事件
公司公布了2011年中报，营业收入52.21亿元，同比增长22.10%；营业利润3.03亿元，同比增长了24.20%；利润总额3.07亿元，同比增长了24.23%；归属于母公司净利润1.94亿元，同比增长了22.09%；扣除非经常性损益后母公司净利润增幅为21.34%。基本每股收益0.45元。
点评
剔除杨歧房地产公司影响，净利润增幅32%。公司于2010年上半年将杨歧房地产公司股权作价1.8亿元转让，下半年开始不再合并报表，该公司2010年上半年为华东医药贡献收入5826万元，净利润1150万元，剔除该因素影响，公司报告期内营业收入和归属于母公司净利润增速分别为23.78%和31.63%。
中美华东增长稳定。公司控股子公司中美华东是公司主要医药制造业资产，报告期内中美华东实现营业收入8.74亿元，同比增长26.29%，占公司医药制造业收入比例为94.28%；净利润1.70亿元，同比增长了18.92%，占公司净利润比例为68.27%。
百令胶囊、泮立苏或享较高增速；卡博平受到降价影响。中美华东的主要产品包括百令胶囊、新赛斯平、泮立苏、卡博平和他克莫司等。百令胶囊是目前公司最大的单个药物品种，2010年收入规模在3.5亿元左右，增速为28%，我们预计2011年该药物收入规模能达到4.4亿元以上，增速约为25%，新赛斯平增速相对缓慢，未来3年增速预计在4-5%之间。
消化系统用药泮立苏增速较高，预计2011年全年增速能到到25%左右，收入规模接近3亿元。糖尿病用药卡博平（阿卡波糖）是目前公司第二大产品，2010年收入规模约为3亿元，增速为16%，发改委最近一次调价涉及到公司产品阿卡波糖（卡博平，50mg*30粒），最高限价降低11.56%，预计这会对下半年业绩产生一定不利影响。上半年该药物收入约为1.8亿元，我们预计全年收入在3.5-3.6亿元之间，增速约为19%左右。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.91元、1.25元和1.53元，对应前一交易日股价27.63元的动态市盈率为30倍、22倍和18倍，公司目前估值比较合理。公司医药工业产品具有较强的竞争力，在免疫抑制剂领域和内分泌领域占据一席之地；同时公司是区域性医药商业龙头企业，医药流通业务保持了高速增长势头，我们预计2012年由于杨歧房地产公司的影响消除，公司业绩将出现较高的增速，我们给予公司"谨慎推荐"的投资评级。
风险提示
产品毛利率下降风险。
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