支持评级的要点
悦达起亚呈“量、价、利”齐升态势。我们预计2011年悦达起亚销量将达43万辆（同比增长30%），产能利用率维持高位；产品结构上，高售价、高盈利车型占比有望进一步提升。预计悦达起亚盈利全年增长114%至36.8亿元。
公路收费业务延续平稳增长。我们认为短期内国内高速公路收费标准下调可能性不大；西铜线未来受分流影响总体有限，预计今年公路业务盈利平稳增长。
其他业务中，我们预计2011年煤炭业务产销进一步扩大，盈利稳步提升；预计纺织、拖拉机业务亏损额分别在2千万元以内。
风险
悦达起亚下半年新车K2销量不达预期；其他车型降价幅度超过预期，导致盈利缩减；节能惠民补贴不再延续或标准提升。
陕西西铜高速公路受周边平行线路分流幅度超预期，导致盈利缩减；纺织、拖拉机等业务亏损超出预期。
估值
我们预计，汽车、煤炭、公路及其他、拖拉机、纺织业务2011年贡献每股收益分别为1.30、0.08、0.35、-0.03和-0.03元。基于汽车、煤炭、公路及其他业务2011年分别12、15与10倍市盈率，基于拖拉机、纺织业务分别1倍市净率估值，首次覆盖给予公司买入评级，目标价20.87元。
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