出口大幅下滑确实可能促使政府放宽宏观政策，但规模将远小于上一次。中国不需要实施像2008年那么大的刺激政策，也不具备2008年时那么大的政策空间。
与2008年四季度相比，一个好消息是房地产业目前并未陷入大幅下调。尽管房地产市场面临政策调控，但与2008年相比，房地产销售和新开工面积仍表现得很有韧性，而保障房建设的推进也进一步支撑了房地产建设活动。由于房地产业在中国经济的分量举足轻重，房地产走势对于判断中国经济能否挺住、以及出口下滑后需要多大的政策刺激力度都非常关键。
另一个好消息是，目前出口对于中国经济来说已经不如2008年那么重要，出口占GDP的比重以及净出口对经济增长的拉动作用都要低于全球金融危机前的水平。
我们并不认为中国目前具备2008-2009年时的政策空间，能够再次出台与当时规模相当的经济刺激政策。此外，政府仍在处理上一轮经济刺激政策所遗留下来的副作用，如地方政府债务增长、潜在不良贷款上升、房价大幅上涨等。
我们认为目前政府对于政策放松的方式和幅度都会更加谨慎，一个重要的因素就是相比2008年，政府对于外部冲击的幅度有了更好的认识，同时对中国经济也更具信心。在目前世界经济非常疲弱的背景下，政府相对于2008年更能容忍一个较低的GDP增速。一个较低的经济增长率也有好的一面——通胀将因此回落到较低水平，而能源和资源价格改革有望重启。
政府将如何放松政策来支持经济增长？考虑到铁、公、机已经在上一轮经济刺激中得到大幅提振，我们认为保障房建设将成为刺激政策的首选领域。此外，城市公共交通、水利和灌溉工程、节能和环保相关的项目也很可能得到进一步推进。这也是推进公共和商业服务投资，并进一步向民营企业开放服务业的好时机。
田宏伟：寻找被错杀的品种
近两周市场再次出现较大幅度的下跌，许多个股再次被调整。我们不妨摒弃悲观情绪，不要反复纠结于类似于CPI和经济增长等宏观数据，而是把着眼点放在寻找被错杀的品种上，寻找一个合适的机会介入真正高成长的投资品种。
美国债务危机一石激起千层浪，全球股市都跟随大幅下跌，A股也没能独善其身，连续三周下跌，本周初的急跌属于恐慌下跌，对股市中长期的担忧短期被极度放大。目前A股市场与海外市场最大的区别是，A股市场是低位下跌，明显超跌，而海外市场存在挤泡沫的因素。因此，不少基金、保险等机构在本周的下跌中逆势加仓。
外围股市对A股的影响正在逐渐减弱，从本周下半周A股市场走势可以看出，A股投资者不必恐慌，我们认为A股正进入“选股时代”，投资机会也仍然具有诸多亮点。
当前对人们财富冲击最大的是货币贬值，因此，以黄金为代表的贵金属成为了较好的投资避风港，不过近期上涨幅度较大，投资者需注意短线投资风险；其次，是业绩增长确定的板块和个股，比如食品饮料、医药等。每当出现恐慌情绪，全市场品种常出现全面下跌的景象，无论是题材股还是有扎实基本面的个股无一幸免。可是当投资者情绪开始稳定、市场开始反弹时，被错杀的股票总会是弹性最高的上涨品种。第三，被错杀的品种其实不仅仅是部分股票，不少可转债、信用债和公司债目前也具有不错的投资价值，经历疾风骤雨般调整后，债券收益率普遍升至历史较高水平，绝对高收益率和逐步有利于债市的基本面已预示着投资机会的到来，投资者也可适当增加债券类产品的配置。
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市场暴跌极易击溃投资者的心理防线，从而在恐慌中做出不理性的投资操作。因此，我们希望在市场情绪悲观、投资者信心一再遭受打击的当下能给出一些投资建议。
首先，减少投资决策和操作频率，避免因不理性的情绪导致犯错。每当市场出现恐慌杀跌时，如果盲目跟随抛售很容易将股票以地板价卖出，并且错过之后的反弹，从而与百分之十以上的反弹空间擦肩而过，损失的资产难以得到弥补。
其次，重新审视投资组合，反思投资的理由是否仍成立。如果当初品种配置的理由没有发生变化，就不要因为市场的短期震荡而动摇和放弃。投资很容易犯的一个错误就是，当心仪的股票股价高高在上时总是希望能回调，可机会真的来临时，却迟疑了。
只要企业的基本面没有发生坏的变化，所处行业仍在蓬勃发展，每次股价遭受打压时反而是介入的绝佳机会。
乔洋：白酒业利润增速明确
今年以来市场大跌但白酒行业屡屡立于不败之地，抗跌的最主要的原因有三个层面：第一，行业自2010年中期以来，始终处于盈利的景气区间，今年上市公司的表现甚至处于景气上升。第二，3月之前的主动调整，在基本面并无太严重负面趋向的同时，降低了交易价格基础：一线白酒公司40%左右的净利润增速、二三线白酒公司100%甚至更高的净利润增速，凸显价格洼地。第三，配置因素亦是重要影响。在整个滞涨周期，防御性品种的增长确定性使食品饮料板块的配置意义加大，而今年以来屡发的食品安全事故，又凸显了白酒的板块安全性。
从白酒行业的估值和行业盈利来看，分化明显，主要对应不同的目标市场、成长空间和成长动力。以高档白酒、单品价差为主要盈利驱动的一线白酒公司，PE估值水平基本在当年20倍至次年25倍区间波动，净利润增速预期在40%左右；以次高档和中档白酒、销售规模为主要盈利驱动的二线白酒公司，PE估值水平基本在当年的30倍至次年的35倍区间波动，净利润增速预期在50%-100%；具备经营反转可能性的公司，当年的估值或许能够达到40倍。因此，在1-2年内，白酒行业的确定性成长应当比较明确，尤其是上市公司和区域性优势企业。
在白酒行业中，高档、低档、中档酒的投资机会是否有所不同？我们认为有联系也有差异。高档酒看品牌塑造和价格提升，赚单品利差；低档酒看消费升级和企业改善，赚经营反转；中档酒比拼渠道能力和市场规模，赚量和周转。他们之间的联系在于：高档酒阶段性价格提升之后，也需放量跟进；低档酒的升级、结构调整带来的利润弹性更大；中档酒一方面要提升品牌，一方面要重视规模。
对于酒类的投资机会，投资者可以从三个层面去判断：一是行业在1-2年内，发生系统性风险的可能性不大，优势企业的成长能力依然值得信赖；二是在滞涨阶段和衰退前期，消费类企业配置价值明显；三是从个体估值来看，接近估值区间的上限。
综合来看，我们认为持有酒类标的依然可以享受阶段性收益，但要注意调整风险，长期持有的价值依然存在。
全球市场动荡，投资者忧虑升温。中国股市能否率先见底？瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为，在外部环境恶化的情况下，中国再次推出大规模财政刺激措施的可能极小；国泰君安资产管理公司投资部总经理田宏伟建议，投资者应摒弃悲观情绪，着眼于寻找被错杀的品种；长江证券食品饮料行业分析师乔洋认为，未来1-2年内，白酒业利润增速明确。
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