业绩下滑 庞大集团的“钱”景在哪里

中国经济时报9月7日报道上半年几乎花完刚刚募集的60亿元资金之后，庞大集团（601258）欲再次融资38亿元。庞大集团主营汽车经销和维修养护业务。
业绩下滑
8月29日，庞大集团发布上市以来的首份半年报业绩。上半年公司实现营业收入267．75亿元，同比增长2．90％；净利润4．04亿元，同比下降36．2％；经营活动现金流－30．98亿元，同比下降219．52％。
庞大集团一位证券事务负责人在接受本报记者采访时表示，“公司毛利和毛利率水平与上年同期相当，但各项费用与上年同期相比增长较多（尤其是与经营网点、人员相关的费用），由此导致利润有所下滑”。
公司方面还表示，“公司整体毛利率10．39％，与上年同期的10．48％基本持平。”不过，本报记者注意到，上半年占公司营业收入91．99％的汽车销售业务毛利率骤降了13．67个百分点，如今毛利率只有7．45％；主销品牌——斯巴鲁今年上半年销售收入占营业收入的比重由2010年的15．7％下降到13．64％；毛利率也由2010年的27．5％下降为15．52％。
在竞争方面，因“奇瑞”与“斯巴鲁”合作，对公司独家代理形成威胁，加之越来越多的国外品牌车企寻求在中国国产化，公司未来代销业务将面临较多的不确定性。尽管公司通过参股萨博等举措力图改变受制于人的局面，但短期看效果甚微。尤其萨博项目仍有很多事项悬而未决，也为公司经营带来很大的经营风险。
2008年庞大集团拥有4S店150家左右；截至2010年底公司拥有约400家4S店，共拥有926家经销网点；截至2011年6月30日，公司共拥有1347家分、子公司及子公司的分支机构，较上年同期增加348家。
平安证券认为，“2011年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅，主要是靠2009年、2010年新增网点的贡献，尤其是其大众、奔驰、丰田等高档车销售增幅明显。”
尽管不少机构认为公司的业绩得益于扩张。但从公司公布的扩张情况和实际的营业表现看，其主营增长并不明显，显然扩张并没有同步扩大公司营收。
与此同时，大规模扩张在带来规模效应的同时也加大公司的短期成本，公司是否还能延续之前的高成长成为市场的担忧。半年报显示，费用增加三项期间费用总额为217765．60万元，同比增加34840．82万元，增长19．05％。今年上半年，公司利息净支出同比增加11020．19万元，增长81．63％。
“公司业绩之所以低于预期，是因为斯巴鲁与卡车业务下滑、公司销售规模的扩大、经营网点、业务人员增加，影响收入增长水平。”山西证券一位汽车行业分析师在接受本报记者采访时说，
上市之初，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就表示，当中国汽车工业经历了过去两年的产、销大疯狂后，必将步入一个漫长的调整周期。庞大集团将用什么东西来支撑今年和明年的利润？
荐而不保
这一业绩显然与保荐机构在上市时的推介相去甚远。
保荐机构瑞银证券在庞大集团询价投资价值分析报告中将公司诸多竞争优势逐一描述后，预计公司2011年净利润将达到18．1亿元。
瑞银证券出具的一份题为《驶向盈利蓝海的中国汽车经销业航母》的投资价值报告表示，“斯巴鲁优势突出，轿车品牌渐趋高端化”、“以斯巴鲁为代表的优势产品营销推广能力强、售前售后毛利率高”。
事实上，在今年上半年公司汽车销售业务中，斯巴鲁销售毛利率同比下降15．79％，卡车毛利率同比下降29．75％。
上述投资价值报告还指出，“预计公司2011、2012及2013年净利润将增长27％、30％和20％，分别达到18．1亿、23．5亿及28．5亿元。”
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要达到这一目标，下半年要实现14亿元的净利润，为上半年的3．5倍。
按照瑞银证券的估算，2011年庞大集团每股收益至少将达到1．73元，而截至上半年，每股收益仅为0．42元。
由赵琳、潘嘉怡撰写的庞大集团投资价值分析报告中，尽管两人在报告中已经作出“随着公司近年销售网络的扩张，销售费用率及管理费用率主要将跟随前线销售人员及管理人员数量及成本的提高而上升”的判断，却依旧预计庞大集团今年净利润将大幅增长至18．1亿元。
如今看来，正是销售费用、管理费用的大幅增长导致庞大集团上半年净利大降36．2％，仅4．04亿元。
撰写庞大集团投资价值分析报告的赵琳、潘嘉怡是瑞银证券零售行业的分析师。
凭借着庞大集团的高价发行，瑞银证券从庞大集团一单业务便获得了2．28亿元的巨额“佣金”收入。
资金饥渴
就在公布半年报之际，刚刚上市募集巨额资金的庞大集团又抛出了巨额债券融资计划。
根据发行债券的议案，此次债券发行规模将不超过38亿元人民币。对于募资用途，上述证券事务负责人说，“按照发行公告，本次发行公司债券募集的资金在扣除发行费用后，将按计划拟用于偿还商业银行贷款，剩余募集资金用于补充公司流动资金”。
庞大集团4月28日在沪市主板上市，募集资金63亿元，扣除各项发行费用，实际募资60．4亿元。这比计划的18．5亿元，实际超募了41．89亿元。
在上市仅4个月的时间里，庞大集团已经把全部资金投入使用。据其上半年报，2011年上半年，公司累计投入13．41亿元资金用于经营网点建设，支付购车款4．99亿元，支付银行保证金9．34亿元，偿付银行贷款14．15亿元。庞大集团同时公布了剩余5亿元左右募集资金的用途。按照公告，这5亿元资金将用于补充流动资金。
尽管公司出人意料之外地推出了10送15的高送转计划，但依旧难以留住机构。
公开交易信息显示，就在中期业绩公布的8月29日，卖方主力是机构，其中前5卖出席位中就有4家机构，最多的一机构抛售9200多万元，这4家机构合计卖出1．53亿元，占当天成交额的30％还要多，而买入前5中没有1家机构，且集中买入额远低于卖出额。
国都证券资深投资顾问杜彤说：“公司业绩下滑的理由可以接受。此外，公司所处的汽车行业，上半年一直不是很景气，利润下滑不足为奇，庞大集团做的很多都是高端车，业务上还是有亮点的，依然可以适当关注。”
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