事件
8月15日晚间，西南证券发布公司，公司董事会通过了《关于西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司的议案》。公司通过向国都证券股东新增发行股份的方式吸收合并国都证券，完成后西南证券继续存在，国都证券注销法人资格。截至3月31日，资产评估公司对国都证券的整体作价为112.81亿元（即4.3元/单位注册资本），公司拟以不超过5元/单位注册资本的价格给予参与换股的股东一定的风险溢价。按照西南证券公告日前20个交易日的A股股票交易均价，本次发行价格为11.33元，若公司股票发生除权、除息等事项则再另行调整。
观点
此次重组事件是西南证券战略发展中的重要一步，重组进一步明确了公司的发展思路，有利于提升公司综合实力、公司经营区域的整合以及业务的补充和推进。1．公司发展思路明确，转型稳扎稳打。此次重组事件，是公司继2006年业务重组、2009年借壳上市和2010年定向增发之后迈出的战略发展的第四步。公司一系列的举措使公司资本实力和资产质量快速提升，实现了超常规的发展，但是发展之路却是稳扎稳打。2009年登陆资本市场之后，公司积极布局业务格局，同时知名度有所提升；2010年的增发一方面扩充了公司的资本金，为公司的进一步超常规扩张提供资金准备，另一方面不断完善公司的业务格局，公司获得了直接投资、资产管理、融资融券和场外交易四块牌照并成立了直投子公司，业务格局渐全。此次重组是公司将业务区域推至全国，实现全牌照经营，同时完成国际化布局的重要举措。公司通过资产重组，实现超常规跨越式发展，建立布局国际、面向全国和全方位的业务平台的发展思路更加明确。2．重组提升公司综合实力，增强市场竞争力。
公司当前注册资本为23.23亿，净资产为114.6亿；国都证券注册资本为26.23亿，净资产为61.3亿；二者合计净资产超过170亿元，在上市券商中排名第六。公司现有营业网点41家，2010年股基交易额为8775.38亿元，市场份额为0.7%，国都证券现有营业网点23家，2010年股基交易额为6305.1亿元，市场份额为0.503%。两者合并计算，重组之后公司共有营业网点64家，2010年的市场份额合计1.203%，市场排名24位。重组极大地提升了公司的综合实力，营业网点的增多进一步增强了公司经纪业务的市场竞争力，弥补当前营业网点数量过少的不足。
结论
我们认为此次重组对西南证券经营区域的扩大，业务格局的完善以及国际化进程的推进意义重大，我们认为公司重组后的协同效应将在2012年开始释放。公司原有的较为均衡的盈利格局使公司营业收入稳步增长，重组后的多元的业务格局的补充，一方面丰富了营业收入的来源，更重要的是广区域的、全面的业务格局提升了公司的成长空间。
若公司对国都证券每单位注册资本定价在4.3元-5.0元，则国都证券整体作价为112.81亿元-131.15亿元，如果按照11.33元的发行价，本次吸收合并国都证券共要发行9.96-11.57亿股，当前公司的总股本为23.23亿股，重组后总股本为33.19亿股-34.8亿股。
2010年公司的净利润为8.05亿元，国都证券净利润为3.53亿元，综合考虑证券市场波动、公司上半年的高增长以及重组事件对国都证券上半年业务的不利影响，我们预计公司2011全年的净利润为12.93亿元，对应的EPS区间为0.37元-0.39元，给予公司40倍PE，对应目标价区间在14.8元-15.6元，相对当前目标价仍有20%-30%的空间，且我们十分看好重组之后协同效应带来的业绩增长，故调升评级至强烈推荐。
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