类衰退阶段市场的主要风险在经济。近期美国经济增长预期的下调，加上油价和大宗商品价格的下跌，国内通胀继续走高并不现实；另一方面，美欧经济走弱对出口的负面影响，必然会加重国内经济的回落，这已部分体现在8月PMI新出口订单的下滑中。下阶段，随着8月CPI见顶回落预期的兑现，经济回落的幅度和速度将重新成为投资者关注的焦点，这也是市场的主要风险点。
而扭转市场预期的关键在政策。我们并不担心经济的下滑程度，美国经济是减速而非崩溃，国内经济再度出现08年的断崖式下跌的概率较小，而是担心货币政策出现类似于08年的超调。近期央行调整存款基数、以及温总理撰文强调稳定物价水平，表明货币政策并未出现实质性松动，这必然会放大投资者对经济下滑的担忧。
如何理解货币政策放松时点的再度推迟？此前美联储宣布延长低利率环境一直到2013年，QE3虽有门槛，但美国经济复苏力度和通胀转弱后，QE3的出台并不能排除。而受美国宽松货币环境的制约，央行提前收紧货币也是无赖之举。总体上，流动性暂时紧平衡的环境不会改变，对市场的制约作用也会一直存在。
短期内政策拐点尚需观察，维持上周我们对指数谨慎的观点。政策方面，通常在通胀见顶回落两三个月后会有所放松，我们认为四季度政策略作松动的概率很大。此外，目前偏紧的货币环境在中期也可能产生积极的效果，特别是QE3出台后，市场会逐渐意识到央行的前瞻性操作的价值，QE3对通胀的影响已被央行的前瞻性措施弱化了，反而会对市场产生正面的效果。总之，投资机会方面，四季度可能要略好于三季度。短期内，由于政策拐点还需观察，目前应该是市场寻底和筑底的过程，我们仍对市场持谨慎态度。
行业方面，在经济回落而政策实质性放松之前，暂时维持中性仓位，继续强调配置的安全性。从二季度初开始我们率先推荐食品饮料、纺织服装等消费品，目前累积收益已颇高，可部分兑现；另一方面，经济在回落，而政策又未到放松时，周期性行业难有趋势性机会。总体上，我们建议多注重个股的选择，可暂时维持中性仓位，继续强调配置的安全性。展望未来，四季度经济进入类衰退后货币政策会有松动，周期性行业应会有所反弹；而中长期内，我们依然看好消费品和具有成功潜力的新兴行业和公司。
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