2011上半年业绩好于预期
友好集团上半年实现总收入17.2亿元，同比增长29.3%，净利润6620万元，同比增长47%，超出预期。更为重要的是：本期业绩全部为零售业务贡献，若剔除房地产收益影响（华骏和汇友），零售业收入增长高达48.6%、净利润增长高达87%、每股收益达到0.23元，主要得益于高同店增长、新店扭亏和区域垄断优势，板块领先的高增长性得到验证，上调盈利预测、重申推荐。
显著受益新疆经济发展，我们测算其上半年同店增长高达40%以上，显著带动了净利润率的提升。其中：天山、友好两店收入增长35%，美美和库尔勒店增长80%，独山子店增长50%，合资店友好百盛也贡献了2010年度分红收益1159万元。高同店增长可有效弥补未来新店扩张带来的费用。
净利润率显著提升、规模效益显现。主业毛利率因百货调整和新店促销影响略有下降，但高额同店增长和费用的相对固定性拉动了总体净利润率提升0.5个百分点、零售业务净利润率提升0.9个百分点。
零售布局日趋完善，地产业务积极推进。报告期内，伊犁天百购物中心于4月30日开业。子公司汇友房地产取得的原一运司土地已进入开发建设阶段，规划建筑面积145万平米。
发展趋势
省内做大做强趋势明确，门店资源拓展有效。公司在五年战略目标中指出，到2015年百货业态销售额达到60亿元，超市连锁、家电连锁（主要在百货店中）合计达到40亿元，主业销售额达到100亿元。按此测算，零售业务年复合增长率将达到45%。
盈利预测
零售盈利预测上调10%、房地产业务上调25%（汇友项目下半年集中入账），今明两年净利增速有望达到75%和49%，每股收益0.59和0.88元，其中零售业0.43（下半年预测较保守，主要考虑了新店影响）和0.58元。
估值与建议
公司目前2011市盈率25倍，处于板块中等水平，但业绩增速领先，2012年市盈率便可下降到17倍的低水平。且公司拥有非零售业务优质资产，因此建议采用二元定价：给予2011年零售净利润1.35亿元30倍的目标市盈率、对应40.6亿市值，而土地和股权价值达20亿元，加总为60.6亿元，折合每股公允价值19.5元。公司PEG值只有0.4倍，2011年市净率3.5倍也处于板块低端，体现出其业绩成长性和资产价值被双低估。
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