事件描述
中海发展公布2011年中报
中海发展上半年周转量和营业收入分别同比增长30%和11%,毛利率同比下降近9个百分点至15.20%,实现EPS为0.2元,其中营业外净收支(以出售6艘船舶为主)贡献税后EPS约0.03元,即上半年主业贡献EPS为0.17元,去年同期为0.26元。
我们认为,由于同质性较强,航运公司上半年业绩回落大都是市场环境恶化所致,中海发展也不例外,具体来说:1)油轮和散货船市场供给严重过剩,市场运价回落明显,不过公司通过COA合同锁定价格进行了缓冲,单位运输收入同比仅下降14%,低于现货市场水平,而这也是公司运价弹性和风险敞口低于行业平均水平的真实写照;2)在燃油均价同比上升35%的情况下,营业成本同比快速上涨24%;3)因利息支出增加和汇兑损失增加,公司财务费用同比增加了0.91亿。
上半年,公司运输收入同比增加10.9%,收入增长主要来自运输周转量的上升,周转量同比增长29.6%,而整体单位运输收入同比降低14.4%。公司上半年外贸运输的单位收入下降幅度较大,主要是受国际油品和干散货运输价格下滑的影响,上半年BDTI和BDI同比分别下降18%和57%;内贸运价因COA合同的缓冲稳中有升。分货种来看,随着VLOC陆续投产,铁矿石周转量增速较快,上半年同比增长253%,不过受制于BDI指数,铁矿石运输单位收入同比下跌36.5%;油品和煤炭周转量增速稳定,分别为17.8%和15%,运价则也是呈现内稳外跌的情况。
公司今明2年运力增速预计在20%以上,COA合同为主的定价形式使公司业绩较行业内其他公司更稳定。不过考虑到公司今明2年的散货船运力增长较快,而外贸散货运价与BDI指数有较高相关性,目前国际干散货市场处于去产能化过程,各外贸货种运价的恢复进程较为缓慢。
盈利预测
因此我们将公司2011年EPS预测从0.59元下调至0.41元,对公司2012-2013年业绩预测分别调整至0.61元和0.70元,对应PE为18倍、12倍和10倍,下调评级至“中性”。
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