从持股特点看六大阳光私募基金投资风格

近年来私募基金越来越受到投资者的关注，由于私募基金的公开信息较少，私募基金对于投资者而言一直是个谜。为了揭开私募基金的神秘面纱，我们根据上市公司的中报对私募基金的持股信息做了分析，并且从中选取一些中长期业绩表现良好，或今年以来业绩出色、市场关注度较高的私募基金公司，对其历史业绩、投资风格、持股风格进行了研究，希望给投资者提供参考。当然，由于相对公募基金而言，私募基金的规模较小，其持股相对较难以进入前十大流通股东名单中，因此对其持股的分析可能会不全面。
泽熙投资：泽熙二季度末的持股特点与一季度类似，继续延续自身鲜明特色，即对于机构普遍热衷的行业板块不追逐，选股较为多元化，绩优股、题材股都会参与，偏好高估值高弹性个股，且尽管泽熙以交易见长，但随着资产规模日益扩大，部分看好个股也会中长期持有(不排除中间做波段)。
呈瑞投资：尽管呈瑞投资成立时间也才1年多，其第1只产品也只是在2010年10月才成立，但其一进入市场就显示出超强的收益获取能力，业绩一路领先，并获得上半年非结构化产品业绩冠军。通过分析其重仓股信息，我们发现呈瑞投资选股思路注重短期催化剂，且其二季度末所持3只股票在7月都出现大幅上涨，表明呈瑞的时机把握能力较强。
淡水泉：在2010年其业绩一度较为平淡，但进入2011年公司业绩再次引起大家关注。淡水泉投资风格属于高收益中风险型，更擅长上涨市与震荡市，在下跌市中表现中等。淡水泉选股特征为行业选择较为分散，偏好相对低估值品种，对长期看好个股会中长期持有，且会在下跌过程中加仓。从公司持股的市场表现看，公司对短期时机的把握时好时坏，对海大集团(002311)的时机把握较好，但对山东药玻(600529)的时机把握不佳。
朱雀投资：朱雀是一家规模较大的私募基金公司，旗下虽然有很多的投资经理和投资产品，但是长期整体业绩差异较小，体现出投资经理风格较为一致，而短期业绩存在一定的差异，这主要与基金产品定位不同所致。其持股偏好成长性优于估值，更注重公司的资源垄断性。朱雀1期和朱雀2期的风格完全相同，都是高收益低风险型的，并且其收益的稳定性中等，对于不同的市场，更擅长震荡市，而单边市中表现中等。
武当资产：武当资产是一家规模较大的私募基金公司，旗下只有一位投资经理管理所有的投资产品，因此其业绩差异较小，其持股注重成长性、看好消费升级，并注重公司的基本面。从风格来看，武当资产的产品属于中低风险中等收益，业绩稳定性较好，各类产品擅长的市场略有不同。
重阳投资：重阳投资也是一家管理资产规模较大的公司。公司早期产品业绩较为相似，而之后发的产品业绩差异较大。公司偏好具有资源垄断优势的行业龙头股，并且能较好的把握个股的机会，选股风格更多可能基于中长线考虑，多只重仓股票持股期限可能在1年以上。公司产品风格属于低风险高收益，业绩稳定性居中，擅长下跌市和震荡市。
近年来私募基金越来越受到投资者的关注，由于私募基金的公开信息较少，私募基金对于投资者而言一直是个谜。为了揭开私募基金的神秘面纱，我们根据上市公司的中报对私募基金的持股信息做了分析，并且从中选取一些中长期业绩表现良好，或今年以来业绩出色、市场关注度较高的私募基金公司，对其历史业绩、投资风格、持股风格进行了研究，希望给投资者提供参考。当然，由于相对公募基金而言，私募基金的规模较小，其持股相对较难以进入前十大流通股东名单中，因此对其持股的分析可能会不全面。
一、泽熙投资
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泽熙投资尽管成立时间不足两年，但资产规模快速扩张，更难能可贵的是，公司旗下产品业绩并为随规模增长而出现下滑，始终表现出色，因此我们在此次二季度私募重仓股分析中再次对其进行一下分析，我们发现与一季度末泽熙的持股风格类似，二季度泽熙选股思路依然保持着不同于普通机构的鲜明特色。
1、 公司介绍
上海泽熙投资管理有限公司成立于2009年12月7日，注册即实收资本3000万元人民币。公司阳光私募业务发展非常迅速，尽管公司总共只有5只信托产品，且在210年7月之后就再未有新产品面世，但公司资产管理规模预计已达到50亿元左右，已跻身国内一线的阳光私募基金公司之一。
2、 历史业绩
由于泽熙旗下5只产品均为2010年年中成立，缺乏较多的年度业绩数据，因此我们统计2010年下半年与2011年上半年泽熙各产品业绩，以观察其投资水平。
公司5只产品均有徐翔管理，但各产品业绩存在明显差异，例如今年上半年公司产品净值增长率的最大差异超过15个百分点，表明各产品并未采取完全复制的策略。
不过尽管业绩有差异，但所有产品历史业绩表现依然出色。我们把泽熙的历史业绩分成市场风格与走势不同的两个阶段，一个是去年下半年，市场风格偏向于中小盘股，市场走势震荡上扬，第二个是今年上半年，市场风格明显偏向于大盘股，市场走势震荡下行，与其他部分私募在这两个市场阶段业绩出现重大逆转不同，泽熙在这两个市场环境较大区别的阶段，均保持较好业绩，旗下产品业绩排名均在前22%，并且多数产品业绩排名始终在前10%，表现出对市场变化良好的应变能力，以及业绩较好的持续性。当然，由于历史业绩毕竟还较短，对其业绩持续性的评估还需更长时间的观察。
3、 持股分析
我们根据上市公司公布的半年报前十大股东信息，统计出泽熙半年末重仓持有的股票共有21只(见下表)，较一季度末8只股票明显增加，这21只股票具有以下特征：
第一，中报重仓股的流通市值要高于一季度末的重仓股，21只股票中有7只流通市值在50亿以上，有2只在100亿以上，随着泽熙资产规模不断扩大，出于流动性的考虑，其投资标的不可能过于集中于小盘股;
第二，行业板块方面，对于市场普遍看好的大消费类板块泽熙涉及不多，泽熙偏好个股大部分集中在制造业，且行业分布较广，行业配置最多的是化工、机械设备，期末市值都超过5亿元。
第三，所持股票的估值较高，PE(TTM)方面，剔除高达8561倍的*ST博通，平均PE为45.84，且其中有3只股票业绩亏损，而根据wind数据，截止2011年6月30日全部A股算术平均PE(TTM)为30倍，反映泽熙相对偏好估值弹性高的高估值股票;
第四，从盈利能力与成长性来看，泽熙所持个股中报盈利增速好坏不一，既有盈利增长高达1025%的三爱富(600636)，也有5只个股半年度盈利出现负增长;
第五，从流动性风险来看，除了巨力索具(002342)持有市值略微超过流通市值10%，其余都在10%以下，所持股票的流动性应不成问题。
从具体个股看，二季度末持有的21只股票中大部分(17只)是二季度新介入，但有5只股票在一季度已被泽熙持有，分别是巨力索具、劲胜股份(300083,股)、康得新(002450)、ST迈亚、兴民钢圈(002355)，其中劲胜股份、康得新从去年底开始就被泽熙持有(不过由于我们获取的只是时点信息，因此不排除泽熙在其中做过波段)。下面我们对泽熙二季度增持力度最大的个股进行分析，以期进一步探究泽熙对于选股的偏好。
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第一，在二季度新介入的个股中，季末持仓市值最大的个股是巨化股份(600160)，被2只产品(泽熙1期、2期)买入，共买入1773万股(截止二季末)，期末市值达到5.7亿元，占到泽熙管理资产的10%左右，考虑到泽熙旗下其他产品也可能买入该股，只不过由于规模较小而未排入前十大股东的位置，因此该股实际仓位可能更高。如此重仓应该表明泽熙对其非常看好。该股基本面确实较好，受益于氟化工产品价格大幅上涨，上半年业绩爆发式增长，增幅达到456%，股价方面二季度以来总体呈现震荡走势，波动幅度较大，二季度振幅达到40.85%，且在4月与6月各有一波30%左右的上涨。新介入个股中，持仓市值第二大的是好当家(600467)，持有市值为3.25亿，占泽熙管理资产的6%左右，该股基本面较好，海参存在量价齐升的趋势，且定增项目对长期业绩趋势也有支撑，但目前估值较高(36倍)，因此该股二季度走势较为平淡，基本处于横盘震荡格局。
第二，在连续2期持有的个股中，巨力索具的增持金额最大，在一季度末持有773万股的基础上，二季度增持344万股，至二季度末持有市值已达2.2亿，占泽熙管理资产的4%左右，这应该表明泽熙对巨力索具的看好程度相当高。我们重点分析巨力索具的特点，首先，从基本面特征来看，该公司短期成长性一般，上半年收入增长10%，净利润增长17%，低于市场预期，且上半年主营毛利率也出现下滑。但该公司题材丰富，公告今年5月曾公告，拟定向增发募集资金用于收购巨力新能源100%股权，及对巨力新能源进行增资，从而一举打开新能源的想象空间(尽管8月公司取消了该定增预案)，同时公司送股方面也非常慷慨，今年中期分配预案10转增10。其次，从股价走势看，巨力索具上半年总体涨幅不大(10.18%)，但期间震荡幅度剧烈，振幅高达45.4%，且换手率也较高，我们判断正是公司新能源与高送配的题材带来了公司股价的大幅波动。
从上述的选股案例可以看出，泽熙的选股思路较为多元化，既会选择基本面长期向好的白马股，也会选择受益于产品价格上涨的交易性个股，对业绩一般但题材丰富、且股价具有阶段性催化剂的个股也非常热衷，因为对于交易能力出众的泽熙来说，只要有波动就会有机会。
综合来看，泽熙二季度末的持股特点与一季度类似，继续延续自身鲜明特色，即对于机构普遍热衷的行业板块不追逐，选股较为多元化，绩优股、题材股都会参与，偏好高估值高弹性个股，且尽管泽熙以交易见长，但随着资产规模日益扩大，部分看好个股也会中长期持有(不排除中间做波段)。
二、呈瑞投资
呈瑞投资无疑是今年私募领域的大黑马。尽管呈瑞投资成立时间也才1年多，其第1只产品也只是在2010年10月才成立，但其一进入市场就显示出超强的收益获取能力，业绩一路领先，并获得上半年非结构化产品业绩冠军。通过分析其重仓股信息，我们发现呈瑞投资选股思路注重短期催化剂，且时机把握能力确实较强。
1、 公司介绍
上海呈瑞投资管理有限公司成立于2010年5月，注册资本1100万元人民币。公司坚持价值投资，倡导稳健、成长的投资理念。公司2010年10月发行第1只产品呈瑞1期，随着呈瑞1期今年以来业绩的出色表现，公司产品数量快速增加，从今年4月至8月短短5个月时间，公司共新发行5只产品，发行速度令人惊叹。公司员工规模也快速壮大，自成立至今员工人数已由最初的10人发展到现在20多名工作人员，其中投资经理已经有4人，研究员11人，几乎覆盖了产业链的上、中、下游。公司研究总监、投资总监及相关高级研究员平均从业经验10年以上，行业研究员也分别具备相关行业工作背景及多年工作经验。
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2、 核心管理人介绍
芮崑先生：投资决策委员会主席。上海财经大学经济学博士，中国注册会计师(CPA)。具有基金从业资格和证券交易、经纪从业资格。11年证券从业经验。1992年9月-2001年9月任上海电力学院讲师。2001年9月-2004年9月历任东北证券(000686)公司金融与产业研究所，高级研究员;湘财证券研究发展中心，总经理助理(负责行业研究部)，首席分析师;2004年9月-2009年10月，在上投摩根基金管理公司工作，历任上投摩根双息平衡(373010)基金基金经理;上投摩根双核平衡(373020)基金基金经理。
李世全先生：投资经理，研究副总监。东华大学金融投资学硕士，上海财经大学导师，亚太风险管理协会主席俞自由教授，具备证券从业资格，曾任东北证券证券投资管理总部投资经理，任职期间独立管理规模达数亿元，之前曾任东北证券金融与产业研究所行业研究员，策略分析师，证券投资管理总部投资经理助理。
3、 历史业绩
目前呈瑞旗下共有6只产品，但只有呈瑞1期具有完整的上半年业绩。从呈瑞1期业绩看，该产品成立于2010年10月，但成立时间不长就显示出出色的投资业绩，上半年在指数震荡下行的格局下，却取得28.34%的收益率，排名690只非结构化产品冠军。通过观察前7个月单月收益率，我们发现呈瑞1期获取高收益的原因主要在于超强的"进攻能力"，尽管在指数下跌的1月与5月净值也分别出现4%与8%的回撤，但在大盘震荡(3月、4月、7月)或上涨(2月、6月)时，净值却能强劲攀升，且基本都排名靠前，甚至在3、6、7月都位居所有非结构化产品前5名之列。当然由于历史业绩过短，我们对其的投资能力的评估还需继续观察与跟踪。
4、 持股分析
我们根据上市公司公布的半年报前十大股东信息，统计出呈瑞半年末重仓持有的股票共有3只(见下表)，这3只股票具有以下特征：
第一，流通市值在11亿到70亿之间，且均属于主板股票。呈瑞持有3只股票的市值较为接近，均在6000万左右。
第二，行业板块方面，3只股票分属于汽车零部件与机械行业，其中骆驼股份(601311)与风帆股份(600482)均属于车用铅酸蓄电池行业，表明呈瑞对该行业较为看好。
第三，从盈利能力与成长性来看，呈瑞所持个股中报盈利增速好坏不一，既有盈利增长高达43%的骆驼股份，也有中报业绩下滑37%的南通科技(600862)。
第四，从流动性风险来看，3只股票呈瑞持有市值占流通市值比例都在6%以下，所持股票的流动性应不成问题。
第五，从具体个股看，骆驼股份与风帆股份均是车用铅酸蓄电池行业的龙头，近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心，两家公司都将受益于政府的强力整治措施，因此我们判断呈瑞投资是看到了铅酸蓄电池的行业性机会，因此买入了该行业的两个龙头企业，不过从走势上看，骆驼股份的走势要明显强于风帆股份，骆驼股份今年6月初才上市，但进入7月后该股便连续快速拉升，最大涨幅接近1倍，而风帆股份二季度基本处于震荡格局，7月也出现上涨，最大涨幅逊于骆驼股份，在30%左右。南通科技短期基本面不佳，中期业绩同比下滑34%，但公司中报10转增10，且具备保障房与创投题材，导致公司股价从6月初开始出现持续单边上扬，两个月最大涨幅达到42%。
综合来看，呈瑞投资选股思路注重短期催化剂，且其二季度末所持3只股票在7月都出现大幅上涨，表明呈瑞的时机把握能力较强。
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