芮崑：规模是业绩的杀手

芮崑
8月5日，在外围市场的拖累下，上证指数跌破2610.99前期低点，下探至2605.14，终以2626.42收盘，跌幅为-2.15%。
“最快八月份底会走好，我们股票仓位一直在六七成，也没有降得很低，只是做了一些动态的结构性调整，”芮崑认为：“目前国内的股市通过大跌，风险基本得到释放。”
芮崑：市场已到底部 目前仓位六七成
2011年，呈瑞投资芮崑管理的“兴业信托·呈瑞1期”以22.56%收益率获得半年度收益冠军，截止2011年7月1号，呈瑞1期净值为1.46，呈瑞投资以黑马的姿态在低落的市场行情中突围而出。
《机构投资》走进呈瑞，却发现核心人物芮崑低调和内敛，与如此业绩鲜明反差。
如何拿了半程冠军
2011年5月底以来，呈瑞1期走出了极为漂亮的V字形反转，并且躲过了6月中旬的下跌，年中过后，呈瑞1期的辉煌仍在继续，在最近一个开放日——7月22日，其净值为1.60。




数据来源；好买基金
2010年刚刚成立的呈瑞投资即夺得上半年冠军，出乎业界的预料。
“上半年主要得益于节奏踩得比较准，‘2610’这一波我们也没有什么损失，主要在于大盘跌下来后我们快速地止损，现在我们仓位是七八成。未来虽然股票大涨的可能性很少，但个股还是很活跃，”言及冠军，芮崑很淡定。
南京化纤2011年3月23号以每股8.11元的价格开盘，随后的三个交易日中南京化纤连拉三个涨停板，该股价格一度摸高到每股13.35元，在20个交易日内涨幅高达55.90%。而低调的呈瑞1期出现在南京化纤第一季度十大股东中，持股220.09万股。
芮崑表示：“这只股票是今年元旦后进入我们视野的。当时引起我们注意主要是其相关产品的涨价，当时情况相近的还有新乡化纤，我们的研究员去调研了一下，得到的反馈不错。
南京化纤的这一波行情呈瑞赚了约35%后就清仓了。原因是芮崑认为这类周期性的化工股，波动很大。
同时呈瑞投资上半年还捕捉到了环保，水泥等行业的一些机会，并通过波段操作锁定了利润。
芮崑称：“水泥布局布得比较重，但是不能从年初一直持有到年尾，如果想要赚钱，还要做波段。
芮崑认为随着中国进入老龄化社会，医疗保健长期的发展没有问题。虽然短期会受到一些因素的干扰，比如前期涨幅过大，比如政策调药价等等，但在目前这个时点，部分医药股可以考虑布局。”
医药版块一般分为制药和器械两块，器械部分占据了行业的大部分利润额。
但是芮崑却有不同看法：“我们研究员给我们的反馈，还是制药这块比较看好，比如麻醉药，中药都会有持续的稳定增长。”
在呈瑞的选股原则中，不仅仅考虑利润一个指标，还要涉及到估值，治理结构等等综合评判。
下半年行情如何演绎？
市场自2011年6月20日2610点见底以来，走出一波V形反弹，多空一时争执不下。
芮崑表示：“现在谈反转还早，我认为只是反弹，但还能持续段时间。下半年的整体走势会震荡，下行空间在2500到2600，上行空间在3100到3200，作为投资者，既要选股，又要选时，高买低卖，但个股很活跃，机会是有的。”
芮崑称：“底是自己恐慌出来的，对市场情绪的了解也是判断的依据之一。”
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芮崑表示有三大因素从中长期来看影响着行情的演化，一是美国经济复苏的进程，二是欧债危机如何演化，三是国内宏观调控政策能不能使国内经济软着陆。
芮崑称：“从目前的国际经济环境来看，我偏向于乐观，通过2008年之后的各种政策刺激，以美国为代表的国家最终将走出低谷。在复苏的道路上也许会受到一定因素的干扰，比如日本地震，中东革命，但长期来看还是乐观的，国际经济环境会回到2005年、2006年的状态。”
对于国内形势，芮崑认为：“说到底还是CPI的问题。6月份是否会到底我还是持有疑问，如果7月份CPI数据稍低，那么这个山峰过来了，通胀压力就慢慢下来了，如果7月份CPI数据稍高一点，对于市场来说就是一场的意外了。
“CPI很关键。”芮坤强调道，“如果是第一种情况，以后CPI就不再成为投资者关注的焦点，资本市场可能会转好；若数据继续攀高，大家就会担心政府是否加息。至于GDP我反而不担心。”
上述两点并不是影响市场走向的全部因素，国内二级市场环境的恶化也不容忽视，芮崑称：“为什么外围市场都涨，中国股市却在跌，原因是中国股市“长胖”了，股市涨跌的核心问题还是资金的供求关系。”
“我认为IPO发行的太快，频率几乎是一天一家，不断从池子里往外抽水，但池子里进的水却不多，宏观在调控，货币在紧缩，只剩下存量资金在里面玩。”
芮崑称：“还有大小非减持，国际板，新三板等等也会分流资金，这是股市表现萎靡的主要原因，作为投资者来说重要的是做好仓位控制。”
芮崑谈到公司发展时说：“我们把业绩放在第一位，初步的计划是今年扩张到五至十个亿的规模。”
芮崑：规模是业绩的杀手
在私募发展的过程中，规模往往是一家投资公司无法避免的瓶颈所在，然业绩优异的私募无不追求规模效应，而业绩却无法跟上。
一百亿也可以被毁掉
规模是业绩的杀手，但也不能饿着肚子去打仗。
芮崑透露，呈瑞目前的管理规模是五个亿多，从目前的发展来看，大概五到十个亿是盈亏平衡点的规模，到这个规模呈瑞会控制销售节奏。
“这也基于我们对整个市场的考虑，对于今年下半年包括明年以后的市场走势，我们相对偏乐观。”芮崑进一步表示：“实际上今年震荡市，就是为明年牛市做准备的，这个时候我们多发一些产品，也是为未来大牛市做准备。”
但并不是所有的呈瑞产品都一帆风顺。呈瑞2期成立于今年年4月28日，最低净值为0.93元（5月27日），呈瑞4期成立于今年4月27日，最低净值为0.89元（5月27日），该两只产品成立后都遇到了较差的行情，跌破1元净值。
芮崑表示：“事实上在第一只产品业绩不错的情况下，我们随后成立的几只产品也有些冒进，但后来都回到了面值以上。我们还是非常关注对投资者的回报，这是我们立足的根本，否则你规模发到一百亿，最后也会毁掉的。”
芮崑称：“今年年底会是一个大考，我们目前处于一个冲关的阶段。首先，我们的规模是否能够控制到位；其次，内部管理、人员调整能不能处理好；再次，我们1期业绩做的很好，那么其它几只产品业绩能不能跟上，包括刚成立的第5期，投资者很聪明，会检验你的表现。”
芮崑表示：“目前在我大部分时间都花在投研和人员管理上，我们追求的是长跑，给客户一个持续的回报，也许到明年一二月份对我们来说会比较好。”
现阶段呈瑞选股模式
“操作策略要符合我们对市场大的判断，我们判断今年是震荡，就果断做波段，如果觉得明年是牛市，就买入并持有。”芮崑称。
芮崑表示：“一些选股模式，在一些单边上涨或者下跌的行情里可能很厉害，但是否适合目前这种平衡市，还需要时间观察验证。”
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2011年，中小企业融资难的问题，也影响着市场人士对中小企业业绩的预期。
芮崑表示：“有些中小企业确实受到宏观调控的因素贷不到款，最近我去浙江、新疆等地调研，感觉实体经济中中小企业业绩的下降还是符合预期的，平均下降不到20%，一些大券商的报告也有相关的数据支持。”
芮崑对此表示：“还是看重企业的基本面，不仅看公司的业绩，同时还要看企业的治理结构，高管的诚信，还有跟行业背景，景气度等多种因素。”
关于目前对中小盘的股票配置，芮崑表示：“也就是一半一半。”
芮崑强调道：“特别是要考虑企业的爆发点，在企业盈利拐点的时候，我们买到这个企业，可能是最好介入的时间。”
芮崑表示：“我们专门成立了跟节能环保有关的研究小组，这跟我的背景有关，利用一些人脉上信息上的优势，希望这块能研究出特色。”
创业板中一些年轻的公司比较多，或许存在较多的高成长性机会，对于创业板，芮崑称：“会关注，但创业板的企业并不是都在起飞阶段，有的公司我看起来并不能算作创业公司，只不过是迎合了当下的一些IPO要求。”
芮崑称：“反而在一些主板的企业里有一些机会，这次我去新疆调研，在一些政策扶持，经济发展的特定的阶段，使一家做PVC的企业焕发了第二春。”
呈瑞投资——“最年轻”的私募冠军
从大学老师开始
芮崑毕业于上海电力学院，专业为电力工程专业，当时芮崑成绩很好，可以有机会选择留校当老师。
1985年1月，经教育部批准，上海电力学院进入本科办学层次，20世纪90年代，正值上海电力学院的扩张期。
芮崑称：“当时学校领导找我们几个年轻人谈话，希望开展经济管理专业，‘你们去考，如果能考取，学校培养你。’学校当时把我送到上财考试，我那时对经济专业也没什么了解，读了经济学专业。”
但芮崑是学电力工程出身，数学、英语的基本功很好，“临时抱佛脚”的通过了考试，芮崑称：“当时拿出了高考的劲头，我也花了掉功夫。到上财等于是开了眼界，才知道会计还分那么细。”
有时一个偶然的机遇对一个人的一生都很重要。
芮崑说：“读了硕士之后在读博士就比较顺利了，专业也清楚了，老师也熟悉了，后面比较顺，当时去上财的那一步，是比较重要的，这跟学校的发展有莫大的关系。”
于是芮崑在上财先读硕士，后来读博士，一边读书，一边回学校上一些企业管理的课，后来又慢慢讲一点微观宏观经济学，芮崑说：“当时比较苦，虽然工资不是很高，但是当年学校给了培养费，要回报学校。”
一去十年。
到了2000年，股市正红火，“519行情”引爆了市场热情，芮崑的很多同学都已跳到收入颇丰的金融圈儿。
芮崑说：“当时东北证券是新成立的机构，总部在东北，在上海有一个研究所，我是电力学院老师，因此得以应聘进去做电力煤炭研究方面的工作。”
自此，芮崑迈进了金融领域。
引路人——吕俊
2003年，芮崑转战湘财证券，当时的工作重心依然是研发。在一次湘财证券和国泰基金的业务交流中，芮崑结识了时任国泰基金经理的吕俊。
据悉，后来吕俊出任上投摩根投资总监，把芮崑招致麾下。
“因为我以前一直在做研究，后来成为吕俊的助理，我才走上投资这条路，当时在做助理的时候，吕总对我有很多指导，我很感激他，从研究到投资还是有很大的一个跨越。”提到这段经历，芮崑并不讳言。
2006年04月26日 至 2009年10月23日，在上投摩根任职的3年180天中，芮崑掌管上投摩根双息基金回报率为131.65%，另一只基金上投摩根双核平衡经过熊市的洗礼，也取得了20.80%的成绩，两只基金合起来共达到约六十多亿的资金规模。
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在2009年10月底，芮崑离开了公募行业，芮崑称：“当时离开主要是因为身体。”而对于那段在公募的岁月，芮崑已不愿做过多评价。
呈瑞的另一个合伙人陈玉林是芮崑认识十余年的老朋友。芮崑回忆说，他当时去一个公司调研的时候偶识陈玉林，归程途中又很巧坐同一班飞机，彼此交谈甚欢，趣味相投，遂成朋友。
如今朋友又成了战友。
陈玉林目前担任呈瑞投资公司投资总监，在呈瑞官方的个人介绍中提到：陈玉林先生具有实业投资背景，拥有20多年投资证券市场经验，同时也有强大的风险控制能力，尤其擅于把握企业价值之爆发拐点。
芮崑讲到：“我们还有个做实业的朋友，目前也是我们股东，她当时劝我说算了吧，四十多岁的人了，自己创业吧，不要回公募了，我说‘那也行！’”
于是，呈瑞投资有限公司于2010年5月成立。
对话芮崑：
性格决定投资
在采访过程，芮崑多次提到人才培养，做了十年教师的芮崑，也把这种植树育人的印迹带到了自己的公司中。
机构投资：当时转投私募的想法是怎样的？
芮崑：人到中年，这一生当中，希望能创一次业。我对我的合伙人讲过，如果我们纯粹为了赚钱，那么搞个大户室，挣挣钱，过过日子，是没有问题的。我们对自己有高的要求：第一，我们希望自己成为第一流的投资机构，能够给投资者实现长期的稳定回报。第二，希望内部形成一个和谐宽松的文化和工作环境。
机构投资：呈瑞的人才培养体制是怎样的？
芮崑：我们既有一些从业经验十年以上的老同志，也有一些新招进来的年轻人，形成老中青的人才结构，我们注重内部培养多一些，这样我们的理念容易得到统一。
机构投资：呈瑞有怎样的激励机制？
芮崑：目前我对我们的研究员是工资加奖金的方式。私募业界的一些朋友也做了很多尝试，包括股权方面的，我们也在交流和探讨，最终的目标是我们希望磨合几年后会形成稳定的团队。
我们这个行业流动性很强，我们不奢望二十几个人的团队会走到最后，但即便你离开，多少年后回过来看，我们没耽误你，我们教你的都是真实的“武功”。希望过了三年五年，在公共场合见面还像朋友一样。我们非常愿意花时间培养新人，只要我们的模式在，还可以培养“黄埔二期”。
机构投资：做研究与做投资区别有哪些？
芮崑：做研究，我理解就是做参谋，做投资的话，要自己带兵打仗，看公司调研只是辅助，主要还是心态。一个好的基金经理，对自我心态的调整很重要，因为做投资永远面临压力，或者来自于市场的，或者来自于客户的，怎么能够永远保持一个冷静的分析，关键在于如何形成自己投资的体系，然后严格执行自己的纪律。
机构投资：影响一种投资风格的关键因素是什么？
芮崑：我觉得长期来看，应该是一个人的性格，我的性格是很温和的，因此我还是偏保守，偏稳健，偏价值的，我们的组合更加是这样一个体现。我们的口号是长跑中生存，希望能够持续稳定的回报，而不是脉冲式的做一把。基本功要扎实，这样才能跑得长，跑得远。
机构投资：一家投资公司长期存活于市场的基石在哪里？
芮崑：风控和团队。对我来说我可以到第一线去做，但是不能总是单打独斗，需要我们团队的支持，我们希望靠团队的支持，发展到十个亿，发展到一百个亿。我们和股东在这点各方面取得了共识，我们愿意慢慢培养研究员，我们不是那么急功近利。
机构投资：您本人对股指期货对冲有何看法？
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芮崑：私募做对冲肯定是未来的方向。一，目前我们主要关注二级市场，人的能力和精力有限。二，坦白来讲，作为老一代的投资者，有时在做空这方面的经验是不够的，因此我们公司最近也有引进一些人才。三，看相关国家政策，还要和信托公司沟通，老的合同能不能改，新的第六期第七期产品是不是可以先把做空相关条例写进去，都需要沟通，但目前还没有特别的反馈。
机构投资：对呈瑞的发展有何愿景？
芮崑：以后我希望我作为董事长可以像王石那样去爬山，反而证明了这是一种成功。我们这些人最终会退出，退到董事会层面，一线就是一些年轻人，我相信中国市场的未来就是对冲基金，就是我们现在培养的年轻人的天下。
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