投资要点
上游资源拓展效益有限。由于公司15%KBL股权划归为可供出售金融资产，拥有25%权益的SORBYHILLS矿山2013年前不可能产生收益，因此我们认为公司在澳洲的投资2-3年内很难贡献实质性收益。
冶炼环节铸就公司核心竞争力。公司目前电解铅的总产能为40万吨，再生铅产能由于行业景气不佳，建设进度有所延缓，贵金属成为目前公司的业绩支持;公司冶炼工艺是核心竞争力，富氧底吹、熔池熔炼及液态高铅渣还原等工艺奠定了公司行业地位。
再生铅业务受成本上升困扰。目前国内的环保整治致铅酸蓄电池产量增速下滑，价格上行明显，公司再生铅的主要原料-废旧铅酸蓄电池的成本也随之上升，公司再生铅业务处于战略等待期。
盈利预测
给予“中性”投资评级。预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.89/0.95/1.21，对应目前股价的动态PE为27.75/26.12/20.48倍，整体考虑公司质地及未来发展方向、对比可比公司估值水平后，我们认为公司目前股价较为合理，给予“中性”投资评级。
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