投资要点
1H11净利同比增97%，与此前业绩预告基本相符
1H2011，山西汾酒营收、净利分别增80%、97%，EPS1.52元。其中2Q11营收、净利分别增77%、107%，EPS0.35元。2Q11营收和净利增速基本符合此前业绩预告。
省内外同时发力，多产品齐头并进
上半年，山西汾酒在省内高占有率基础上增长68%，主要缘于深度分销改革后推动的产品升级，如老白汾二十年和十五年替代了部分老白汾十年、醇柔取代部分玻汾等。省外市场更是增长111%，这主要来自青花汾酒、老白汾和竹叶青的同时放量增长，也表明汾酒在省外的销售势头已经起来了。分产品看，竹叶青上半年销售同比增长140%，我们估计中档老白汾和高档青花汾酒也有翻倍或接近翻倍的增长，高、中档白酒加竹叶青实现了齐头并进，未来增长空间更显宽广。两点值得一提：一是据我们了解，上半年营收中仍未含与银基的合同销售，我们原来估计这部分2011年贡献收入约3亿元；二是2Q11预收款环比1Q11增0.1亿元至4.27亿元，表明公司当季业绩仍留有余粮。
销售爆发导致业绩平滑难度加大
8月初汾酒集团已上调销售目标5亿元至70亿元，主要是股份酒类销售超年初预期较多。随着销售爆发，投资者普遍担心的平滑业绩对公司而言难度明显加大。如2Q11即使保守确认收入，费用增幅仍明显低于营收，消费税多确认也挡不住利润释放。故此，我们认为，除非公司强行提早结账，否则由于3Q10和4Q10低基数，2H11业绩可能再超市场预期。
上调11年EPS预测至2.33元，维持“强烈推荐”
上调11－13年EPS至2.33、3.37和4.65元，同比增104%、45%和38%。以8月15日86.82元的收盘价计算，动态PE为37、26和19倍。当前股价虽接近我们2011年90元的目标价低点，但2012年45%增长仍可期待且估值便宜，再加上集团持销售公司40%股权若收回可增厚EPS约20%，我们维持“强烈推荐”。
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