曹剑飞：转型之年应未雨绸缪

曹剑飞
曹剑飞，统计学、经济学双硕士，农银汇理投资部总经理，具有8年证券、基金从业经历。历任长江证券证券投资总部分析师，泰信基金研究部、华宝兴业基金研究部高级研究员，华宝兴业先进成长基金经理助理。2008年8月起，担任农银汇理行业成长基金经理，2010年9月起任农银汇理大盘蓝筹基金经理。
今年伊始，曹剑飞即担任农银汇理投研部总经理一职，他对于投资方法转型的思索同样也贯穿到了对于投资部门的管理布局之中。
“我希望和大家一道营造一个宽松、自由、平等的氛围，建立一种机制让大家能畅所欲言，充分讨论，由此来探讨中长期的投资理念，共同把投资做好。”曹剑飞表达了这样的管理思路。
为了促进这种氛围的形成，曹剑飞今年以来在公司投资部推动了一些制度改革。一是建立“投资部会议制度”，每周举行一次，遇上重大事件会临时召开。曹剑飞要求投资部的全体成员，包括基金经理及助理均要参加，这样留出一段时间来专心探讨一些大的方向问题。按照这一制度，与会的基金助理们均有详细分工，分别覆盖上、中、下游行业，他们将就一周来各自领域中的重要信息和趋势择要点评；债券基金经理也从债券角度来阐述市场流动性和货币政策的变化情况。在此基础上，投资部成员进一步讨论投资中需要采取的措施。
“该制度的主要目的在于及时准确地把握宏观、政策和行业趋势，防止在大的方向上偏离过多。但我们不会谈到个股。”曹剑飞表示。
对于个股的讨论和研究，则落实到已有的投研联席会议和晨会制上。例如，在投研联席会议上，按照从宏观到行业的分类，每个研究员对各自领域的动态情况进行阐述，曹剑飞会鼓励基金经理充分表达自己的观点，与研究员们相互辩论，以此信息共享和纠正偏颇之处。对于重点个股，则召开重点公司的讨论会，由相关行业研究员主讲，请基金经理来参加，有时候也会邀请外部券商的行业研究员一起讨论。
农银汇理基金在投研方面“精细化耕作”的努力，或许缘于公司团队对于“转型”的内在共识和紧迫之感。对此，曹剑飞的看法是，“我们都希望，以后少考虑行业轮动，更多自下而上地去思考，接下来是反复验证，坚定持有，耐心等待。”他同时表示，在充分的讨论之后，最终的投资决策还是由基金经理自主决定，鼓励不同的投资风格并存。投资部目前正在建立和完善这些制度，如果坚持得好，就能够帮助农银汇理基金在转型的过程中比别人“稍微快一点”。
“你有没有看过一位业内大佬近期写的文章？”访谈开始没多久，曹剑飞便向中国证券报记者提出了一个问题。在他看来，这篇洋洋洒洒万字长言的文章，归根结底就是一句话：未来几年是巴菲特式投资大行其道的时期，自下而上选股的时代已经到来。
曹剑飞是这一观点的拥护者。在他看来，这是一个日渐明显的趋势。现在，基金业同行之间交流时，聊得比较多的都是个股，而不再如以往一样，将大部分时间用于讨论“看好哪些行业”。他认为，这一现象背后有着深层次的原因：一是过去十年投资大幅扩张，周期性的投资品行业继续增长的空间已经不大；二是A股市场的自由流通市值已经很高，再期待整体性的指数上涨行情比较困难，因此结构性的机会更加突出。
“2007年和2009年是行业轮动行情，2010年其实已经是选股行情。”曹剑飞这样回溯。随着他对于这一趋势的敏锐感知，在基金管理上，曹剑飞的投资思路开始发生变化。
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“今年以来，我已经有意识地去多挑选一些个股，减少对于行业轮动的追逐，希望在好的股票上能拿得久一些，坚定持有。这是一个逐渐转型的过程，不会一步到位，但我的确在调整。”曹剑飞说道。
观察曹剑飞管理的农银汇理行业成长基金的二季报可以发现，截至今年中期，其重仓股中有数只名声并不响亮的上市公司，有的公司今年半年报业绩并不是很好。对此，曹剑飞给予了解释。
他以其中一家房地产上市公司为例指出，房地产公司的业绩主要不是看中期报告，因为很多项目尚未结算形成收入。在农银成长基金买入这家公司股票时，根据它的已售和未售项目估算出来的净资产，相对当时的股价来说，已经打了一个很大的折扣；此外，这家公司率先参与保障房项目，从而获得了再融资通道，这对于资金饥渴的房地产企业来说是重要之举。
曹剑飞的“沙里淘金”并非一贯使然。具有南开大学经济学硕士背景的他，对于宏观经济数据一直关注较多，体会较深。在入行之初，受前辈指点，着重于“看清大方向”。这一点在农银汇理行业成长基金前两年的运作中，起到了良好作用。
曹剑飞至今还记得，2008年8月，农银成长基金逆市募得68亿元基金资产，但研究当时的PMI和发电量等数据之后，他对经济形势较为悲观，保持了轻仓操作，在雷曼兄弟倒闭事件之后又迅速减持，从而避免了之后股市疯狂下跌带来的风险。其后，紧随4万亿元刺激政策的出台，农银成长基金迅速加仓，积极参与水泥、煤炭等行业的轮动，在2009年6月，当上证指数重回基金发行时的点位2740点时，农银汇理行业成长基金已获得超过40％的涨幅，可谓首战告捷。
不过，曹剑飞对于“自下而上选股时代到来”的认同，已经促使他有意识地调整注意力方向，同时也坦然地面对错失机会带来的遗憾。
“其实我个人对于消费和科技类的东西一直比较感兴趣”，曹剑飞笑着向中国证券报记者表示，他与记者分享了去年在“莱宝高科”这只2010年大牛股身上的掘金历程。
“2009年四季度，我去调研了莱宝高科。公司主要业务是制作中小尺寸触摸屏的核心零部件，以出口为主。当时了解到，公司的生产线已经很繁忙，订单在不断增加。调研回来后，我们发现莱宝高科的下游厂商，台湾的一些公司如TPK等，景气度也非常高，背后的原因在于IPHONE三代出来了，反响很好，触摸屏将大行其道。当时摩根士丹利也发布报告，清楚地描述了移动互联网络时代的到来。把这些现象厘清之后，可以看到，莱宝高科的主营业务处在一个高速成长行业的瓶颈环节，这是个不错的成长股，所以就买入了。”
不过，成长股投资也是一个反复验证的过程，曹剑飞摸索至今的心得是：成长股上涨的过程中总会出现调整，此时就需多方验证，如果相关公司的业务仍是产业链瓶颈，毛利率仍然很高，就值得继续持有并在回调时买入。但许多制造业的上市公司，成长性达到一定高点之后就难以突破，原因在于它们没有品牌效应，毛利率高企引来大量竞争者加入，导致产能扩张，从而改变供求关系，引起利润率下滑。所以，“要看明白趋势，如果出现了这种竞争加剧的趋势，其高成长性和高估值是不可持续的。”曹剑飞总结道。
目前，曹剑飞像别的基金经理一样，仍然经常行走在外出调研的路上。最近一次的调研，让他感受到，中西部地方政府的投资热情依然非常高涨，这也让宏观调控政策难有快速放松的可能。不过，总体来说，他认为国内的调控政策将面临拐点，通胀回落也是大概率事件。美国企业手握大笔现金成为潜在的积极信号，一旦美国政府出台稳定预期的政策，企业就可以扩大生产，增加就业，经济的正循环就会重新开始。
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和曹剑飞交流时，记者能感受到他对于事物广泛而深入的思考，是一个勤奋的“思考者”；而谈起对投研体系的改进和制度完善之时，又是一个将想法落实到重重细节之中去的“执行者”。在温和的外表与开朗的性格之下，曹剑飞体现出了更多的决心和“只争朝夕”的紧迫感。
记者问了他这样一个问题：在相似的学历背景和同质化的外部研究资源之下，基金经理如何才能做到超越别人？对此，曹剑飞回答得利落而清楚：一是大的方向要看清楚。主要是看国内外的宏观经济形势和政策取向，经济周期运行的阶段，由此来决定配置的大方向；二是要做到比别人更细致。要在研究报告中查看有效信息，遇到感兴趣的股票积极与研究员讨论，还要去实地调研，买入后必须反复验证。如果以上都能做到，自然就会与别人有很大差异，也就是功到自然成。
看清方向、仔细研究、认真执行，这或许就是曹剑飞在2011“转型之年”的写照。
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