基金：消费类行情须区别对待 拐点将出现

A股悲观情绪早已领先反应
主持人：从上周的情况来看，欧洲、美国股市都出现了连续几天的剧烈震荡，但是A股市场却表现得相对走势较为平缓，这主要是什么原因造成的呢？
孙蓓琳：A股市场受外围影响较小，主要原因是国内市场在去年11月份开始宏观调控之后，经济开始减速，从那时起A股市场就开始调整，也就是说市场已经兑现了部分悲观预期。而今年以来外需对中国GDP的贡献基本为零，所以从这个角度讲，国外市场的大幅波动对中国市场的短期影响会小一点。但从更长远来看，如果国外的波动演化成新的金融危机或有更恶劣的变化，这个影响还会再显现。
杨德龙：上一周A股和海外市场经过大幅的震荡，基本上消化了美国主权债务评级的下调及美国较差经济数据的冲击，一次性冲击已经有所体现，但现在看来国外投资者还是担心美国、欧洲经济的二次探底，一旦这种情况出现，那么A股可能继续调整。但同时我认为美国、欧洲出现的债务危机，本质上是金融危机之后它们救市政策的后遗症，可以说美债危机和欧债危机都是金融危机之后的余震，是当时救市留下来的后遗症，所以它的冲击没有当时金融危机的冲击力大。
主持人：波动出现之后，美国表示将会把现有的低息政策维持到2013年，这对A股市场的资金面会不会起到一定程度的缓解作用呢？
孙蓓琳：国内的资金面与中国调控政策的相关性更大一些，比如我们现在的存款准备金率是有史以来或者全球来看都是异常高的。现在美国的QE3会不会出，可能更多的会影响全球的资金面。但对于中国市场，央行的决定因素会更大一些，比如现在存款准备金率超过20%，如果整体的基础货币有放缓的迹象，完全可以把这20%多的存款准备金率下调到过去的10%左右的水平，这个余地是很大的。
杨德龙：美联储的这种表态更多的是为了提振市场信心，这样的话利息政策能否维持两年还是未知数。也可能经济回升了，通胀抬头了，这一政策就会有所改变。 但这两项举措都可能使美元走低，这样的话就会使大宗商品价格走高，也使得一些追逐高收益率的热钱流入成长性比较好的新兴市场，这些都会导致新兴市场的通胀进一步走高。另外，这也会导致外汇占款的增加，这将导致中国央行被迫投放人民币，又会使流动性回收的压力很大，也使得央行在货币紧缩方面可能会继续实施一段时间。
政策、估值及市场拐点将出现
主持人：目前国外的震荡已经造成A股市场下探到2437点的点位，而从2437点之后，市场就逐步地连续展开了反弹态势，两位对未来的市场判断有什么样的观点呢？
孙蓓琳：我们现在对市场整体的看法并不是特别悲观，感觉这只是余震，演化成新的危机的概率是比较小的。经济其实已经比较差了，而股市也充分反映了经济很差这一现状，现在外围市场又出现了新的变数，而通胀压力有逐步缓解的迹象，我们觉得政策可能会率先出现反转，在接下来市场的信心和估值会逐步得到恢复，最后会看到经济的拐点，企业盈利、基本面会重新出现拐点。如果国外市场没有再出现一轮新的危机的话，可能未来我们会看到政策、估值及盈利的拐点。
杨德龙：外围市场更多是影响短期的表现，中长期走势还是由A股的内因决定的。回顾过去四年，A股的表现一直弱于经济的增长，中国经济是金融危机之后第一个走出来的经济体，现在上市公司的总体盈利水平已经超过07年高点的一倍以上，但现在的A股还不到6000点的一半。政策从原来的过度放松到现在的过度收紧，在未来一到两年的时间会逐步纠正，所以对于中期市场我们认为是看好的，我们对于今年下半年的定义就是熊市的尾巴、牛市的前奏。
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如果未来不出现超预期的利空的话可能就是一个中期的底，如果后期对于经济的增速进一步担忧，市场还是不排除出现再次探底的可能性。

主持人：最近黄金价格屡创新高，这一方面可能跟全球的避险情绪空前高涨有关，这样的心态会否导致资金大量地流入到避险的板块？两位比较看好哪些行业和板块，是可以成为资金避风港的？
孙蓓琳：我觉得黄金的大趋势还没有走完，因为整体经济格局发生了根本性变化，如美国这次评级被下调，因为美国债券60%都是其他国家持有的，等于所有人拿的美国债券一夜之间贬值了，在这种情况下，黄金会重新被重视，我觉得就大行情上来说，黄金的行情只是刚开始或中继，未来还会持续被所有人重视。
杨德龙：从板块来看，我可能更看好二线蓝筹股，这也是我今年以来的观点，因为我们现在这个市场的主板分成超级大盘股和二线蓝筹股，第三部分是创业板股，我认为下半年市场应该会出现反弹，但资金面的状况并没有得到有效的改观，所以这些超级大盘股在今年并不会有很大的表现，像银行、地产、石油石化这些超级大盘股在下半年可能还是低迷的走势。对于创业板来说，因为它在上市的时候发行价过高，成长性并没有大家想象中那么好，我认为现在还是比较谨慎的。在超级大盘股和创业板排除之后，我们更看好盘子适中、基本面比较优秀的二线蓝筹股。
消费类行情必须区别对待
主持人：对于消费股的情况，我们还想跟孙总进一步交流，之前在市场快速下跌过程当中，消费板块发挥了比较好的防御特点，但二位既然认为市场风格将趋于进攻，那么消费股行情还能保持多久？
孙蓓琳：我觉得白酒、服装等消费，我们会做中长期的布局，因为这些行业有比较稳定的利润，并且有比较高速的增长，是比较省心的，还有一些板块我们把它定义为战略性配置，就是我们需要在里面做波段，高抛低吸，除了我们中长期看好消费之外，如果未来出现政策拐点，那么所有跟政策或经济相关性比较大的，比如地产、汽车我们觉得阶段性都会有投资机会，除此之外包括跟经济相关性很大的军工、中小板，都是在下一个阶段可以重点关注的板块。
以消费类为主的板块，它的基本面由中国经济消费情况和消费结构来决定，而从未来中长期经济发展方向来看，消费的占比是不断提高的，未来三到五年甚至十年，消费稳步增长是大概率事件，这些行业的基本面不会出现太大的变化，而且它的行业基本面是慢慢往上走的，我们觉得可以作为底仓配置。另外，我们觉得家电、汽车和地产是属于经济里面的先导指标，也是终端消费品，我们觉得这些板块可能相对于那些投资品来说是更优的选择。
主持人：杨总，我们想请您谈一下目前从消费类的几个细分方向来说，一个是食品饮料，一个是医药，还有一个是商业百货，您更看好哪一部分？
杨德龙：应该说这几个行业在上半年的调整都是比较充分的，所以我们看到在最近大盘持续下跌时，这些板块已经蠢蠢欲动，特别是食品饮料板块近期涨幅比较大，一些龙头的白酒公司股价甚至创了新高，这也反映了大家在市场下跌时的普遍防御心态，愿意选择成长性稳定、估值水平相对比较合理的消费类股票。
在板块方面，我们，然后选择医药，最后是商业零售，这个顺序也是和这些公司在行业中的地位及未来成长的确定性有关。现在看来，机构对于消费类板块的配置并没有达到最高的水平，08年市场大幅下跌时，对消费类板块的配置是最高的，在去年医药板块大幅上涨的时候，对医药的偏离股也是非常大的，现在离高点还差很远，后期应该还有一定的上涨空间。
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