投资要点
公司上半年盈利符合预期，财务费用下降显著
公司上半年收入1.87亿，同比增10.94%，环比增2.74%；净利润2890万元，同比增20.06%，环比增10.98%；基本每股收益0.20元。销售毛利率34.44%，同比环比均略有下滑；净利率15%，同比环比均上升，主要是由于三项费用率的下降，其中主要来自财务费用的大幅下降。由于主业中风电行业回款帐期有3-6月滞后，收入增长同时，应收帐款也有所增长。存货增加主要来自公司的市场策略，在行业底部增加低成本库存所致。
结构泡沫业务同比增50.92%，毛利下滑主要由于新产能投产及Kits加工业务并入
上半年公司结构泡沫业务同比增50.92%，环比增28.83%，毛利率下滑8.71个点，主要由于募投产能的投产而销售还未体现；此外募投的Kits成套加工业务并入，相对毛利率较低，从而带动整体毛利率的下降。我们认为虽然风电行业上半年开工不足，但行业每年新增15GW左右的装机容量不会改变。除了天晟的新增产能，并无其他供需面的变化。目前风电行业正处于的底部，公司的盈利水平仍得以维持，我们判断未来几年公司产能消化和盈利水平保持问题不大。但由于今年风电行业受政策影响，整体开工进度滞后，我们对于今年公司的订单完成情况下调预期，对明年产能消化作相对保守测算，下调结构泡沫业务的收入和盈利。
软质发泡收入下降，主要受到需求影响
后加工业务毛利率下降，因新事业部产生的成本费用较高。
新轨交业务值得期待，储备项目之一即将进入可研。公司半年报披露新成立轨交事业部，主要从事轨交内饰配套，利于扩展公司发泡材料的应用领域，提高产品毛利率。PET结构泡沫的产业化可研提上日程，体现了公司储备项目进入量产的信号。PET结构泡沫的量产，可能带来同比目前公司市值的新市场（见深度报告）。
我们认为从公司与思瑞安合作、储备项目的推进等均体现了公司迅速有效的执行力，作为一家具备核心技术、未来潜力巨大的新材料公司，长期成长性可期。
下调盈利预测，维持公司强烈推荐的投资评级
出于对风电行业景气度回升缓慢的谨慎考虑，我们对公司盈利预测作出调整（见表1），下调公司11-13年EPS为0.50、0.84、1.48元。考虑到公司储备项目可能带来的巨大潜力，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为29.4-42.0元。
风险提示
风电行业开工率继续下滑，公司产能消化缓慢，产品利润下滑。储备项目进度低于预期，无法获得突破，市场开拓缓慢。核心技术人员流失风险。
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