售费用率持续下降，是今年业绩高增长的主要驱动
保障房将显著拉动华帝2012、2013年的收入增速
估值较低，PE为18倍，未来增长确定，上调评级为“买入”
报告摘要：
业绩好于预期。华帝利润增长好于预期，收入增长符合预期。2011年上半年营业收入为9亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元，同比增长58%。2011年上半年EPS为0.249元，同比增长64%。华帝收入和利润的增量主要来自油烟机。华帝在三四级市场有相对优势。华帝的毛利率和净利率表现仍显著好于同行。2011年上半年毛利率为33.35%，与去年同期持平，净利率6.14%，对比去年同期上升了1.6个百分点。
业绩驱动：销售费用率持续下降。费用控制持续给力，销售费用率同比下降约3个百分点。继续扩张渠道做大规模：渠道下沉明显，截止6月底华帝在建和已建的乡镇网点达1168家；计划2011年共完成建设40家“华帝生活体验馆”。
上调为“买入”评级。我们上调未来三年的盈利预测，即下调2011年的销售费用率，对将于明后年集中完工的保障房拉动厨卫电器的效果较为乐观，上调2012年、2013年华帝股份的收入增速。预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%，归属母公司股东净利润分别增长27%、33%、14%，EPS分别为0.69、0.92、1.04。
2011年PE为18倍，未来3年复合增长率为24%，目前公司估值较低，是较好的买入机会，上调为“买入”评级。
风险提示：（1）竞争加剧，市场份额有下降迹象。美的吞噬份额趋势渐现；行业集中度不高，美的等综合类家电企业不断加大厨卫电器投入，蛋糕争夺有可能降低市场份额和利润率水平。（2）原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利水平。
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