报告摘要:
6月11日央行公布了2010年5月份货币信贷数据。对总量和结构数据进行分析,我们得出以下几个方面的结论。
5月份的信贷数据:
5月份新增信贷规模较4月份下降了1346亿元,这反映了内需增长动力的放缓。事实上,同期公布的5月份宏观数据也与此结论一致。比如,工业增速明显回落1.3个百分点至16.5%,剔除房地产投资之后的固定资产投资增速可能从去年接近50%的水平回落至20%左右。
考虑到地产调控政策效果的蔓延,地 方政府投资的减缓以及私人部门投资意愿等因素,我们预计未来一段时间内,内需放缓的格局仍将维持,从而带动信贷在总量层面的新增量维持在目前水平或者更偏下的水平。
从贷款的细项结构数据来看,延续4月份的模式,一方面票据融资和短期贷款新增量维持一定规模,从而使得中长期贷款占比保持在70%80%的区间内;另一方面,企业部门和住户部门的中长期贷款增量均较4月份出现一定程度下降。
5月份的货币数据:
5月份人民币存款增加1.08万亿元,依旧处于较高水平。但在结构数据层面,观察到的以下几点事实提醒我们其中可能隐含的趋势,以 及这些趋势对经济增长和资本市场的影响。
首先,企业部门新增存款下降很快,住户部门新增存款处于低位,而财政存款明显上升。这些细项数据的变化反映的结果是新增财政存款占比的上升,以及住户部门存款占比偏低。
其次,住户部门存款的变化可能隐含着消费兴起的趋势信息。这是因为,在收入增长、金融投资需求下降背景下,储蓄存款增量的偏低应当反映的是消费需求的上升。这与社会消费品零售数据所体现出的信息是一致的。
第三,财政存款项目分流了5月份新增存款的相当一部分。这可能与年初以来中央财政刺激的逐渐退出相关,但看起来这样的趋势并不会延续很长时间。
银行资产结构变化:
在商业银行的资产方,受人民币汇率升值预期减弱的影响,资产总规模的增速与信贷基本持平。
在此背景下,可 以预见到的结果有两个:一 是信贷对货币供应量的贡献上升;
二是可用于债券资产配置的资金空间在下降。
对资本市场的判断:
第一,对于股票市场而言,一方面信贷控制在一段时间的延续将继续使股票市场承受资金面的压力;另一方面,实体经济盈利能力从高位的回落将使股票市场承受来自盈利层面的压力。在这样的双重背景下,股票市场仍需要保持谨慎。
第二,对于债券市场而言,一方面央行货币政策中数量型工具的回笼将会继续维持在一定力度导致商业银行的资金面处于偏紧的趋势中;另一方面,避险资金的行为在一段时间内将继续产生对债市的强势支撑。
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