公司近况
公司上半年收入424.4亿元,同比增长19.4%(自产煤销量和价格分别增长8.6%/6.7%,贸易煤销量增长13.4%);A/H 股净利润49.9/56.0亿元,折合EPS0.38/0.42元,同比增长12.0%/2.8%;A股盈利高于我们预期5%,H 股与我们预期一致。
评论
现货比例高于指引。1H11内销现货比例为44.1%,较1H10和FY11分别提高13.2和13.0个百分点;其中2Q 达到45.7%,环比继续提高4.1个百分点。1H11动力煤和焦煤内销均价分别同比上涨6.4%和6.5%。
成本控制好于预期,全年涨幅有望控制在10%以内。1H11自产煤单位成本为228元/吨,同比上升8.5%,较2010年全年上升1.7%;其中2Q 单位成本232元/吨,环比上升4.0%,显示成本控制良好。尽管通常下半年成本高于上半年,但随着煤质好转,成本大幅上升概率较小,全年成本涨幅有望控制在10%以内。
2012年内生增长确定性强。东露天煤矿有望9月底投产,而王家岭煤矿近期有望复工。预计2012年东露天(产能20mt)、王家岭(产能6mt)、东坡分别增产8mt、1mt 和1.5mt。加上现有矿井挖潜增产3.5mt,2012年产量将增长14mt 或11%以上,在主要动力煤上市公司中增长最为确定。
资产注入值得期待,将贡献2012年产量增速4-8个百分点。公司在2010年报中表示,力争1-2年内将集团全资拥有的中煤进出口(产能16.1mt,1H11实际产量5.2mt)注入上市公司。如果全部注入,将新增产量8%(若注入一半,则将新增4%)。
盈利预测
小幅上调 2011年盈利预测。维持2011/12年商品煤产量增长8%/15%,现货价格涨幅8%/6%,单位成本上升10%/8%的预测不变,现货比例由40%/45%上调至43%/45%。公司近期发行中票150亿元,相应调整财务成本。2011年A/H EPS 上调至0.68/0.74元,上调幅度为5.5%/5.1%;2012年A/H EPS 0.81/0.86元维持不变。维持13.2港币的H 股目标价(对应2012年目标P/E 13.0x)。
估值与建议
估值便宜、增长确定,中长期投资价值显著。公司目前股价对应的2011年A/H 股P/E 分别为14.7x 和10.8x(其中A 股远低于行业中值的18.9x),估值优势明显。公司负面因素已基本反映,业绩正逐步走出低谷,2012年后产量将持续快速增长,资产注入值得期待,当前股价已具备中长期投资价值,建议择机介入。
风险
新矿投产、王家岭复产或资产注入慢于预期。
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